價值投資仍為上策

　　中國證券報：小帶大的格局能否延續？市場風格將如何演變？

　　谷永濤：本周以創業板為代表的小盤股表現活躍，短期影響因素作用較大，尤其是投資者情緒和市場資金面情況。

　　從投資者情緒來看，創業板前期跌幅較大，市場對流動性緊縮預期反應過度。近期隨著投資者對市場的認可度增加，情緒逐漸穩定，近期IPO核發批文連續下降，也起到了維穩市場情緒的作用，情緒修復推動市場活躍度提高。從流動性上看，前期市場調整過程中，流動性作用較為重要，尤其是受到監管政策的陸續推出和規范措施加強的影響。隨著市場對監管政策認可度提升，市場流動性緊張情況已經有所緩和，有助于市場情緒的穩定。本周創業板為代表的小盤股上漲，更多應理解為超跌反彈，是對前期較大跌幅的修復。

　　但就市場風格來講，目前經濟下行壓力依然較大，在去杠桿的政策目標之下，資金面偏緊的情況恐仍將維持。面對估值依然高企，盈利增速難以匹配估值的情形，創業板對投資者的配置吸引力仍然不大，市場風格轉換或仍需等待。

　　謝偉玉：本周政策面改善確認，市場反彈窗口開啟，創業板貢獻超額收益，底部區域的判斷逐步驗證。

　　當下，無論是推動市場化並購重組的呼聲，還是IPO每周家數的調整，乃至對清倉式減持的限制，都階段性構成了成長股票反彈的基礎，但是著眼長遠，監管引導方向不變，顯然引導價值投資仍然是更為高層次的基本面趨勢，優質龍頭的價值投資仍然走在三年牛途。

　　從選擇景氣行業方法角度，要更加重視比較視角和變化視角。業績增速在GDP高增長時代是最大的公司基本面趨勢，但是在存量經濟時代，行業集中度提升、ROE、高分紅等將成為個股基本面的趨勢投資重要指標。

　　孫建波：進入6月份以來，A股中小創呈現了較為活躍的局面。在小盤股反彈的帶動下，大盤股有所跟進。從3月份市場出現調整以來，悲觀的情緒已經帶動中小盤股在相對底部創出了新低，腥風血雨應有涯，短期的超跌讓部分成長板塊出現長期投資價值。由于當前市場杠桿可控，沒有殺跌動力，惜售情緒和長期布局共同促成了本次中小創的反彈。

　　由于大盤股在近一年來相對穩定，盡管在過去兩個多月裏面也有調整，但幅度有限。因此本輪反彈大盤股並未充當先鋒，而是在小盤股的帶動下止跌。

　　小盤股相對活躍，大盤股穩定的格局，將是本輪反彈的主基調。這一風格也正是供給側改革之下經濟結構的真實寫照。傳統經濟成分相對穩定，以保證經濟增長；但經濟的轉型必須依靠新興産業。新興産業也是一個不斷證偽和大浪淘沙的過程，也就導致了成長股的此起彼伏。但歷經大浪淘沙，一定會有優秀的新公司成長起來。

　　資金入市 情緒回暖

　　中國證券報：本周兜底增持現象很多，深港通北上資金熱度較高，散戶銀證轉賬增多，這些資金的介入意味著什麼？能否持續？

　　谷永濤：本周市場熱情提升，一方面是前期投資者對監管政策和流動性情況作了過度的反映，在經過投資者消化之後，對目前的市場環境認可度提升；另一方面是近期陸續出現的資金面趨緩的情況，包括MLF的操作以及目前市場利率中樞的下移，推動了投資者熱情。近期出現的兜底增持，更加推升了投資者情緒，而深港通北上資金以及散戶銀證轉賬增多，是對目前市場格局的確認。

　　如果從經濟和流動性的角度來分析目前的市場，我們認為經濟下行風險和流動性緊縮預期仍然值得投資者警惕，但其中仍有值得期待的亮點。2017年一季度我國GDP同比增速達到6.9%，但之後多項宏觀經濟數據出現了增速下行，PPI增速回落暗示工業企業的營收增速下行概率加大，但目前週邊經濟預期較好，歐美主要經濟體的PMI均持續高于榮枯線，未來進出口方面或有超預期因素。從流動性來看，政策的影響仍在，但前期市場表現或已經將政策帶來的預期全部反映出來，且在經濟下行壓力加大之時，利率持續攀升的概率不高，存在階段性的波動，帶來一定的市場操作機會。能夠得到來自經濟和流動性方面數據的持續確認，方能推動目前市場熱度的不斷提升。

