根據央行21日公布的數據，8月份中國外匯佔款餘額為25.3萬億元，當月新增外匯佔款3769.4億元，同比和環比分別增長71.9%和55.1%，增幅刷新了歷史同期紀錄，幾乎是市場預期的2倍。一時之間，市場譁然。
　　新增外匯佔款通常可以分解成三部分，即入境的外商直接投資（FDI）、貿易順差和熱錢。8月份FDI為84.5億美元，與上個月大致持平，同比增長11.1%，基本保持穩定。貿易順差為177.6億美元，同比環比雙雙回落，尤其是環比大幅回落43.6%。顯而易見，FDI和貿易順差並非新增外匯佔款飆升的罪魁禍首。人們的目光自然而然地投向了熱錢。
　　簡單推算，8月份外匯佔款口徑的熱錢流入達2089.9億元，同比增加2.7倍，而上個月還凈流出374.2億元。當然，熱錢的估算還受到平均匯率的制約。8月份人民幣對美元的平均匯率為6.4090，同比升值5.61%，環比升值0.81%，環比升值幅度創匯改重啟以來的次高。如果按照去年同期和上個月的平均匯率估算，熱錢大約為2076.2億元和1990.1億元，相差不大，可見匯率變動的影響有限。
　　由此可見，熱錢流向的逆轉和井噴是8月份新增外匯佔款大幅增加的“元兇”。那麼熱錢為何在短短兩個月之後會捲土重來呢？熱錢以追求短期回報為主，往往鍾情於金融市場、房地産市場，或者購買大宗商品和農産品。在經濟不景氣時，避險成為熱錢四處流竄的主要動機。宏觀經濟相對穩定、幣值穩中有升和潛在利差擴大的經濟體，是熱錢趨之若鶩的目標。
　　6~7月份，受世界經濟增速放緩、歐債危機再度發酵和新興市場政策緊縮壓力居高不下等因素影響，熱錢大舉涌入美國避險，美國10年期國債的收益率兩個月下降了12.8%。但7月底開始，風雲突變。一方面，發達市場經濟前景再度惡化。美國消費和住房市場持續疲軟，歐債危機也繼續惡化。因此，熱錢避險的需求進一步上升，8月份，美國10年期國債收益率再度下降18.5%。
　　另一方面，新興市場在經過前期的持續緊縮後，通脹壓力已有所減輕，加息周期似已接近尾聲，整體而言，新興市場的經濟前景也明顯優於發達市場。更重要的是，儘管8月份美國核心消費者價格指數已觸及2%的政策目標上限，但由於復蘇乏力，加之奧巴馬總統新推出4470億美元的財政刺激計劃，市場關於美聯儲推出第三輪量化寬鬆政策（QE3）或變相推出QE3以支持經濟復蘇的預期日益強烈。一旦QE3不論以什麼形式推出，美元貶值不可避免，這使得美元資産的避險功能有所削弱。因此，新興市場無疑成為繼美國之後熱錢避險的又一沃土。
　　在新興市場中，中國的經濟形勢對熱錢的吸引力更為突出。除了更穩健的增長前景和通脹基本得以控制使政策繼續收緊壓力下降外，人民幣的升值空間對熱錢也極富誘惑力。在美國相繼推出兩輪量化寬鬆政策後，金磚五國中，印度、巴西和南非等國貨幣對美元曾一度升值達15%~41%，而後震蕩回落，而人民幣的最大升幅尚不到7%。7月底以來，人民幣對美元升值約1.3%，而前述三國貨幣則貶值6.5%~11.6%。毋庸置疑，人民幣仍有相當可觀的升值空間，這在國際貨幣基金組織於20日最新發布的《世界經濟展望》中得到了支持，從人民幣對美元1年期NDF匯率7月底到8月中旬的走勢中也得到了印證。
　　由此可見，8月份外匯佔款的猛增主要是因為熱錢的再度大舉涌入，而後者又要歸因於中國經濟穩健的基本面以及國際投資者對人民幣未來加速升值的強烈預期。
　　新增外匯佔款的再度飆升增加了中國未來貨幣政策的不確定性。如果新增外匯佔款高企得以持續或單月新增外匯佔款再超4000億元，那麼，此前已被束之高閣的準備金率政策可能重出江湖，以協助回收流動性和控通脹。如此一來，現在斷言緊縮政策行將放鬆或已近尾聲，看來仍需謹慎。