央行公布的數據表明，2月末，廣義貨幣(M2)同比增長13.3%，比上月末高0.1個百分點。我們認為，2月M2增速上升難以持續，央行不會因此在3月及二季度釋放較緊的貨幣政策信號，相反，隨着經濟下滑的壓力增大，央行二季度貨幣政策向寬鬆方向的微調空間還將增大。

　　考慮到去年3月及二季度較高的基數以及以下因素導致的貨幣信貸增長偏弱，M2增速還可能下行至13%以下水平。

　　第一，經歷了2月人民幣貶值之後，市場對於今年人民幣升值的預期也明顯減弱。自2月下旬以來，人民幣兌美元即期匯率持續超過中間價，改變了一年多以來低於中間價的局面，而我們預計，隨着國內經濟進一步走弱的信號顯現以及美國就業率好轉帶來的量化寬鬆政策退出加快的預期，未來一段時間人民幣還將持續處於弱勢，套利、套匯資金也將更多地流出國內。

　　第二，銀行同業類信貸資産的擴張還將繼續放緩：銀監會還將&&強化同業融資的管理辦法，擬提高對於銀行同業類信貸業務的監管標準;今年二季度後信託償付進入高峰期，過去一些市場景氣度較高時發行的信託在目前的經濟環境下，兌付風險也將加大，這也會迫使銀行放緩對於信託等表外資産的投資。

　　第三，隨着主要經濟增長部門的景氣度下滑，它們對於貸款的需求也將減弱。今年隨着地産市場景氣度的下滑，我國更多地區房地産供給形勢出現逆轉，地産投資增速將會明顯下降;今年是地方政府債務償還的最高峰，中央政府對於地方控制債務風險有着更為嚴格的約束，這將迫使地方政府今年會更加重視債務風險防範，也紛紛將防控債務作為今年的重要任務，平台公司融資的力度也將減少。

　　在未來貨幣增長動能趨弱情況下，央行年初以來的貨幣政策微調還將持續。目前，2月春節後央行逐漸增大的公開市場回籠並不具備較強的持續性，央行僅是對衝節後資金回籠銀行體系造成的過多流動性，避免市場利率下滑過快，如近期銀行間市場7天回購加權平均利率續跌至2.47%，創出21個月以來的新低。3月後，隨着一季度經濟增速下滑的數據得到進一步的確認以及通脹水平的進一步回落，央行出於穩增長的需要，貨幣政策微調的空間也將加大，也會向公開市場釋放更多的流動性，以進一步強化市場對於貨幣政策寬鬆的預期，促發更多的貨幣流向實體經濟，為穩增長助力。