長江商學院教授 劉勁

　　主持人：今天走進我們演播室的嘉賓是長江商學院的劉勁教授。劉教授您好。

　　劉勁：好。

　　主持人：我想請您解讀一下，為什麼從昨天到今天，亞太股市可以説是冰火兩重天，走過一個過山車的行情，在您看來原因是什麼？

　　劉勁：現在根本問題是市場的極大波動性，市場波動性主要來源在于將來預期的不確定性。不確定性包括兩個因素，一個是對基本面的不確定性，經濟的發展和公司盈利將來是非常不確定的。另一方面，對股價來講，心理因素非常重要，投資人對將來的心理因素的預測也有很大的不確定性。不確定性的表現就是股價有時候高有時候低，所以這個是不足為奇的。

　　主持人：暴漲暴跌在很大程度上反映的是我們救市措施和經濟危機或金融危機蔓延的速度，我們救市的步伐在跟金融危機蔓延的速度進行賽跑，哪一個速度快的時候在資本市場上就可以體現出來。

　　劉勁：是。

　　主持人：在今天節目裏，我們將和劉勁教授就今天的資本市場，以及各方面的一些反映進行深入討論。

　　主持人：現在就和長江商學院劉勁教授一起來討論今天全球的資本市場，我們先來看A股。A股跟昨天相比表現非常頑強，在中午前後展開了一輪絕地的反擊，您怎麼看待這輪反擊，原因是什麼？有沒有可持續性？

　　劉勁：今天的股價很難講有沒有持續性，因為時間太短，股市總是有波動。但是從中國股市的基本面上來講，還是相當不錯，基本面不錯，現在股價又很低，所以中國股市整體來講風險比較小。

　　主持人：您指的基本面不錯怎麼理解？因為我知道昨天三季度很多公司的財報不是特別理想，為什麼您評價基本面依然不錯？

　　劉勁：對，是相對于股價來講的，去年的時候股票太高了。

　　主持人：現在價格被低估了。

　　劉勁：是，應該是這樣的。從公司盈利相對于股價的比例上來講，可以講現在等于是基本面不錯的環境。

　　主持人：但是很多評論人認為今天是基礎上的反彈，並沒有長期看好的理由。

　　劉勁：就今天很難講，今天2%的增幅很難講有長期的持續性。但是從長遠上來講，我覺得中國股市還是很有投資價值的。

　　主持人：您對中國經濟未來這段時間的走勢會是怎樣的判斷，這可能是影響中國長期走勢的根本原因。

　　劉勁：對，經濟發展是股市基本面最重要的一點，從近期來看經濟發展速度可能會減緩，從去年百分之十一幾到現在GDP增長已經降到9%。但是我覺得中國次級經濟的空間很大，經濟可能會放緩，但情形比世界上其他國家好得多。

　　主持人：相對來説中國經濟的增長是最值得期待的。

　　劉勁：對。

　　主持人：我們也注意到在昨天、今天亞太股市和歐美股市之間出現了一個很大的風化，亞太股市今天強勁反彈，但是歐美股市昨天收盤情況依然非常低迷。您看為什麼會出現這樣的分化？

　　劉勁：這個風化可能不是很大，從今天港股回彈，昨天都是超跌，昨天美國股市開盤以後跌幅只有百分之二點幾，從這一點來講香港是超跌了，從那兒可以看出來今天香港的漲幅比較大。但是現在市場波動性這麼大，12%、14%差別不是很大，從經濟的基本角度上來講。

　　主持人：好的，稍後我們繼續和劉勁教授進行討論。

　　主持人：劉教授，您剛才看到這樣一條消息，日本政府為了提振市場信心，有一個做法就是提升對問題銀行的注資，具體的做法是將可注入金融體係的公共基金的上限由之前的兩萬億日元提高到現在的十萬億日元，提高的幅度非常大。您怎麼看待這樣一種做法，為什麼選擇在這個時候？這個做法可能會産生怎樣的效果？

