近期一些地方政府如貴州省、重慶市、長沙市等提出了規模較大的投資增長計劃，由於地方政府投資佔全社會固定資産投資比重的20%以上，在當前經濟下滑明顯情況下，地方政府是否應當成為穩增長生力軍是亟待回答的問題。
地方政府投資仍有巨大空間
總體而言，以2004-2010年地方投資來看，地方政府投資項目主要集中在涉及水電燃氣、交通運輸和倉儲、教育、衞生與社會保障、水利環境公共設施、科學研究與公共管理等領域。據統計，2004-2010年間累計投資達到20.43萬億元，佔同期全社會固定資産投資92.9萬億元的22%。從分佈上來看，基本集中在民生環節，其中，涉及到水電燃氣、交通運輸等的城市基礎設施營運項目，約佔到總投資的50%左右。這部分投資由於是使用者付費，因此屬於盈利資産。根據上市公司相應數據，對應行業的歷史平均總資産回報率（ROA）在3%-6%之間，也就意味着除了彌補貸款利息支出與折舊損耗之後，這些地方政府投資項目能夠産生盈利。而另外50%的投資在教育衞生水利環境公共設施等領域，並不以盈利為目的，雖然並非經營性資産，但通過基礎設施建設，改善城市面貌與居民生活質量，從而間接促進地方經濟的增長與稅收收入提高。
地方政府投資與中央項目涉及到的大産業投資不同，本身主要還是為地方公眾服務，同時以約50%的盈利資産收益來彌補另外50%的非盈利資産虧損，整體上可以實現盈虧平衡。而從目前部分大城市因為道路擁堵而採取機動車限購政策，排水管網建設滯後導致城市內澇來看，地方政府的投資不是多了，而恰恰是少了，需要求全責備的不是地方投資本身，而是投資去向與效率問題。我們需要地方政府在投資項目上更注重效率，提升城市在解決交通擁堵、地下排水、空氣水質量等方面的能力。
地方債餘額已處於合理狀況
根據我們的研究結果，2010年末全國地方政府總體負債餘額約10.88萬億元，與審計署公布的2010年末10.72萬億元地方政府負債高度接近。2011年的中央主動調控融資平台新增負債，導致地方政府主要的7個領域固定資産投資餘額只增長4.6%，這種主動收縮降杠桿，避免了2011年經濟持續過熱，也使得2012年及之後的地方政府投資能力可持續性得到保障。
地方政府負債主要通過地方融資平台公司來實現。地方政府通常指示融資平台公司利用債務融資，先行投資市政工程和公共服務，之後公共財政收入在彌補經常性支出後，餘額作為資本性支出預算納入口徑，以政府補貼補助、項目回購款、政府增資等形式流入融資平台公司用於還本付息，從而維持信貸能力。從資金流入流出等式來看，地方政府負債=市政領域的固定資産投資-預算內資金投入-土地出讓收入中用於投資資金-被投資項目的盈利現金流入。
所以，地方政府可用於投資的兩大資金支柱分別是地方財政收入中用於資本性開支的部分（預算內資金投入）和土地出讓收益。地方財政收入在彌補經常性開支之後，就可以將資金投入融資平台公司進行信貸擴張。根據我們的估算，資本性開支支出約佔地方政府財政收入的12%左右，2009-2010年隨着前期四萬億投資的投入，比例有所提高。如2010年地方本級預算內收入加上中央轉移支付共計7.39萬億元，而地方政府預算內資金投入共計1.01萬億元。由於財政收入增長相對穩健，地方政府的投資能力大小主要來自於土地出讓收入的變動。大致而言，扣除掉徵地拆遷補償、國有企業職工再安置補償等後，土地出讓收入凈利率約為40%，可以作為地方政府可用於城市建設的資金來源。土地出讓收入與商品房銷售高度相關，2011年全國經營性土地出讓收入達到3.11萬億元，創歷史新高。但2012年由於地産調控從嚴不放鬆，上半年全國土地出讓收入下滑27.5%，成為地方財政吃緊的根源。
我們的研究結果顯示，地方政府2010年末總負債約10.88萬億元，佔2010年末全國GDP的比例為24.5%，以資本金除以負債餘額的利息支出度量的債務利息保障倍數為3.85，整體上而言債務情況處於較好狀況。
為何2011年以來，地方政府財政吃緊的新聞頻頻出現？這主要是因為在嚴控平台貸新增的情況下，地方政府竭力壓縮負債規模，做實資本金去杠桿。2011年在地方政府集中投資的7大領域，總投資規模為5.23萬億元，同比只增長4.6%，2011年新增地方政府債務2.1536萬億元。
然而，2011年地方政府償還負債本金2.1533萬億元，導致去年實際凈新增負債餘額只有3萬億元。根據銀監會最新的數據，截至2012年3月，地方政府貸款餘額為7.9萬億元，比去年9月再度下降1.2萬億元，扣除掉今年新增的2000億元貸款轉平台債，地方政府繼續通過某些方式償還了約1萬億元的本金。這種做足資本充足率的行為，才是財政壓力吃緊、融資平台壓力巨大的原因。因此，地方財力吃緊並非財政收入出現問題，而是償還負債本金導致。地方政府更可能通過資産出售、銀行口徑的表內轉表外，以及中央對地方的債務展期等方式實現償還本金。不論哪種方式，2011年以來的緊縮，實質使得地方政府主動降杠桿，雖然短期會使地方財政壓力驟增，但長期卻是去除隱患，維持地方經濟長期增長能力的必經之路。
隨着地方負債餘額的逐步下降，當前地方政府資産負債率獲得巨大修復。我們估算截至今年3月，地方政府負債率已經降到GDP的20%左右。從債務安全性角度來看，這一比例已處於較為安全的區域，因此適度放開對地方政府的盈利性投資項目的信貸支持，將成為穩增長的手段之一。在能夠充分保障貸款安全的條件下，我們建議可以通過債務展期，適當減輕地方政府償還本金壓力，同時對盈利性項目提供信貸，降低資本金比例的信貸支持，切實加強監督，把投資引導到當前緊缺的市政道路及規劃、排水管網、環境保護等公共投資領域，讓地方政府投資成為穩增長與調結構的生力軍。