2025年是香港市場IPO大年，截至目前IPO總規模達2671億港元，有望重新奪回全球IPO首位。在此背景下，今年港股IPO打新熱潮持續，尤其是8月港股新股定價機制改革後，港股IPO破發已較為罕見。但在11月之後，港股IPO破發的現象卻再度抬頭。分析人士指出，港股IPO破發增多會令投資者打新熱度降溫，也會更“挑票”。

　　Wind數據顯示，2024年，港股新上市的70隻新股中，有25隻破發，破發率達到35.71%，同時當年還有9隻新股的首日漲幅在1%以下。而在2025年上半年，新上市的43隻新股中有13隻破發，破發率達到30.23%，同時還有7隻新股漲幅在1%以下。

　　值得注意的是，在今年8月港股新股定價機制改革後，允許新上市申請人選用機制A或機制B，作為首次公開招股發售的分配機制。其中，機制A則基本按照原有分配方案，散戶投資者可最高獲配50%新股份額，而機制B則賦予了發行人自主分配權，可設定公開配售比例在10%—60%區間自由浮動。

　　從當前的實際案例來看，自新規後，大部分新上市公司均選擇了機制B的分配方式，且僅為散戶分配10%的新股份額，這也就意味着絕大部分份額分配給了機構投資者，機構投資者的定價權大幅增加。這一新規的成效顯而易見。自該新規8月4日生效起至10月底，新上市的28隻新股中，僅有2隻破發，破發率僅為7.14%。

　　但自11月起，港股新股的破發現象再次抬頭：11月至今，新上市的19隻新股中有8隻破發，破發率達到42.10%。這一破發率遠超2024年的35.71%和今年上半年的30.23%。

　　對此，匯生國際資本總裁黃立衝告訴證券時報記者，當前一級定價與二級真實風險偏好之間出現明顯錯位，這意味着市場正在消化前期積壓的“堆量發行”，但二級資金接盤意願並未同步改善。“目前新股主要靠南下資金，南下資金近兩年成交佔港股成交比重由20%—30%抬升至約30%上下，高峰時一度逼近40%，持股市值約佔港股總市值的13%左右，定價權在邊際上明顯增強，“A+H”和內地民企來港上市構成了今年募資的大頭，前十大IPO幾乎被內地企業包攬，其中大部分配置也高度依賴南下長線機構與公募産品的承接。”

　　“在這種結構下，發行端容易依據內地估值和‘南下打新’熱度抬高定價，而國際長線資金與本地基金則更為審慎，導致新股上市後買盤結構單一，一旦短期獲利盤退出就容易集中破發。”黃立衝説。

　　同時，黃立衝認為，當前港股IPO定價仍有三大問題：一是發行估值錨點仍偏向A股或既往高點，港股投資者更看現金流折現與股息回報；二是基石與長線配售佔比高、鎖定期長，導致流通盤偏小、易被短線資金主導；三是招股價區間彈性有限，承銷團隊與發行人對下修估值的容忍度不夠，一旦宏觀情緒急變，就只能由二級市場用破發來補跌。

　　此外，農銀國際股市投資策略分析師顏招駿展望2026年指出，香港新股市場有望繼續保持活躍。一是美國市場監管趨嚴：納斯達克擬修訂上市規則，加速市值低於500萬美元中概股的退市進程。與此同時，香港證監會與港交所正在檢討同股不同權（WVR）企業的上市規則，為迎接在美上市中概股回歸做好準備。二是政策紅利持續釋放：目前已有83家A股公司提交IPO融資申請，預計“A+H”雙重上市將成為新股發行的主要來源；三是流動性環境改善：預計美聯儲將加大降息力度，美元流動性寬鬆將利好港股市場，進一步激發新經濟公司的上市意願；四是內地監管導向：預計大規模放寬A股IPO審批的可能性有限，內地企業仍將保持赴港上市的積極性。（記者 吳瞬）