　　劉勁：這顯然是一個救市的措施。這次金融危機從美國開始，從次貸開始，從次貸到一般的其他金融産品，像信貸産品，像股票市場，又從美國衍生到歐洲，到日本，到新興市場，這個危機現在不再是美國的危機，而是國際性的危機。日本這次的新舉措實際上是國際上對救市的辦法之一。那麼就是説，一方面説明金融危機在擴大，另外一方面説明每個國家都在盡他們的全力努力救市。這是我對這個事情的看法。

　　主持人：此前我們注意到美國的救市方案，加上英國的救市方案，加起來規模是四萬億美元，他們採取了直接的購買金融資産的做法。而現在日本的做法是通過對對衝基金上限的約定，為什麼兩者之間有這樣的不同？

　　劉勁：實際上救市可以有兩種辦法，一種辦法是你到金融市場上買有價證券，比如説兩房發的債券，你買了這些債券就可以脫市，價格不再往下跌這些銀行就沒有事情了。這是一種辦法，但是這種辦法沒有利，因為你在買這些有價證券的時候你同時脫的是債券和股票。在這裏邊就是説股權方面的風險最大。第二種辦法就是直接向股權進行注資，直接向股權注資的時候也就説明政府承擔越來越大的風險，這樣更有利一些，就是兩種辦法都可以用。

　　主持人：現在目前的上限是十萬億日元，折成美元的話是一千億美元，規模還不是很大，我相信日本還有其他的措施來聯動。我們看下一個問題是這樣的，全球現在聯手降息的可能性到底有多大。因為我們看到此前有評論是在目前的情況下，很多人在期待全球各國是不是有可能再次出現像上一次全球聯手降息的動作？

　　劉勁：這個有一定的可能性，降息從央行調息的可能上講有兩個問題需要考慮，一個是經濟增長的速度，央行有兩個責任，一個是維持經濟的穩定增長，另外一個就是説要杜絕惡性的通貨膨脹，基本全球的央行都有這兩個責任。從現在的數據來看，經濟增長顯然出現了很大的危機，從美國，到歐洲，到日本，到新興市場現在都有很大的問題，而且美國日本和歐洲已經出現了負增長。從另外一方面講，從通脹上來講，現在通脹下來了，從一個很簡單的例子，你看基本商品的價格，比如説石油，比如説糧食，這些價格從去年到今年都跌到50%以上。在這種情況下，一方面你沒有通脹的威脅，另外一方面經濟增長受到了很大的威脅，央行在這種情況下可以降息。具體全球央行要不要降息，這牽扯到非常多的因素，各個央行還要在一起討論，有很多政治上、經濟上的因素需要考慮。但是完全從經濟的角度上講，還是有很大的可能。

　　主持人：但是我們也看到降息在目前來説應該是提振信心的很有效的途徑，比如説昨天韓國央行降息之後市場馬上做出了一個回應。所以市場上也有人預測，本周之內美聯儲有可能做出降息的措施。稍後我們繼續和劉教授一起探討。

　　主持人：從美國市場來看，這個冬天真的有可能會成為經濟的冬天。我知道劉教授曾經在美國生活、學習了很多年，根據您的經驗，往年在經濟情況好的時候，到了冬天的時候，美國的市場會是什麼樣的情況？

　　劉勁：這個時候會變得很紅火，非常紅火。美國是一個消費大國，我在美國俄亥俄州生活過，在紐約生活過，還在洛杉磯生活過。到了冬天的時候因為節日比較多，11月份有感恩節，12月份又有耶誕節，節日來的時候美國非常紅火，有點像國內的過春節，大家都去商店買東西，尤其是在感恩節的時候，商店一般都有大折扣，你買衣服的時候連試衣間都會擠得滿滿的。

