資産證券化重啟

　　中國資産證券化進程正在加速。繼上月初資産支持票據問世後，信貸資産證券化閘門再度開啟。刊登在中國貨幣網的公告顯示，經央行和銀監會批准，9月7日，國開行將通過中信信託，以簿記建檔、集中配售的方式，向全國銀行間債券市場成員發行規模為101.6644億元的“2012年第一期開元信貸資産支持證券”。
　　所謂資産證券化，是將能夠産生穩定現金流的一部分資産，打包建立一個資産池，並以其將來産生的現金收益為償付基礎發行證券。若以信貸資産作為基礎資産，則稱之為信貸資産證券化。
　　據了解，我國銀行業曾於2005年和2007年兩度試點資産證券化。然而，因2008年爆發了以資産證券化為罪魁禍首的美國次貸危機，國內資産證券化的進展戛然而止。直至今年5月末，中國央行、銀監會以及財政部聯合發布關於進一步擴大信貸資産證券化試點有關事項的通知，正式重啟信貸資産證券化試點。信貸資産證券化由此陡然加速。
　　資産證券化是債券市場深入發展的必經之路，資産證券化産品也一直是成熟資本市場的重要品種，已成為國際金融市場最重要的金融創新之一，也是各發達國家有效管理經濟和金融風險、發揮金融市場投融資功能並促進社會和經濟穩定發展的重要工具。根據美國證券業和金融市場協會統計，2011年美國資産證券化産品的發行規模為1.7萬億美元，僅次於美國國債的發行量。

　　重啟具有多重積極意義

　　對於中國而言，在當前穩增長的大背景之下，資産證券化的重啟具有多重積極意義。資産證券化這種方式將為龐大的基礎設施領域提供一種新的融資渠道，不僅有助於緩解公司的融資負擔，也可以減輕中國政府的財政負擔。此外，它還可以引入更多的社會資本參與城市基礎設施建設，從根本上解決政府投資的可持續問題，也有助於化解銀行的金融風險。此外，對於急需融資的中小企業而言，這一試點也能降低融資難度和信貸門檻，有助於緩解中小微企業融資難問題。可以這樣説，正是由於資産證券化既能緩解國內銀行面臨的現實困境，又能促進金融創新，因此，推動國內資産證券化的發展是大勢所趨。
　　更值得一提的是，不少專家認為，要從根本上解決地方融資平台困局，資産證券化是最好的選擇。摩根大通亞太區董事總經理龔方雄説：“債務證券化、債務市場化能夠解決透明度問題，且在證券化過程中也能把地方政府誠信曬出來。要向市場公開發債，市場就要評判地方政府的誠信，在誠信評判過程中，也會對政府支出進行監督。”毫無疑問，在現有的地方融資平台中，仍有相當多的優良資産，如何在增量資金不能重新注入的前提下，讓存量資産流動起來，地方政府融資平台資産證券化可謂勢在必行。
　　從國內金融市場目前的發育程度來看，資産證券化之路需步步為營。當然，以目前中國市場的金融深化程度，中國需要發展金融創新，推出多樣化的金融衍生品，來提高金融資源的配置效率。中國央行就是資産證券化的重要推動者之一。央行行長周小川曾多次&&，要發展資産證券化、住房抵押貸款證券化，使過去傳統的間接融資産品轉換為直接融資産品。中國銀監會官員也&&，政府應該在投資方式上加以引導，通過發展住房貸款證券化和房地産信託基金等手段，把房地産投資由一種具體的、實體的投資，變成一種可分割的、抽象的投資。

　　需防範可能帶來的新風險

　　但是，資産證券化其實是一個長期的過程，如果其發展速度超越了國內金融市場的系統環境，非但不能實現分散和降低風險的初衷，還可能帶來新的風險。
　　在全球金融危機之後，對於中國的這類金融創新，恐怕需要重新認識。此輪美國金融危機是一場系統性危機，但其肇始於住房信貸衍生品——美國的次級住房抵押貸款被打包進證券化産品後，通過金融市場被銷售到全世界，最後演變成了一場金融市場的“瘋牛病”，引發了全球金融危機。美國前財政部長保爾森在回憶錄中談到了住房貸款證券化之後的“不可捉摸”：在住房抵押貸款被證券化後，借款者與貸款人之間根本沒有渠道溝通；證券化機制阻礙了房貸的及時重組，因為房主們不再是與一個單一的貸款人打交道，他們的貸款已經被切成一個個碎片，分別出售給了世界各地的投資人。從這裡不難看到一個很大的問題是，證券化製造了信息的高度不對稱，使得貸款人了解借款人的風險基本上不可能。因此，中國資産證券化制度創新的關鍵一環就是創建良好的信用環境，包括良好的個人信用環境和政府信用環境。
　　我們還應當看到，2009年的4萬億刺激計劃已經讓中國各地方政府負債纍纍，高鐵建設的大躍進也令鐵道債雪上加霜，再加上房地産企業普遍的增杠桿行為，以及各地民間借貸危機中所暴露出來的與銀行相關的風險敞口，時下中國銀行業不良率雖低，截至2012年一季度末，全國商業銀行不良貸款率僅為0.96%，但已深埋下陡升的種子。雖然銀行貸款的資産證券化正在重啟，但相對於龐大的貸款規模，區區500億的試點顯然只是杯水車薪。這意味着風險一旦爆發，中國銀行業將首當其衝地遭受重創，而不存在其他任何緩衝地帶。
　　所以説，資産證券化的重啟對實體經濟的支持難言樂觀。況且，相比於發達國家的資産證券化業務，目前我國的信貸資産證券化尚處於零星個案、小規模試點為主的初級階段。要形成一個完善的一二級市場，有效擴大信貸資産證券化市場規模，使産品煥發出生命力，必須&&相關配套政策給予支持。