在沒有得到經濟強有力復蘇的支持下，看來美聯儲不會輕易改變貨幣政策方向，可能會等到看到經濟復蘇的積極信號，才會退出量化寬鬆政策，但此時通貨膨脹可能已經啟動，美元貶值壓力會進一步增加，這一點是市場必須要注意的。儘管中國目前CPI數據所體現出的依舊是通縮，但同樣有必要未雨綢繆，認真考慮如何應對經濟恢復成長後的流動性過度氾濫局面。

　　美聯儲議息會議兩大判斷  合乎市場預期

　　美聯儲實施零利率政策已有半年了，開始量化寬鬆政策到也已有約3個月，故而現在市場普遍關注美聯儲的零利率政策和量化寬鬆政策的效果到底怎樣，美聯儲貨幣政策下一步該如何走，所以美聯儲23日召開的為期兩天的議息會議，市場非常關注。
　　這次議息會議必須作出兩個判斷：一是對未來經濟走勢；二是對未來貨幣政策的決斷。從昨天的議息聲明中可以看出，美國經濟依然疲軟，儘管美國採取的經濟政策措施有利於經濟恢復，但明確的經濟恢復仍然難以得到確認，如5月份美國失業率達到9.4%，並且有可能繼續上升到兩位數。
　　在沒有得到經濟數據強有力的支持下，美聯儲可能不會輕易改變貨幣政策的方向，因此美聯儲貨幣政策維持不變，基本符合市場預期。第一，美聯儲的利率政策仍然不變。由於美聯儲認為將來通貨膨脹仍然會處於較低的水平，為美聯儲貨幣政策操作留有較大的空間。對美聯儲而言，在經濟沒有恢復之前，維持零利率水平是有利的，能夠向市場注入更多的流動性，市場融資成本也較低，有利於經濟復蘇。目前美國短期利率水平已接近於零，但由於人們對長期通貨膨脹的預期，都願意持有短期國債，而不願意持有長期債券，長期債券利率有上漲趨勢，因此為了平抑長期債券利率，美聯儲必須繼續收購美國國債、房産抵押債券和機構債等以壓低長期利率，降低市場的融資成本。第二，美聯儲的量化寬鬆政策仍然不變。議息聲明顯示美聯儲暫時不會終止量化寬鬆政策，收購美元債券仍將繼續。實際上，美國量化寬鬆政策是美聯儲貨幣政策和財政融資、金融機構融資、企業融資等相結合，向他們提供流動性。美聯儲在年底以前將收購最多1.25萬億美元的機構抵押貸款支持債券，以及最多2000億美元的機構債，美聯儲還將在今年秋天以前收購最多3000億美元的國債。目前美聯儲的資産負債表已經擴張到約2.11萬億美元，並且還會進一步上升。
　　實際上，市場更加關心美聯儲的議息聲明，主要是市場需要從中尋找可能對未來經濟和貨幣政策走勢産生影響的蛛絲馬跡。現在看來，這個聲明至少透露了這麼幾點：
　　一、世界經濟形勢依然嚴峻。美國經濟的衰退和疲軟將直接導致世界經濟的下滑。世界銀行最近發表的《2009年全球發展金融》報告也指出，今年世界經濟將負增長2.9%；報告預測，今年發展中經濟體的經濟增長率僅為1.2%，遠低於去年的5.9%和2007年的8.1%。各國仍然要做好充分準備。
　　二、美聯儲何時退出量化寬鬆政策還是個未知數。由於美國經濟前景仍有很大的不確定性，如果此時放棄積極的宏觀經濟政策，可能會導致經濟形勢進一步惡化；但如果不儘早退出量化寬鬆政策，通貨膨脹的潛在風險上升，美元貶值的壓力又將不斷增加，所以現在關於美聯儲是否退出量化寬鬆的非常規貨幣政策存在一定爭議。筆者認為，在沒有得到經濟強有力復蘇的支持下，美聯儲不會輕易改變貨幣政策方向，可能會等到看到經濟復蘇的積極信號，才會退出量化寬鬆政策，但此時通貨膨脹可能已經啟動，美元的貶值壓力會進一步增加，這一點是市場必須要注意的。
　　三、美元幣值變化將繼續導致國際大宗商品價格劇烈波動。自從美國次貸危機爆發以後，美聯儲採取了寬鬆的貨幣政策，持續下調利率，美元走軟，而以美元標價的國際大宗商品如糧、油等的價格迅速飆升。2008年下半年，隨着美國次貸危機不斷加劇，危機逐步向其他國家擴散和蔓延，全球股市下跌，避險資金追逐美國國債，導致美元不斷走強，國際油價迅速下跌。進入2009年，全球經濟形勢繼續惡化，美元國債仍然是較好的避險資産，美元繼續升值，同時全球對原油需求不振，原油價格仍然處於低位。而為了刺激經濟，美國財政赤字增加和採取量化寬鬆政策，美元貶值壓力較大，如美元指數從3月9日的最高89.009下挫到6月1日最低點79.171，油價從3月初的42美元左右上漲到6月19日的70.13美元，美元貶值是推動國際油價上漲的重要因素。應該説將來美元貶值的壓力仍然較大，美元貶值，國際油價上漲；全球經濟衰退，對原油需求下降，這些因素共同決定將來一段時間的油價走勢。（作者係復旦大學國際金融係副教授）