證監會網站周二披露的一則行政處罰書，揭開了中介機構人員違規私分IPO蛋糕的驚人事實。據披露，數年前在天潤曲軸IPO前夕，國信證券兩名保薦人利用馬甲賬戶突擊買入原始股，在公司IPO成功之後斬獲10倍收益，涉案金額達1.4億元之巨。本欄認為這正是核準制的問題，一旦公司確定過會，保薦人將可以從中漁利。但如果換成是註冊制，那麼只有到公司IPO真正成功了，保薦人才能確定公司股票有價值，但此時也失去了突擊入股的機會。如果大股東願意把自己的持股低價轉讓給保薦人，也算是利益捆綁，屬於兩者之間的交易，並無太大問題。

　　先看核準制下誰能決定公司上市與否?表面看是證監會發審委，但對於一家普通的公司，是很難直接接觸到發審委委員的，他們除了能夠在發審會上回答委員提出的問題外，是不可能提前與發審委委員溝通的。他們怎麼辦呢?必然會通過保薦人與發審委溝通，於是保薦人就成為了發審委和招股公司的中間人，保薦人自然有條件先行獲悉這家公司能否上市。

　　假如保薦人得悉某公司將有很大的機會能夠過會，那麼保薦人最明智的辦法就是提前買入該公司的原始股。此時公司方面並未得知自己成功上市的機會很大，再加上保薦人是不能得罪的，於是保薦人就可以很方便地低價買入公司原始股，這也算是一種灰色收入。

　　那麼問題來了，在核準制下，有沒有辦法解決這一問題?顯然不行，保薦人掌握着優勢資源，根本沒辦法不讓他們在合適的時機買入股票。就算是事後問責，對於1.4億元的收益，恐怕把牢底坐穿也划算，而且被發現的概率也不是那麼大，所以事後問責也無法阻止保薦人從中漁利。

　　解決問題的辦法只能是消除保薦人的優勢，同時把公司能否上市的決定權由發審委轉交給投資者，即由二級市場投資者來決定公司能否成功上市，那麼這個制度就不再是核準制，而是註冊制。註冊制之下，保薦人無法事先獲悉公司能否成功上市，於是他們和投資者站在了同一起跑線上，就算他們事先買股也沒關係，一旦公司上市失敗，他們的持股將成為燙手山芋。

　　註冊制的優點是不計較公司的優劣，只保證真實。公司優劣很難用準確的指標衡量，而且公司優劣也可以用股價來調節平衡，故只要公司的信息真實，就可以申請上市，哪怕是虧損企業，只要能夠給投資者提供買入的理由，照樣可以成為上市公司。此時的保薦人，將從中間人轉變為服務人員，他們自買股票，也算是對公司的認可，享受收益同時承擔風險，沒有任何問題。