　　主持人：不會像新聞裏看到的，即使在打折，但是市場裏面冷冷清清的，很少看到顧客。

　　劉勁：很少見到這種情況。我最近去過一次美國，到一個賣衣服的地方看，非常嚇人，整個商店就我一個人，整個地方非常冷靜。

　　主持人：這時候大家的需求是嚴重萎縮，能不購買的東西就選擇了放棄，只是購買生活必需品。

　　劉勁：是。

　　主持人：您覺得這種冬天有沒有一種辦法能使這種低迷的狀況得以改變？

　　劉勁：現在很難講，因為美國這次金融危機，傳到實體經濟的危機才是剛剛開始，等于説現在金融危機已經到了中間階段，實體經濟剛剛開始下滑，而且下滑的速度很快。實體經濟反映的速度比較慢，所以一時半會兒很難有很大的起色。

　　主持人：前面一條新聞我們也看到了佛羅裏達州，不管是老百姓還是政府，現在都很艱難，政府的赤字已經到了15億美元。在您看來，為什麼是佛州首先遇到這樣的局面？佛州的經濟有什麼特點？

　　劉勁：實際上佛州跟加州比較像，這兩個州都是次貸危機應該最大，原因有一點，這兩個州是美國最舒服的兩個州，加州的天氣很好，佛州的天氣也很好。

　　主持人：從氣侯上來説沒有冬天。

　　劉勁：有財富的人在退休的時候都願意到這兩個州去享受很好的冬天。有錢人如果想買第二套房子，也往往會選擇這種地方。第二套房子現在都出了問題，次貸危機引起了整個房地産下跌，第二套房子往往帶有一定的投機性質，佛州和加州兩個市受到的打擊最大。

　　主持人：好的，謝謝劉勁教授帶給我們的分析。

　　主持人：在看了剛才這條新聞之後，在您看來我們監管方面特別需要從這兒華爾街危機當中吸取的教訓是什麼？

　　劉勁：這個問題比較復雜，也很簡單。實際上從這次金融危機的教訓裏面知道我們不應該走得太遠，中國和美國的金融監管體制不大一樣，各自有各自的問題。但是這個問題等于説是相反的。美國的相容監管等于説管得太少，讓金融市場自己去做，無論市場裏發生了什麼事情，政府盡量什麼都不管，完全相信市場恢復運作的能力。

　　主持人：現在看來這種做法是有問題的。

　　劉勁：這種做法有問題。我有一個比方，金融監管就像熬粥，美國的監管就像一個廚子把鍋蓋揭開熬粥，大部分情況下不會出問題，如果水開了，自然而然地有泡泡，這個泡泡自然會下去。但是美國的廚子離得很遠，所以有時候熬粥就會出大問題。

　　主持人：這個廚子就像我們監管的手段？

　　劉勁：對。廚子就是美國的監管機構，他離得太遠，現在就出了大問題。但是市場本身還有很強的恢復能力，就像你看美國的金融市場沒有出現大的問題，這次出問題就出得非常大。反過來看咱們國家的監管是另外一個方面，我們國家的監管人員，就是廚子離鍋非常近，天天看著鍋裏的粥，但是同時把鍋蓋又蓋得太死，用的方法，直接影響市場的做法太多。這種情況下，大的問題出現的少，小的問題會時不時地發生，時不時地粥就會跑出來。從現在的經驗來看，中間的辦法比較好，一方面是熬粥要開著鍋熬，讓市場自己進行調節，另一方面監管人員必須站在鍋跟前天天看著，萬一出了什麼問題，就必須得進行調節。

　　主持人：過一會兒我們繼續和劉教授討論。

　　主持人：天津一位手機尾號3096的觀眾非常關心美元的匯率，他問美元先走弱，現在又大幅度走強，美國會不會趁機大量向市場投放美元，市場應該做何反應？

　　劉勁：現在這個情況，像美國政府就市本身就是向市場投入大量的美元，政府用鈔票來提高流動性。從短期來講，美元走強有很大的原因是現在市場的風險承受能力很大，美元還是有不同程度的突破。