近日，央行發布了《關於商業銀行理財産品進入銀行間債券市場有關事項的通知》，該通知明確了“理財産品應直接進行債券交易和結算”，並提出了銀行理財産品在銀行間債市備案、開戶、託管、交易的多方面要求。我們認為，這些規定將有利於促進銀行理財規範化運作，向真正的“基金化”産品轉型。

　　近年來，理財産品餘額從2012年底的7.6萬億上升至去年底的10.6萬億，但是它的非規範運作卻為人詬病，如丙類賬戶運作就是一個突出的問題。2013年4月債市整頓之前，銀行理財産品多是以丙類戶形式進入銀行間債券市場，丙類戶具有交易隱蔽、靈活和監管寬鬆等特點。如商業銀行理財産品一般以銀行理財管理人的名義在債市開設交易結算的丙類戶，由於不同的理財産品可能都需要通過同一個甲類戶代理結算和交易，銀行作為甲類戶，自然也就有了騰挪這些賬戶之間交易的便利，典型的表現包括：銀行自營賬戶為理財賬戶輸送利益，如當銀行新老理財産品續發對接時，如果贖回較大，資金不能及時“銜接”，自營戶便充當了為銀行理財戶墊資的角色;自營賬戶與理財産品之間以及理財賬戶之間通過非公允的債市交易，調整熨平不同賬戶之間的收益。這些有利於理財産品安全兌付本金和承諾的收益。

　　丙類戶的優勢雖然推動了理財産品市場增長，但在宏觀層面積累了越來越大的金融風險，去年5月中債登就要求一些商業銀行停止自營賬戶與理財賬戶以及理財賬戶之間的債券交易結算，並要求銀行間債券市場的代理結算人暫停丙類戶開戶。但是禁令並沒有在制度層面解決銀行理財賬戶之間的不規範操作。管理層也開始醞釀將銀行理財戶升級，即由丙類戶變為乙類戶，同時也擬對理財産品進入銀行間債市設立門檻。這次，央行通知就是對於銀行理財賬戶運作的全方面規範。

　　該規定將促使理財産品債券賬戶全方面規範。首先，對理財賬戶管理人、託管人提出了較高的要求，包括：理財産品的管理人須與自營投資管理業務在資産、人員、系統、制度等方面完全分離;每只理財産品與所投資資産要對應，理財賬戶要單獨管理、建賬和核算等。其次，通知在提出理財産品開戶條件的同時，要求申請在銀行間債券市場開立債券賬戶的理財産品應以單只理財産品的名義開戶，這無疑明確了理財産品將直接進行債券交易的獨立地位，今後理財賬戶之間的交易也將受到更為嚴格的監控。當然，考慮到理財産品數量的繁多，完全分別開戶會加大銀行負擔本，通知對由第三方託管人獨立託管的理財産品，也可以以系列或組合的名義開戶。

　　毫無疑問，該通知落實後，目前發展較快的理財市場也將受到一定衝擊，銀行自身的流動性管理也會受到影響。

　　通知規範了准入的門檻，一部分理財規範不達標的商業銀行不得不進行調整，過快發展的理財業務短期也將放緩;丙類賬戶取消以及營與理財賬戶之間在債市禁止交易後，銀行理財産品也就難以獲得本行其他賬戶的流動性支持，這將迫使其更重視流動性風險管理，銀行理財依靠資産與負債期限錯配獲得高收益的局面將會有所改變，銀行理財的收益率也將下降;銀行理財實施第三方託管後，銀行內部各類賬戶之間的資金關聯交易也就沒有了空間，銀行理財産品的收益率高低也將真正取決於管理人的市場投資能力，理財産品的收益率也將出現更多分化，銀行理財産品按市場波動估值也就成為可能，而第三方託管還將使得銀行以往在季度末利用自營與理財賬戶之間的資金運作來調節表內存款負債的功能喪失，銀行資産負債及流動性風險管理的難度也將加大。

　　當然，這些理論效果能實現多少，會受到以下因素的限制。例如，通知僅對理財産品投資債市進行了規範，而投資非標和同業存款都不需要通過銀行間賬戶，相關的關聯交易和利益輸送仍難避免，而由於非標資産沒有市場化的價格，理財産品也難以類似基金一樣的凈值管理。同時，銀行還有可能通過相互之間託管以弱化第三方託管的監管功能，銀行也可以通過跨行間自營賬戶和理財賬戶之前的相互交易，或者找一家第三方來過券，來實現之前的流動性管理及利益輸送功能。

　　這些都意味着，要真正實現理財産品獨立的基金化運作，必須有進一步的監管政策，如銀監會將要&&的“9號文”擬規範銀行理財投資非標資産行為，銀監會力推債券直接融資工具以促使更多的非標資産標準化等。