去年11月底，證監會在《關於在借殼上市審核中嚴格執行首次公開發行股票上市標準的通知》(以下簡稱《通知》)中明文規定“不得在創業板借殼上市”，但目前創業板公司有通過“創新”來規避借殼禁令的苗頭，值得警惕。筆者認為，創業板應牢記創新使命，嚴格禁止變相借殼上市，並盡快完善創業板退市制度。

　　比如面臨暫停上市危機的創業板某公司，從3月3日開始停牌並籌劃重大事項，按照計劃，本次重大事項暫不涉及資産重組，交易對手方擬實現該公司的實際控制。但這或許只是第一步，實際控制人變更後，就可再進行資産注入，最終實現與借殼相同的效果。當然，現實中該交易由於轉讓價格未能達成一致而流産。不過，目前已經有29家創業板公司完成了大股東的易主，下一步資産重組、資産注入等操作或將隨之而來，這些公司會不會通過變通的手法，最終達到借殼上市的目的，必須予以高度關注。

　　《上市公司重大資産重組管理辦法》第12條對借殼上市有定義，“自控制權發生變更之日起，上市公司向收購人購買的資産總額(在12個月內連續對同一或者相關資産進行購買的以其累計數計算)，佔上市公司控制權發生變更的前一個會計年度經審計的合併財務會計報告期末資産總額的比例達到100%以上的”。在允許借殼上市的主板，之前流行的一個借殼上市做法，是上市公司向某位資産持有人發行股份收購其資産，由此該資産持有人持有上市公司股份數量最多，並成為上市公司新的實際控制人。

　　但要規避借殼上市，上述做法顯然不行，為此創業板公司想出的一個“創新”辦法，就是把一個完整的借殼計劃拆分成幾個獨立的交易去做，第一個交易先完成實際控制人變更，控制人變更之後，什麼時候注入控制人的資産顯然就可以由其自主決定了。隨後，只要在上市公司控制權變更後的12個月內，收購資産控制在原來資産總額的100%以內，就不會達到借殼上市的鑒定標準，然後通過三步走、四步走等策略，資産慢慢注入，從而最終實現規避創業板禁止借殼上市禁令，達到借殼上市的最終目的。

　　證監會之所以禁止創業板借殼上市，一個考量就是借殼上市與創業板監管政策相悖，創業板啟動伊始，就一直向市場傳遞創業板不支持借殼上市的理念。當然這也與創業板肩負的使命有關，當初推出創業板的主要目的，就是為了推動自主創新型國家戰略的有效落實，推動經濟發展方式轉型和産業結構升級，加快科技成果向現實生産力轉化，概言之，創業板的使命就是創新，借殼上市與創建創業板的宗旨嚴重不符。

　　由於目前對借殼上市的定義不大嚴格，使得創業板有可能出現繞開《通知》等禁令而借殼上市的現象。若如此“創新”得以實現並普遍複製，那麼創業板就可能成為賣殼板，實際控制人即使經營一塌糊塗也可賣殼致富，這絕對是不應該允許的。創業板應該是業務技術創新板、而非借殼手法創新板。為此建議：

　　首先，要進一步嚴格借殼上市定義。可規定上市公司自控制權發生變更之日起，上市公司向收購人收購的總資産達到原來上市公司總資産100%以上、收購的凈資産達到原來上市公司凈資産100%以上、收購資産年凈利潤達到原來上市公司年凈利潤100%以上等情況即構成借殼上市。上市公司在三年內連續對同一或者相關資産進行購買的，以其累計數計算。

　　其次，要進一步嚴格創業板退市制度。當初有關方面提出創業板要建立直接退市、快速退市制度，也是意圖以退市壓力激發創業板公司的創新動力。目前創業板退市制度也確實比主板要嚴格一些，比如創業板公司退市沒有退市風險警示階段，另外主板公司兩年連續為負暫停上市、創業板公司一年凈資産為負即暫停上市等，但總體來説創業板退市門檻仍然過高，創業板自推出到目前已有四年時間，還沒有一家上市公司退市，甚至連萬福生科這類飽受爭議的上市公司，至今也還混在市場，這不得不讓人懷疑創業板退市制度的效力以及退市制度的誠意。為此，創業板建立真正的直接退市、快速退市機制是當務之急。

　　如果嚴格監管，那麼創業板三年內實現實質借殼上市基本不可能，因此，業績低劣的公司除了通過創新等努力改善經營，否則就可能觸碰嚴格的退市紅線而被掃地出門。這樣的汰劣機制才有利於推動創業板完成其肩負的創新使命。