近日，銀監會下發《關於規範商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，在資管市場引發強烈地震。相信，這不是監管部門的最後一次治理規範。
　　2012年11月，資管新政正式&&，證券公司資産管理業務範圍大大拓寬。2011年底證券公司管理資産規模才0.28萬億。新政&&後，資産管理部門一夜之間成為公司的香餑餑，在IPO暫停、自營虧損的情況下，以零資金佔用創造了可觀的效益。受益於新政，2012年底證券公司管理資産一舉衝到1.89萬億元的歷史高位，比上年增長超過5倍。
　　過去一年證券公司新增的過萬億管理資産，大多數投向了信貸領域——這是商業銀行最基本、最擅長的業務領域，並沒有進入二級市場。作為這些資産名義上的管理者，證券公司平均收取不到0.1%的“管理費”。扛着創新的大旗，證券公司迅速撲向了通道類業務，將市場競爭對手緊緊鎖定在信託公司身上。因為不像信託公司那樣受凈資本的限制，證券公司以極低的通道費，從信託公司手中搶走了大量對接銀行理財的通道業務。這是券商管理規模迅速攀升的最主要原因。但在這個過程中，主導者始終是銀行：資金來源於銀行，資金運用決定權在銀行，券商作為資産管理人已經“隱形”了。
　　在這背後，監管風險被急劇放大。銀信合作模式已被銀監會納入監管，但是證券公司的介入，使監管無力可施。證券公司、銀行和信託公司共同構建的SOT模式，使本應納入並表監管的融資類理財産品，搖身一變成為投資類理財産品，原本應計提更多資本準備的融資類信託産品，被包裝成了投資類信託産品。2012年信託管理資産中，單一資金佔比68.3%，但被記為融資類的只佔48%，另有35.8%投資類的信託，其中很多實際上是由融資類産品包裝而成，其委託人為證券公司。這背後不能不説有銀行和信託公司規避監管的動機。銀監會對信貸規模和貸款投向的監管就這樣被券商資管創新巧妙地化解了
　　在這股資管大潮下面，金融風險暗流涌動。經過精妙的包裝，證券公司的産品，通過有別於銀行授信審批的程序，成功對接了低成本的銀行理財資金，對房地産企業和政府平台公司提供委託貸款。由於證券公司在貸款風險控制和貸後管理人員、經驗方面相對缺乏，資管大發展背後隱藏的金融風險也在迅速積累。
　　在此次治理規範後，證券公司應如何應對？筆者認為，資管業務的立足點應在於滿足客戶投資需求，而不是融資需求。這一點，不僅對證券公司適用，對銀行、信託也同樣適用。信託公司正是立足為融資需求，才成為了影子銀行，遲遲未能成為真正的資産管理機構。只有幫客戶實現保值增值，才真正體現了資産管理的價值。證券公司應該逐步擺脫對銀行銷售渠道的依賴，根據自己客戶的需求設計産品。當券商成為中國富裕階層的貼身投資顧問的時候，資管的春天才算真正到來了。