中國連續5年成為全球第二大債權國，但我國的對外凈債權僅僅存在於賬面，對外凈債權的收益率十分低下。這種資産結構失衡帶來的國際資本流動與匯率波動風險，也對傳統貨幣政策形成新挑戰。我們應該擴大居民個人用匯，逐步實現藏匯於民，進一步放鬆個人資本項目跨境交易，徹底改善中國對外資産負債嚴重失衡的現狀。
國際頭寸表是國家資産負債表的重要組成部分，由於我國對外資産負債結構的失衡，導致我國處於較大的風險敞口之下，因此，防範資産負債結構性風險對於中國金融和經濟安全意義重大。
一般而言，一國對外經濟交往（流量）和對外資産負債狀況（存量）分別集中反映在其國際收支平衡表和國際投資頭寸表中，如同企業資産負債表一樣，國際投資頭寸表是國家對外的資産負債表，是一國對外金融資産和負債狀況的整體反映，也是國家宏觀經濟決策和市場涉外風險防範的重要信息參考。
中國成為全球第二大凈資産國
國際上，對外資産負債之和佔國內生産總值（GDP）的比重代表一個國家對外金融開放的程度。2004至2011年以來，中國對外資産和對外負債均呈現出迅速增長態勢，年均增速分別達26%和24%，凈資産更是增長30%以上，中國也連續5年成為全球第二大凈資産國，也就是債權大國。可以説，從經濟循環的角度看，對外資産主要是歷年來貿易順差累積的結果，也是我們改革開放30多年來成果的體現；但是另一方面，我國的對外凈債權僅僅存在於賬面，對外凈債權的收益率十分低下。根據外管局的數據，截至2011年底，中國對外資産為4.72萬億美元，對外負債為2.94萬億美元。儘管中國對外凈資産高達1.77萬億美元，但2011年中國的對外投資凈收益卻為-268億美元，是20年來最大的負值。我們到底該如何看待這一負收益？
事實上，這種“負收益”與我國的對外資産結構失衡有很大關係。從國際頭寸表的構成上看，對外資産包括對外直接投資、證券投資、其他投資和儲備資産以及金融衍生品等；對外金融負債包括來華直接投資、證券投資、其他投資和金融衍生品等。在對外資産中儲備資産比重過高，多年來幾乎都佔到總資産的七成左右，在對外負債中，直接對外投資（FDI）也過高，佔到總負債的六成左右，這就是中國對外資産負債的非常獨特的“7：6結構”。我國外來投資主要是對華直接投資，而對外投資主要是儲備資産的運用，由於前者主要是股權投資，後者主要是債權投資，而一般情況下股權投資的收益率要大於債權投資的收益率，因此就造成了我國凈資産收益率很低，多年來為逆差的局面。
對外資産結構失衡帶來風險
我國的對外資産結構失衡會帶來國際資本流動與匯率波動的風險。除了國際頭寸表收益的不平衡、結構的不平衡之外，分佈也並不平衡，就是對外資産在政府部門和非政府部門之間分佈的不平衡。中國對外凈資産共計2萬億美元，其中政府部門儲備資産為3.2萬億美元，非政府部門對外凈負債1.2萬億美元，相當於GDP的近20%。私人部門的資産配置失衡帶來一個長期的問題：由於私人部門的債務風險過於集中，企業大量的對外負債並沒有相應的對外資産相匹配，資産負債表依然比較脆弱，並沒有脫離傳統意義上的外債風險。迄今為止，FDI已經積累了大量的未分配利潤。一旦中國經濟形勢出現逆轉，對人民幣資産回報率預期顯著下降，就會把人民幣資産轉換為外匯資産，從而加劇人民幣貶值的壓力，對於這種可能出現的風險我們也需保持高度警惕。
我國的對外資産結構失衡對傳統貨幣政策形成新挑戰。一方面，由於私人部門購買外匯資産的增加，央行被動收回人民幣流動性，造成一定程度的貨幣緊縮；而另一方面，在形成人民幣貶值預期的情況下，非政府部門增加美元減少人民幣資産，在國內資産配置上則表現為增加貨幣資産，減少風險資産配置，因此流動性需求上升，在相同的貨幣供給下貨幣條件顯得更緊，這直接導致貨幣增長方式和政策傳導機制可能發生變化。外匯佔款作為基礎貨幣創造的機制將會弱化。實際上，2011年三季度這個轉折點開始了。今年上半年新增外匯佔款僅為3026億美元，不及去年同期增量的15%，期間甚至出現過兩次負增長，貨幣流動性出現了一定程度的“漏損”。外匯佔款作為貨幣增長來源的重要性將下降，甚至負貢獻，這同樣是新的政策挑戰。
應逐步實現藏匯於民
無論我們是否願意面對，中國長期經濟增長的國際國內格局正在發生着重大改變，這既是對人民幣匯率的考驗，也是對貨幣當局和決策者的新挑戰。在這種新的格局變化下，如何重新定位建立在升值預期基礎上的人民幣國際化路徑？如何增強貨幣政策的有效性和彈性？如何改革國際收支賬戶發生趨勢性改變下的外匯管理制度？這些都是擺在決策者面臨更大的挑戰。
為規避中國式對外資産負債結構性風險，必須積極調整對外資産配置結構，降低儲備資産的比重，逐步調整由政府主導持有對外資産的格局，私人部門將從凈負債狀態轉變為基本平衡的資産狀態。應該以擴大居民個人用匯自主權為着力點，逐步實現藏匯於民，進一步放鬆個人資本項目跨境交易，如允許境內居民個人進行境外投資，包括境外實業投資和證券投資等，徹底改善中國對外資産負債嚴重失衡的現狀。