2003年，我國確立了以降低稅率為主要內容的稅制改革原則，並把所得稅改革和增值稅改革作為稅制改革的兩大重點，拉開了新一輪稅制改革的序幕。經過近幾年的準備之後，目前這兩項制度改革已經進入加速階段。我們認為，稅制改革將推動上市公司業績持續增長，成為牛市的重要推動因素。

兩類企業受益增值稅改革

　　增值稅改革的主要內容，是允許企業抵扣外購固定資産所含的進項稅額，避免對固定資産的雙重徵稅。通俗地説，就是把現行的生産型增值稅改為消費型增值稅，以鼓勵企業加大固定資産投資。從2004年7月1日開始，增值稅改革開始在東北地區試點。從試點的效果來看，允許企業抵扣外購固定資産對當地企業，尤其是大型企業擴大固定資産投資有良好的刺激作用，企業利潤也取得明顯改善。由於在東北地區試點成功，增值稅制度改革在全國範圍內的推廣開始加速進行。2007年5月份，財政部、國家稅務總局&&《中部地區擴大增值稅抵扣範圍暫行辦法》，決定從2007年7月1日起，中部地區26個老工業基地城市的8大行業實行擴大增值稅抵扣範圍的試點改革。
　　越來越多的上市公司有望受益於這項制度改革，而出現業績持續增長。據我們統計，目前1300多家上市公司當中，除建築業、交通倉儲業、金融保險業、房地産業、社會服務業、傳播文化業及綜合類等266家公司徵收營業稅而不徵收增值稅外，其他一千多家上市公司都要徵收增值稅，佔上市公司總數的80%左右。因此可以預期，增值稅改革完成以後，將推動80%的上市公司業績出現增長。
　　從行業的角度來看，既然增值稅的改革意圖是促進企業再投資，那就意味着兩大類企業的業績有望受增值稅改革推動出現快速增長。一是科技型企業。科技型企業的固定資産設備採購成本很高，將增值稅從中扣除可以降低科技型企業的成本支出，有助於提升科技型企業的投資熱情和業績回報。二是大型投資型企業。越是固定資産投資規模大的企業，越能享受到增值稅改革的利好影響，因此，鋼鐵、電力、石化、汽車、機械和冶金等資本密集型行業受益最為明顯。

五行業成所得稅改革贏家

　　目前我國企業所得稅率極不一致，有外商投資企業所得稅，有各種各樣的優惠政策，從而使得企業競爭不在同一水平線上。在加入世貿組織之後，國民待遇等就成為所得稅改革的動力。所得稅調整之後將是統一稅基、統一稅率、統一計算方式，總體稅率水平將在25%左右。
　　所得稅改革對上市公司利潤影響，主要表現在兩個方面：1）所得稅稅率調整，降低了內資企業的所得稅稅率；2）調整抵扣項目，降低了內資企業應納稅所得額，即降低了所得稅稅基。這兩個變量的減少，將導致公司應繳所得稅稅額減少，從而使公司稅後凈利潤增加。
　　目前國內A股上市公司實際所得稅稅負的平均水平為29%，高於兩稅合併後預期25%的稅率。如果所得稅稅率統一為25%，則可以較大幅度降低上市公司所得稅稅負，提高企業稅後凈利。同時，由於取消內資企業計稅工資制度，擴大費用抵扣限額等，企業應納稅所得額減少，這對高人力成本的金融，高銷售費用的釀酒、商貿等企業構成利好。
　　兩稅合併對不同的行業影響不同。據目前的統計來看，銀行、飲料、通信、煤炭、鋼鐵、石化、商貿、房地産等行業的實際稅負高於25%，因此上述行業將受惠較大。電力、有色金屬冶煉、交通運輸、醫藥生物、紡織服裝、汽車、家電、機械設備、電子元器件等行業稅負水平低於25%，並不能享受兩稅合併的好處，這些行業中只有一部分實際稅負高於25%的公司可以享受兩稅合併帶來的好處。從兩稅合併受益的角度而言，我們認為，金融業、零售業、消費品、地産、旅游等行業將是所得稅並軌的最大贏家。
　　我們認為，上述諸多影響，僅僅是表面的影響，而稅制改革的背後所反映出的經濟發展狀況，對上市公司的影響則更為深遠。目前，我國有必要通過稅收體制改革來使擴張性的財政政策逐步淡出，鼓勵並促進私人投資，以此在長期內提高經濟運行的總體質量。對於證券市場而言，這絕對是一個長期的利好。

(德邦證券研究所)