　　謝偉玉：這説明投資者正在從悲觀預期中走出來。據調查，區間震蕩仍為投資者主流預期，認為上證綜指趨勢性向上的投資者較1個月前提升9%，達27%，認為創業板將趨勢上行的投資者佔比較1個月前提升8%，達到32%；不過，投資者對于點位中樞的預測由上期[3000,3300]降至[3000,3200]，89%的投資者認為反彈高度為3200點及以上，説明機構投資者普遍認為反彈高度有限。從事件衝擊來看，未來三周還是有一些關鍵時點會帶來流動性預期階段性緊張，例如6月15日淩晨2點美聯儲將公布議息結果，6月21日淩晨4:30，MSCI公布2017年度市場分類評審結果，宣布是否將中國A股納入MSCI新興市場指數等。

　　孫建波：過去一周，兜底增持現象增多，大的背景是公司股價經歷了較大調整，而大股東對公司的經營有信心。但兜底增持的承諾不能流于形式，更要規范執行，有關監管文件也隨之出臺。隨著監管層對兜底增持監管的規范，今後大股東發出兜底增持倡議應該有所謹慎。

　　中小盤股股票反彈活躍是深港通北上資金熱度較高的根本原因。本輪反彈的典型特徵是大盤股滯後，小盤股活躍，而深圳交易所小盤股的比重遠遠大于上海交易所。由于深強滬弱，導致深港通資金北上的熱度明顯大于滬港通。

　　也正是中小創的活躍，激起了散戶的情緒，散戶銀證轉賬增多。這只是一個開始。過去幾個月市場的底部震蕩磨滅了很多投資人的興致，但中小創反彈的賺錢效應具有很強的擴散效應。未來1-2個月時間裏，市場沒有大的風險，散戶的跟進態勢有望持續。

　　低估值龍頭仍是首選

　　中國證券報：當前投資者應該如何操作？重點關注哪些領域的投資機會？

　　謝偉玉：建議投資者要堅守基本面的趨勢投資，仍以配置低估值龍頭為主，適當參與反彈。從歷次反彈來看，次新股和小市值標的是反彈中彈性較強的標的，但短期看好創業板中的龍頭優質公司，軍工、手遊和機器人將體現出創業板的高beta屬性，次新股風險較大但彈性加強，博弈的成分較高。同時，我們依然強調底倉不變，繼續關注景氣+拐點的細分行業，重點推薦“一帶一路”中的國際工程承包、火電、電子、新能源汽車上游和航空的投資機會。

　　谷永濤：雖然近期市場表現出小盤股相對強勢的格局，但目前創業板整體的估值水準依然較高。如果商譽進行減值，那麼對于創業板整體的業績影響不可忽視，投資者對整體板塊仍需保持謹慎。

　　近期流動性對市場的影響作用較大，從股票定價的角度分析，高估值個股受到的影響要大于低估值個股，市場的表現也印證了邏輯上的推演。下半年流動性帶來的影響仍然較重，因此，從配置角度看，目前市場格局仍然偏向價值藍籌股。

　　孫建波：用産業投資的思路進行長期投資，是我們一直以來堅持的基本理念。回顧2008年以來的市場，盡管指數不斷遭遇打擊，但以消費、醫藥、新商業服務、專業科技等為代表的大量公司都屢創新高。的確，從短期市場表現來看，以上行業的公司未必具有很強的吸引力。但從長期來看，這些行業符合中國經濟轉型的方向，符合供給側改革的大方向，行業增加值在GDP增長中逐年提高，行業中的優秀公司自然也就在長跑中遙遙領先。

　　從中長期來看，當前A股處于底部震蕩階段；從短期來看，A股在經歷了過去兩個多月的調整之後進入了一個反彈通道。這時候的投資，正是布局優秀成長股的關鍵時期。（記者 張怡）

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責任編輯： 劉瓊