銀監會和證監會日前聯合發布《關於商業銀行發行優先股補充一級資本的指導意見》。筆者認為，優先股絕不是一塊嚼過的口香糖，而是系列改革“組合拳”的一部分。這套“組合拳”除經濟改革外，還包括金融改革，涉及股票、信貸、國際貨幣和國內貨幣四個市場。“菜雖小，味已濃”，此次優先股看似孤立，實則與整套改革環環相扣。

　　當前金融體系的核心問題是資金效率與風險的錯配，歸本溯源，金融的一端是資産，另一端是資本，之間的連接是定價，定價的原則是風險與收益的匹配。資産端只注重擴張，不注重收益;資本端只注重收益，不注重風險。這兩個習慣性紊亂帶來的必然結果，就是資産越大越好、資本越多越好;資産形成後效率低下;資本形成後難以退出。

　　由此，貨幣市場上金融機構表外業務釀成“錢荒”、信貸市場上隱性的不良沉澱在銀行體內難以消化、股票市場上藍籌破凈卻仍缺乏吸引力、國際貨幣市場上人民幣“走出去”卻找不到合適的資産池進行投資。

　　疏解上述這些矛盾除了需要時間，還應有一整套“組合拳”。推出優先股除了解決銀行融資燃眉之急，穩定、提升ROE水平之外，還緩解了股市資金匱乏窘境。穩定股市環境，有利於實體經濟的盤活。於此，銀行“圈錢”漸遠，傳統周期行業盤活漸近;藍籌搭&，提供穩定的投資回報;成長借力，創造産業升級的空間。除此之外，通過T+0、期權等豐富交易和産品體系，降低摩擦成本，亦有利於市場運行效率的提升。

　　如果説通過推動並購，推出優先股等只能解決資産端的問題，那我們目前仍需要在資本端引入活水，而資産端的整合和市場效率的提升則為此提供了前提。活水既包括長期、穩定的增量資金，亦包括職業年金和海外人民幣資金。對海外人民幣資金開放，也有利於解決人民幣國際化中“走出去容易，定居下來難”的問題。通過貿易或貨幣互換等方式，人民幣走出去後卻找不到合適的計價資産投資，造成國內市場缺錢、國際市場有錢盼資産的“怪象”。作為對衝，則可以放鬆居民使用外匯對外投資或消費的限制。

　　筆者認為，當前銀行資産問題主要有兩方面：一是投錯了對象。例如，對於保障類或公益類項目，面臨着收益低、流動性差、産權不完全或難獨立等特徵，傳統的商業銀行産品不宜過度涉及，而若由特定的帶有政策補貼性質的金融機構獨立運營效率更高，風險也更為隔離。

　　其二，銀行缺乏信貸資産的二級市場，較差的資産沉澱在表內無法盤活，面對新增的資金需求也就只能訴諸資産規模的擴大。對這一問題的有效解決方式是資産證券化和降低存準率，對於國內貨幣市場近期出現的問題，實際上可以作為銀行資産問題的衍生品。在前一個問題得到解決後，另一個問題也就迎刃而解。

　　因此，如果只看到優先股對銀行資本的補充，或對股市融資壓力的緩解，難免略失偏頗。化解標的資産的痼疾，提升金融資産的效益，優化資本運用的效率，緩釋資産風險的堆積，最終實現風險收益的市場定價，發揮市場在資源配置中的決定性作用，是一盤大棋。而優先股，僅僅是這一盤大棋的一步。