新華網北京6月26日電（黃海榮）吉利控股集團旗下網約車&&曹操出行（以下簡稱“曹操出行”，02643.HK）6月25日在港交所掛牌上市，開盤即告破發。該股以35.8港元開盤，較41.94港元的發行價下跌14.6%，盤中最低觸及34.5港元，跌幅達17.7%，最終收報35.1港元，跌幅16.3%，市值縮水至194.8億港元。此次IPO募資18.53億港元，引入梅賽德斯-奔馳、國軒高科等6家基石投資者，認購佔比51.4%，但市場反應冷淡，首日換手率僅為8.7%，反映出市場對其發展前景的謹慎態度。

  業績增長難掩虧損困境

  招股書顯示，曹操出行2022至2024年營收從76.31億元增至146.57億元，年複合增長率達37.4%，2025年一季度收入42億元，同比增長54.9%。然而，高速擴張背後是持續虧損，2022至2024年累計凈虧損達52.34億元，2024年每接一單仍虧損2.08元。

  重資産運營模式被認為是導致虧損的主要原因。截至2024年底，曹操出行自有車隊規模達6.2萬輛，每輛車購置成本約10萬元，疊加折舊、利息及司機補貼，2023年相關成本佔總成本68%，遠高於採用C2C模式的競爭對手。值得注意的是，截至2024年末，公司總負債112.83億元，資産負債率高達177%，而現金儲備僅1.59億元，償債壓力不容樂觀。

  過度依賴聚合&&存隱憂

  業務數據顯示，曹操出行對高德、百度等聚合&&的依賴逐年加深。2022至2024年，聚合&&貢獻訂單量從51.4%升至85.7%，佣金支出從3.22億元飆升至10.46億元，佔&&總交易額的7.5%。

  記者測算發現，&&每完成一筆8.8元的訂單，需要支付司機6.9元，再扣除1.2元的聚合佣金後，實際收益不足0.7元。這種過度依賴導致&&議價能力持續弱化，一旦聚合方調整分成比例或流量分配政策，公司業務將面臨重大衝擊。

  此外，合規性問題也制約着企業發展。交通運輸部最新數據顯示，曹操出行訂單合規率在主要&&中排名第八位。2024年&&無證車輛和司機佔比仍分別達到8.6%和11.1%，由此引發的行政處罰事件頻發。

  司機管理問題凸顯 運營效率待提升

  作為B2C模式的核心資産，司機管理正成為制約曹操出行發展的關鍵瓶頸。根據公司內部數據顯示，2024年&&司機平均月流失率高達15%，明顯超出行業平均水平，這一現象背後折射出&&在司機運營管理方面的多重困境。

  收入問題是導致司機流失的主要原因。2024年曹操出行司機時薪已降至35.7元，扣除油費、車輛保養等運營成本後，司機實際到手收入甚至低於外賣騎手水平。這種收入壓力直接導致大量優質司機流失。多位受訪司機&&，隨着&&補貼力度減弱和訂單單價下調，維持基本收入需要延長工作時間至每天12小時以上。

  值得注意的是，為快速擴充司機隊伍，曹操出行近年不斷壓縮新司機培訓周期。數據顯示，新司機上崗培訓時間已從2022年的5天大幅縮減至2024年的3天。這種“速成式”培訓直接影響了服務質量，乘客投訴數據顯示，2024年因司機服務問題引發的投訴量同比上升18%。記者隨機採訪調查中，有多名受訪乘客反映出現司機路況不熟，隨意更改路線等問題，部分乘客甚至在聚合&&中取消勾選曹操出行選項，以避免&&派單。

  截至發稿，曹操出行股價報35.1港元，較當日開盤價下跌2%。市場分析人士指出，在網約車行業競爭日趨激烈的背景下，如何平衡規模擴張與盈利能力，改善司機管理與服務質量，將成為決定企業能否突破困局的關鍵因素。