又到6月，去年的“錢荒”讓人們記憶猶新。去年“錢荒”之所以發生，是貨幣政策緊縮和金融機構資産配置“去杠桿”帶來資金供給收縮，加上政府微刺激和實體經濟融資需求增長存在剛性，導致資金供需背離出現的“錢荒”。今年這一幕還會重演嗎?種種跡象顯示，目前市場流動性比去年有了較大改善，加上貨幣政策的預調微調，資金供求格局有所改善，大大降低了年中再度出現“錢荒”的可能性。

　　貨幣政策進行預調微調

　　今年以來，經濟一直處於下滑通道，央行雖然沒有全面降準和降息，但卻積極使用了定向寬鬆工具，起到了穩定貨幣供給的作用。

　　一是通過公開市場操作穩定短端利率。從4月份開始，公開市場操作從少量凈回籠轉向目前每週超過500億元的凈投放，4~5月份凈投放量為2780億元。另外，央行在上次“錢荒”之後開始使用SLO和SLF等短期流動性供給，平抑隔夜和7天期利率。央行規定，當隔夜、7天和14天回購利率分別高於5%、7%和8%時，地方法人金融機構可向央行申請SLF操作。也就是説，央行已經給短端利率設定了上限。

　　二是通過再貸款穩定長端利率。央行對部分銀行給予再貸款支持是2014年央行又一積極貨幣政策的嘗試。在一季度的貨幣政策執行報告中，央行就提到發放了1000億元的支持農業和小微企業再貸款。同時，多家中小型金融機構於近期獲得央行1000億再貸款，定點投向於農村建設。且該筆再貸款已於上個月底收到。央行對國有大型銀行和政策性銀行也再次進行再貸款支持，央行再貸款最直接的效果就是降低貨幣市場長端利率。

　　三是選擇性降準。對符合結構調整、滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行，適當降低準備金率，增加可用資金。比如央行決定從4月25日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。從6月16日起，對符合審慎經營要求且‘三農’和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。上述兩種措施，其實都屬於“定向定量的適度寬鬆”。據測算，兩次定向降準釋放的資金近2000億元。

　　央行貨幣政策預調微調，不僅向市場釋放了流動性，而且也起到了穩定預期的作用。

　　銀監會治理非標資産

　　目前已經證實，同業業務特別是買入返售業務的大肆發展，是去年銀行間市場上演“錢荒”的幕後推手。因為同業資金為了逃避監管，變相用於放貸業務，就會造成短期資金被長期佔用，這很容易引起短期內市場的流動性風險。

　　災難還不僅僅止於因錢荒而“違約”的問題，商業銀行同業業務發展，使得商業銀行之間、商業銀行與其他金融機構之間的業務合作更為緊密，只要有一家商業銀行發生流動性風險，可能會通過同業業務鏈條傳導至整個銀行間同業市場，危機將逐步擴展到整個金融體系。同樣的資金面，平常時期可能維持足夠的流動性，但如果在某一時點每家銀行人人自危而囤積資金，也會出現錢荒。

　　從2013年末開始，清理非標資産逐步得到落實。最早以銀監會&&“8號文”為標誌，控制銀行理財産品投向同業非標資産，促使貨幣信貸回歸銀行表內。此後，銀監會再次發布“99號文”，控制信託通道業務，堵住同業非標資産的一扇主要大門。而在今年5月，一行三會聯手發布“127號文”，即《關於規範金融機構同業業務的通知》，其實就是重拳打擊了買入返售業務，從會計記賬準則上徹底規範非標資産。

　　這意味着以後的買入返售業務對應的金融資産將以標準化的資産為主，對於以信託受益權為代表的非標準化資産買入返售業務則會受到抑制。而不允許第三方金融機構信用擔保將減弱銀行從事買入返售業務的安全性，相信銀行會慎重做出業務選擇。

　　此外一個重要因素是“餘額寶”分流減弱。餘額寶去年橫空出世，其憑藉着天弘貨幣基金投入銀行拆借市場，將5%的年化收益反饋給投資者，並利用T+0的高靈活性回購模式，打着高於銀行活期儲蓄20倍收益“活期儲蓄”的廣告瞬間征服了大量小、微投資者。今年兩會期間，央行開始公開對以餘額寶為首的第三方支付平台出手，叫停了虛擬信用卡，限制了第三方支付平台的資金結算額度。統計數據顯示，2014年5月30日，互聯網理財寶類産品平均7日年化收益率為4.6925%，銀行版寶類産品的平均7日年化收益率為4.4312%，基金公司T+0貨幣基金的平均7日年化收益率為4.5690%。銀行版寶類産品與互聯網理財寶類産品年化收益率相當，則餘額寶們的分流資金作用大大減弱。

　　警惕實體經濟仍存融資難

　　今年以來，銀行間流動性寬鬆對應了實體經濟流動性的緊張，金融機構對實體經濟的支持明顯減弱。從加權貸款利率看，近一年來從6.65%上升至7.18%可見一斑。當前融資難、融資貴已成為困擾企業發展的重要問題。其實，實體經濟饑渴的一個顯性原因是銀行風險偏好變弱，從而惜貸。由於整個經濟下行，金融機構寧願將資金放在銀行間市場獲取無風險收益，也不願投向實體經濟承擔風險。

　　儘管再次發生年中“錢荒”的風險已經不大，但仍要積極解決實體經濟融資難、融資貴的問題。此外，今年是信託集中兌付期，將有近1.3萬億的信託産品到期，企業融資難的問題有可能延續。

　　中國式錢荒之所以發生，印證了中國經濟整體上並不缺錢，而企業融資難、融資貴問題卻多年難解，這主要是金融資源配置結構不合理所致。所以，在控制貨幣規模合理增長的同時，減少資金在金融領域空轉環節，讓金融資源更好地進入實體是未來金融改革的主要方向。同時要加快建設多元化的融資體系，盤活社會存量資金，才能解決中小企業融資難、融資貴這一棘手問題。