央行宣布下調存款準備金率了。
　　這是2010年初存款準備金率開始上調周期以來，這一政策首次出現重大方向性轉折，而這也意味着貨幣政策已開啟了轉向適度寬鬆的閥門，而並不是救急的臨時措施。
　　從此前的各方言論看，很少有人預期央行會在11月底就下調存款準備金率，出於對房地産調控、CPI反復的擔憂，很多市場人士甚至認為存款準備金率的下調不會早於明年二季度。因此，這次存款準備金率調整，某種意義上是超出於市場理性預期的範圍的，由此也就使得促成這一次方向性轉折調整的背後因素更值得琢磨。
　　從數據上看，這次存款準備金率下調有較為充分的條件。首先，三季度銀行存款大降，央行對於三類保證金存款納入準備金率繳存範圍，以及銀監會推出限制短期理財産品等政策，使得銀行的放貸能力捉襟見肘。而自10月以來，宏觀政策上所做的結構性放鬆，卻要求四季度銀行放貸必須維持在較高的水平上，在銀行存貸比大多已達到監管紅線的情況下，超出於歷史平均水平的準備金率必然成為政策調整的首選對象。
　　其次，外匯佔款連續大幅下降，遂使上半年上調存款準備金率的最大依據轉為最大壓力。而鋻於國內宏觀經濟的趨於下行，有所抬頭的人民幣貶值預期，以及資金由新興市場國家向美國的回流，加之疲軟的出口貿易環境，11月外匯佔款很可能出現更大幅度下降，這就使得此前由於外匯佔款上升所被迫上調的存款準備金率面臨着極大的下調壓力。
　　再者，CPI自10月起明確進入下降通道，緩解了政府在通脹問題上的擔憂。基於經濟增速減緩引發的PPI快速下滑，食品價格見頂回落，以及基期效應的疊加作用，未來半年之內CPI將會出現持續下行，到明年中期CPI低於3將成為大概率事件，這樣的環境使得放鬆貨幣引發通脹持續高位的心理擔憂出現緩解，減低了下調存款準備金率的障礙。
　　最後，國際、國內經濟大環境嚴峻，外圍經濟的放緩和人民幣快速升值的雙重壓力疊加，使得國內出口企業的利潤大幅下滑，而偏緊的貨幣政策所引致的實際利率高企，則進一步加重了企業的利息負擔。雖然國家強調要扶持中小企業，並&&了多項減稅減負措施，但PMI數據在短暫回升之後再次快速跌破50分水嶺的結果説明，如果沒有貨幣政策環境的適度寬鬆，促成宏觀經濟的企穩回升，這些政策所要達到的效果就很難真正體現。
　　有觀點認為，下調存準率會導致通脹反復，筆者認為這種觀點有失偏頗。從歷史上的通脹數據演變看，因為食品自身生産的固有周期和生産者的非理性預期對於食品價格的周期性波動，貨幣的緊縮與寬鬆基本上很難在其趨勢形成時起到抑製作用。而從影響CPI的另一個大項即PPI的角度看，由於外圍經濟環境在半年內難以出現實質性好轉，大宗商品價格維持於區間波動的概率較高，在明年的同比數據上不僅不會形成新的漲價壓力，反而有可能出現走低，進一步帶動CPI整體回落。因此，即便後期存準率連續下調，通脹也不會在明年上半年就重現回升走勢。
　　如果後期存準率如預期那樣的連續下調，則其所帶來的適度寬鬆貨幣政策效果或許會在一定程度上使得房地産調控政策的效力有所降低，但鋻於房地産業本身對於上下游産業鏈所産生的重要影響力，對於放任房産價格大幅下降所帶來的經濟風險似也應有所警惕。只要堅守房地産的相關調控政策，有序推進保障性住房，則保持房産價格的穩中有降，亦不失為在當前的國內國際經濟環境下政策的中庸之選。
　　鋻於近幾月來的宏觀經濟環境變化，回頭再看8月央行調整存款準備金率繳存範圍的政策，似已有值得商榷之處。此後央行連續採取的對衝手段，和如今的準備金率下調，使得這一政策推出的必要性被打上了問號。當然，從加強央行貨幣政策有效性，堵塞政策監管漏洞的角度，這一政策的實施有其必然性，但如在年初就用這一政策代替數次上調存款準備金率，並在下半年進入實質的政策觀察期，是否會是對實際經濟運行更為有利的政策選擇，或許也是值得今後認真探討的問題。