十年磨一劍，霜刃未曾試。醞釀多年的跨境ETF近期終於出現了實質性進展。在證監會網站最新公示表中，華夏香港恒生指數ETF和易方達恒生中國企業ETF醒目地位列其中。與此同時，跨市場的滬深300ETF也已獲得證監會受理，這都預示着跨境和跨市場兩大創新型ETF即將破繭而出。
　　顧名思義，交易所交易基金（ETF）是一種在交易所上市交易的開放式指數基金，跨境ETF則是跟蹤境外市場指數而在國內市場上市的ETF産品。順應了日益增長的跨境投資需求的ETF是過去二十年來最重要的金融創新之一，也是全球增長最快的金融投資工具。ETF投資範圍涵蓋股票、債券及商品等多個領域，並衍生出了很多交易所交易産品，已成全球證券市場指數化産品的主流。據上海證券的統計，截至2010年底，全球共有ETF産品2459隻，總資産規模達到1.3萬億美元。在2000年至2010年間，全球ETF總資産以年均35%的增速迅猛發展。在美國，ETF資産規模在2010年底已達9920億美元，日均交易額411億美元，是當今全球最大、最活躍的ETF市場。
　　跨境ETF推出，對推動我國的QDII制度無疑具有一定的積極作用，它有助於推進A、H股的估值接軌；而跨市場ETF則更直接為期現套利帶來極大便利，兩者都將對今後市場産生巨大影響。這可為境內投資者提供以“指數化投資”形式參與QDII的機會，能便捷地投資於境外一籃子證券，提高QDII産品的吸引力和競爭力。此外，跨境ETF在境內證券交易所發行和交易，跟蹤複製境外股票指數，産品結構簡單清晰，投資者很容易了解産品特性及價格變動；境內投資者可以像投資A股一樣投資ETF，參與程度較高，可大大促進我國資本市場的發展。而基金公司將募集的人民幣資金購匯後匯往境外，也有助於引導資金的有序流出，促進國際收支平衡。跨境ETF産品由於有投資對象確定（即挂鉤的境外指數成份股），投資組合、比重、資産規模及交易情況等信息公開，透明度較高的特點而易於監管。
　　當然，任何硬幣都有雙面。跨境ETF的推出過程中，也存在着一些急需解決的技術問題，這也是我國自2007年就提出發展跨境ETF和跨市場ETF直到今天才進入實質性操作的主要原因。比如有可能出現資本大量頻繁流&&，衝擊國際收支平衡的可能。由於ETF産品是開放申購贖回與買賣的，投資者可以隨時申購或買入。如果完全放開境外ETF産品，就可能導致境內資本過快流&&，導致人民幣匯率大幅波動。又如境外ETF産品的申購與贖回無股票對價。與開放式基金使用現金申購、贖回相比，ETF使用一籃子指數成分股申購、贖回。ETF産品發售時，投資者可以選擇現金對價與股票對價，贖回時，投資者拿到的是相應的股票。但境外ETF産品包含的股票並不在國內證券交易所上市，國內投資者自然無法獲得相應的股票。再如， ETF産品的發售、申購面臨着資金的對外購匯支出，需要有國際收支申報和結售匯統計，ETF産品屬於我國的境外資産，也需要體現在國際投資頭寸表中。還有不可忽視的是，以前由於投資者對QDII境外投資産品與投資方式不夠了解，QDII産品虧損較大引發部分投資者的投訴，影響了QDII制度的推進。對於購入成分股的ETF産品，産品投資收益狀況投資者比較容易理解。但購買衍生産品追蹤指數的ETF産品，就需要加強對投資者的産品風險教育了。
　　現在看來，中登公司在2010年下半年發出“關於跨市場ETF申贖業務方案及接口變更通知”後，跨市場ETF在登記結算配套系統上的障礙已基本掃清。但為避免大的失誤，避免引起市場大的波動，筆者以為，仍有一些問題需要我們未雨綢繆，早做打算。
　　首先，要明確境外ETF産品的申購贖回對價和投資範圍。明確規定申購、贖回境外ETF産品只能以人民幣為對價，不能以股票為對價。境外ETF産品在發行時，應明確追蹤的指數、指數包含的成分股及其比重。對通過衍生産品追蹤指數的，也應該公開相應衍生産品的運行機理，並對投資者的投資能力進行測試，只有測試合格的投資者才能投資。
　　其次，限定ETF産品發行額度，防止資本大量外流。在證券監管部門核準基金公司准入的前提下，外匯管理部門應核準基金公司的跨境ETF産品發行額，規定ETF産品應在限額內申購，一旦ETF産品申購額超過核準額，應暫停該産品的申購。限額範圍內的申購贖回凈額則需要到外匯管理局備案。外匯局對ETF發行公司的資金結售匯與資金跨境流動進行監測監管，對超過限額的理應及時處理。
　　還有，應明確規定基金公司的境內託管機構。跨境ETF發行機構必須在境內委託相關銀行作為境內資金託管機構，委託需經過監管部門核準，核準後方可允許託管銀行辦理投資額度的審批工作。託管人應當監督發行機構的資金匯劃行為，按規定辦理國際收支申報和結售匯統計，協助監管部門檢查發行機構的境外資金運作情況。
　　最後，應盡快建立境外ETF産品的流量統計與存量統計制度。ETF在發行後購匯匯出與申購贖回時，應統計在相應的結售匯項目下，申報國際收支。
　　在放開次序方面，筆者提議以先放開境內QDII機構發行境外指數型産品為宜。然後，根據QDII投資指數的具體表現再放開境外ETF産品在境內證券交易所上市。在投資門檻上，可對投資境外ETF産品的投資者設立投資年限和投資金額（比如至少20萬元）的要求，並依境外ETF産品發售運營情況逐漸降低初始投資的門檻。在投資範圍上，也應要求發售的境外ETF産品須通過買入成分股方式投資，在條件合適時才能放開ETF産品通過挂鉤衍生産品方式追蹤指數。