在上月底，央行發布《關於存款口徑調整後存款準備金政策和利率管理政策有關事項的通知》(銀發【2014】387號，下稱“387號文”)。387號文被認為是大利好，後續幾天直至目前，股市中銀行業股票出現較好的走勢。

　　市場上對於387號文的解讀，普遍是認為在實質上有利於銀行業。一是認為387號文調整了同業存款和一般性存款的口徑，有利於降低目前銀行業普遍偏高的存貸比指標，從而有利於銀行放貸。二，把非銀同業存款納入一般存款管理但是新納入的口徑暫不繳存款準備金，相當於降準。按照20%左右的存款準備金率，這部分新納入存貸比管理的原同業存款，需要繳納大約2萬億元的存款準備金，現在不用繳納了，相當於降低了三次準備金。第三，由於這部分新增一般性存款口徑的存款不需要繳納存款準備金，所以銀行存在着套利的空間。

　　但是，這些樂觀的理由被過於誇大了。非銀同業存款納入一般性存款管理，名義上是降低了存貸比，但是也只是存款口徑調整了，貸款口徑沒有調整。即使貸款口徑調整了，可貸款的盤子擴大了，銀行業也不見得會有增加貸款的積極性。目前銀行通過吸收非銀同業存款，再投向其他資産的收益率比以準備金的形式存在央行，收益率高出部分不到1%，但目前一年期同業存單利率約為4.7%，一年期定存利率約為3.3%，前者反超過後者一個百分點以上，不存在套利的可能。387號文的最大作用，是銀行不必在表內和表外之間折騰存款了。

　　因此，此政策對銀行信貸的刺激並不如想象大，信貸體系中存在着令人憂慮的冰凍現象。那就是，即使是銀行手裏有錢，實體領域也不一定會貸到錢，因為銀行不能貸或不願意貸。正如這次把過去的非銀同業存款納入一般存款口徑和存貸比管理，但銀行也不方便貸，因為這些非銀金融機構的存款，畢竟於居民和企業的存款特性不一樣，這些非銀金融機構的存款，一般都是特別性質的資金，沒有過去的一般性存款穩定，這些資金用於解決社會上的短期流動資金的需求是可以的，用於發放中長期貸款是不合適的，不然又會出現期限錯配問題。所以銀行確實不能也不願意把這些新增的貸款額度用於給中小企業作中長期貸款。

　　這種信貸領域冰凍現象早就存在，上次降息以後實際利率反而走高，反映的也是這種情況。2014年11月央行決定非對稱降低人民幣存貸款利率，被認為是央行開啟了降息的通道，但是市場利率未見降低，甚至微有升高，票據直貼利率不降反升，銀行間7天回購利率依然高達 3.6%，較降息前微升。不僅貨幣市場，連債券市場的國債、信用債收益率也全面上行。市場走勢出現了與央行政策背道而馳的現象，説明市場冰凍或者存在腸梗塞問題。

　　因此，需要正視金融系統存在的冰凍現象。關於治理信貸領域的冰凍現象，美國和歐洲有不少經驗和教訓值得吸取。美國在2008年9月以後，在金融危機開始爆發以後，美國通過不斷的降息，直至將基準利率降低至零利率範疇，接着通過量化寬鬆向金融系統注入了巨大的流動性，但並沒有如願地讓這些錢進入實體經濟。然而，隨着時間的推移，特別是多輪量化寬鬆之後，市場信心終於開始修復，美國的實體經濟，包括製造業、服務業、勞動就業等領域都開始復蘇，國內生産總值(GDP)指標持續轉好。美國經濟復蘇，表明寬鬆政策在滯後一段時間以後終於影響實體經濟領域，這與聯儲堅定地向市場和社會發出寬鬆信號和長期的極低利率信號是分不開的。相反，歐元區在2009年以後也搞過少量的QE措施，但至今成效不明顯。其中一個原因可能是市場和社會對於歐洲央行信心不足，因為歐洲央行成員來自各個成員國，利益和觀點不一致，決策效率低，因此市場對寬鬆政策的預期不穩定。

　　中國應該汲取美歐的經驗教訓，不妨向市場和社會傳遞較為明確的信號。在中國經濟高速增長時期，應該發出緊縮的信號，而今經濟下行，周邊環境和內部存在着不少經濟風險，所以應當釋放較清晰的寬鬆信號：利率會走在下降通道裏，未來會有若干次降息;存款準備金率果斷地降低，且步步降低。這樣，社會信心自然增強，利率就會逐漸走低，才有利於化解信貸領域的冰凍現象，帶動實體經濟復蘇。