6月下旬銀行間市場的利率飆升風波目前雖已平息，但該風波對債券市場的影響是值得我們深思的。當時持續的流動性緊張在考驗金融機構的同時，也把貨幣市場基金推上了風口浪尖，銀行間市場利率飆升使得貨幣市場基金的贖回潮提前到來，流動性安排不足的貨幣市場基金，不得不虧損出讓手中的債券。投資者或迫於還款壓力或轉投其他高收益産品或規避風險的行為，都可能讓他們贖回所持有的貨幣市場基金。
　　以往國內大部分基金公司都比較注重大型機構投資者的營銷，因此，貨幣基金持有者中有着大量的保險公司、財務公司和其他大型機構投資者。這些機構投資者申購貨幣基金使得基金公司的管理規模能迅速上升，頗受各基金公司歡迎。但成也蕭何，敗也蕭何，在上月流動性告急時期，本來各貨幣基金按常規進行的流動性安排已足以應付正常贖回所需，但由於金融市場短期利率飆升，各貨幣基金持有人中的上述專業機構，紛紛通過贖回貨幣基金而自行在金融市場回購融出資金或者進行協議存款，獲取一個月期年率7%以上的收益，導致部分貨幣基金低價拋售債券解決流動性需求，進而引起基金收益率的波動。可以説，貨基持有人中機構投資者過多直接導致了貨幣基金的收益率偏離度過大，因此，優化持有者結構對於貨幣基金提高收益穩定性乃至債券市場的穩定發展都有積極意義。
　　在這方面，天弘基金和阿里巴巴公司於上月中旬合作推出金融新産品“餘額寶”做出了有益的探索。餘額寶人均購買基金餘額僅為2600余元，這種小微資金量級的散戶，其行為的習慣性和路徑依賴遠超過其逐利性。因此，即便債券市場再次出現上月“錢荒”的情形，可以肯定的是，“餘額寶”用戶並不會因此而集中大量贖回基金，該貨幣基金的收益穩定性也將會比較高。同時，由於互聯網加劇了信息的流通，較高的市場利率將會吸引更多的小額投資者投入餘額寶申購貨幣基金，積少成多，在市場投放這些資金又有利於平抑市場異動的資金利率，進而有利於債市的穩定。
　　餘額寶吸引了海量的小額投資者和無數碎片化的資金。而傳統金融機構的運營模式基於對運營成本的考慮，難以惠及大量的小額投資者。與基金傳統的銷售模式相比，餘額寶産品直接在支付寶賬戶中內嵌了基金支付系統，用戶只需要將支付寶賬戶中的沉澱資金直接轉入餘額寶，即自動完成了天弘基金旗下增利寶貨幣市場基金的購買。這一小小的流程上的創新，使得小額購買基金的靈活性、便利性和用戶體驗得以大大提高。互聯網金融應該是基於互聯技術、具有互聯網思維的金融體系新的運營模式和盈利模式整合，是未來金融業長期發展中的“鯰魚”。餘額寶做到了這一點，是對傳統貨幣基金銷售模式的顛覆。歷史經驗證明，每個傳統行業的領軍者都不會是行業變革的排頭兵，因為領軍者擁有的競爭優勢和已建立的技術壁壘是其獲取超額利潤的保障，行業變革將會打破他自己的既有優勢和既得利益。因此，只有那些行業的新進入者才有動力去做改變。正如是特斯拉而不是通用、福特、豐田等企業率先推出民用化的電動車一樣。
　　我們對“餘額寶”和所有的新進入者在互聯網金融領域的探索拭目以待！