可能沒有哪個詞比“外強中乾”更適合用來描述2月份的數據：出口同比增長21.8%，即使考慮季節因素後仍然強勁，這已是自去年12月以來連續第三個月大幅超預期；而被視為與內需更相關的進口，則從上月近30%的增幅大跌至-15%左右；社會消費品零售總額同比降近3個百分點至12.3%；工業增加值同比進一步下跌0.4個百分點至9.9%。唯一的亮點是投資，相對上月加快0.6個百分點至21.2%。
歐洲依舊疲弱，日本表現平平，唯一表現略好的西方經濟體是美國，但數據卻顯示中國出口在美份額降至歷史最低，未能分享到美國經濟復蘇的好處。與此同時，在美元反彈的狀態下，人民幣甚至還繼續穩中有升，目前人民幣對美元的每一次升值，其實都是在刷新人民幣有效匯率自1994年1月份有數據以來新紀錄。表現平平的海外經濟和屢創新高的人民幣有效匯率，使得中國強勁的出口似乎變得無法解釋；以數據的統計偏差來解釋一個月的情況尚可，而以之解釋三個月的情況，則難免牽強。
主要新興經濟體都與中國類似，經過去年的放緩和政策放鬆之後，自去年末開始經濟重入回升軌道。從這個意義上説，中國的出口與西方經濟體之間已有越來越強的“脫鉤”意味了。這可能正是在今年的政府工作報告中，首次明確提出“堅持把向發達國家開放與向發展中國家開放結合起來”的原因。
社會消費品零售總額的下滑，其實並不令人意外。但投資加速而工業增加值減速，似乎匪夷所思。數據顯示，2月份房地産投資較上期增長6.6個百分點，而2月份房地産投資佔全部城鎮固定資産投資的比重為26%，這意味着其能夠拉動全部城鎮固定資産投資加速1.7個百分點，而1~2月份城鎮固定資産投資僅較上期加速了0.6個百分點。這意味着，固定資産投資的加速可以全部由房地産投資的加速來解釋。房地産投資加速背後的驅動力是今年1~2月房屋銷售從去年的9%一下子躍升77.9%，增速加快了八倍之多。3月1日&&的“國五條”細則，預計會令剛剛啟動的房地産投資熱情再度掉頭向下，但預計3月份之後地方政府項目會陸續啟動，成為支撐固定資産投資的力量。
在房地産支撐投資總體回升的同時，佔比超過四成的第二産業投資，則降到了2004年有數據以來的最低增速；與之形成強烈對照的是，工業企業産品銷售率雖比上期下降卻是歷史同期可比的最高水平。這意味着，暗淡的市場前景，令工業投資低迷，同時也讓1~2月份生産不旺，偏小的生産降低了産銷率計算的分母而提高了産銷率數值。這完美地解釋了工業增加值低落的原因。自然，這也就是當前呈現出“宏觀數據好，微觀狀態差”的原因。
2月份融資似乎由1月份的雲霄猛跌至地面：信貸由1月份的1.07萬億降至6300億元；社會融資總量由2.54萬億降至1.07萬億。市場懷疑，疲弱的經濟導致了融資的減少。在筆者看來，2月份融資的減少主要不是需求方原因，而是供給所致。這使得筆者能夠繼續維持上半年GDP溫和回升、全年GDP增速8.1%的預期。
2月份CPI數據超出市場預期達到3.2%，很容易被解讀為通脹壓力加大。但數據分析表明，2月份CPI的整體環比甚至還略低於歷史同期可比月份。如果考慮到當前工業仍然低迷、房地産調控扳機也叩響，未來通脹壓力可能不會超預期。這減少了筆者調整全年CPI預測值2.3%的壓力。