近期，包括工行、建行、交行、平安、民生、光大等11家銀行將開展債權直接融資工具、銀行資産管理計劃這兩項試點工作。我們認為，這是管理層加強理財産品監管，力促銀行理財業務回歸代客理財本質的重要舉措，而這不僅有利於微觀上降低銀行理財業務風險，也有利於宏觀上控制影子銀行業務風險。
監管層力促理財業務透明化
近年以來，為規範銀行理財業務，防範理財業務運作過程中的諸多風險，銀監會&&了諸多法規，但都被銀行以多種創新的方式予以規避。今年3月，銀監會為控制銀行理財資金過度投向不透明的非標準債權資産，又&&了8號文，該文對於商業銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構、資産交易平台等間接投資於“非標準化債權資産”業務做出規模限定，並要求資金和投向一一對應、充分披露資産狀況。雖然該政策確實取得了一定效果，如截至今年6月末，銀行理財資金餘額9.08萬億元，環比增速從4月末的19.46%降至-7.38%，其中非標準化債權資産餘額2.78萬億元，比4月份（規範理財投資的8號文&&前）下降7%。但是隨着時間的延續，具有較強利益衝動的銀行仍試圖通過多種手段繞過管理部門對於非標資産的監管，如部門銀行通過做大分母、賬戶轉換等方式來達到非標資産的比例要求，並沒有真正消除投資非標資産的風險。
監管層面的步步被動也使得管理層開始思考如何從制度層面規範銀行理財産品的運作。今年6月29日，銀監會主席尚福林在陸家嘴論壇上談到，銀行要充分利用自身的技術、網點和人員優勢，將理財業務規範為債權類的直接融資業務，不斷探索理財業務服務實體經濟的新産品和新模式。今年9月16日在銀行業協會的會員大會上，尚福林主席進一步強調，銀行理財業務本質上，是受投資人委託開展的債權類直接融資業務。這都意味着管理層鼓勵市場推出更為規範的理財資管計劃，並希望它能在未來逐漸取代目前的理財産品運作方式。
從這次的債權直接融資工具、銀行資産管理計劃的兩個試點來看，它們的試行有望將理財業務帶入更為規範發展的軌道。如銀行理財的資金端，將參照開放式基金做法試點發行資管計劃；而在資産端，銀行作為承銷方，會將原有的理財資金投向基礎資産所獲得的債權證券化，這樣該非標債權資産就轉化為更加透明的標準化債權直接融資工具，而由於它還在中債登登記託管，並通過專門的交易平台進行交易流轉，銀行理財資管計劃對於它的投資也就可以做到公允計價，動態管理，透明信息披露等，理財産品也就真正做到了獨立投資管理，獨立財務核算，也可以在每個工作日公布凈值，理財産品對於客戶也不再有剛性兌付性質，變成真正的代客業務。
降低理財運作風險
在上述兩個試點推廣逐漸取代現有的理財業務後，雖然原有的理財市場利益格局會受到較大的衝擊，如理財資金直接對接融資方後，目前作為理財資金通道的信託、證券公司等的利益會受損，但是從長遠來看，理財市場的各方都有望獲益。
第一，銀行有望降低理財運作過程中的信用風險、流動性風險等。儘管從表面來看，目前銀行理財的風險與銀行資産無關，但出於聲譽等方面的考慮，銀行還是不得不承擔額外的隱性風險，而資産管理業務試點的&&將使得理財資産透明化運作，銀行也就無需承擔這種隱性的風險；再如雖然債權直接融資工具的發行對於融資企業不會比照公開發債企業的要求，但由於融資企業需要像發債企業一樣進行評級，這就迫使銀行在市場化的約束力量下，不得不在承銷項目及企業選擇方面，更嚴格地遵照銀監會的監管要求，這無疑也降低了銀行理財所投資産的信用風險；由於過去理財資金的期限與所投資資産的期限不匹配，每到銀行理財資金到期時，銀行在不能利用後期理財資金接續情況下，就需要動用自營資金或尋求其他金融機構的資金支持以為理財産品的到期提供流動性支持，而當銀行通過理財資管計劃與債權融資工具直接對接後，銀行也就可以通過債券融資工具的售出來直接應對理財資金的贖回或到期，這無疑降低了理財資金與資産期限錯配的風險，也降低了銀行的流動性管理壓力。
第二，企業的融資成本有望降低。在過去的理財模式下，企業融資成本較高的原因有：由於銀行理財資金需要借道才能最終到達融資者，因此通道費用最終也將由企業來承擔，如目前信託平均的通道費在千分之三左右；銀行運作理財産品不僅收固定管理費，而且還按照理財産品實際投資收益率超出預期收益率的部分收取超額費用以抵補未來理財産品預期收益率不能兌現的隱性風險，這也增大了融資的中間成本，如據估算，銀行超額收益相對於投資者理財收益的比約為1：4。而在債權直接融資工具成行後，融資企業將只需付利率和承銷費即可，融資成本也將降低。
影子銀行風險有望降低
上述兩個試點也有利於從宏觀層面降低影子銀行及其金融系統的風險。
過去銀行理財資金繞道其他金融機構投資所滋生的不規範影子銀行問題廣為人詬病，如交易鏈條過於複雜，運作不透明等，這都增大了金融系統的風險，而當理財資金通過債權融資工具與融資客戶直接對接，交易鏈條簡單化，債權關係直接透明化之後，風險就容易精確識別和監控，它對於金融市場的衝擊也將大大減少。
當然，在短時期內，一方面受制於銀行資産管理計劃的創設仍需要更為明確的法律依據做支持，試點規模會比較有限，另一方面投資人對於這類自負風險的理財資管計劃仍需要一段時間來適應，銀行資管産品還難以替代傳統的理財産品，但未來隨着監管政策導向的強化以及銀行理財資管計劃推出後的市場影響力逐漸擴大，它對於理財及其金融市場的影響也將逐漸顯現。