5月降息靴子落地，6月等待加入MSCI國際指數，A股指數步步為營，呈現出價值投資的慢牛格局。
　　何謂“泡沫”？區分為系統性泡沫和非系統性泡沫，兩者不可混淆。評價任何一個市場，可能除了A股市場，人們討論的都是成分指數的估值。例如，大家耳熟能詳的道指、標準普爾指數、日經指數、英國富時指數、法蘭克福指數和恒指等都是選擇一籃子藍籌股的成分指數。唯有A股市場，人們還是習慣以滬指或者滬深兩市全部股票衡量，這是導致系統性泡沫誤判的關鍵原因。參照全球市場普遍標準，衡量A股整體泡沫的估值標杆應該是上證50、滬深300指數，可以對應的參數就是道指和標準普爾500指數。
　　目前全球市場成分股指估值，以上證50指數估值衡量，上證50指數和恒指及恒指H股指數是全球最低廉的估值洼地，滬深300指數估值目前略高於道指但低於標準普爾500指數，另外歐股、日股以及另一新興市場龍頭印度成分股指都明顯高於上證50指數和滬深300指數。所以從系統性風險的角度衡量，A股市場目前並沒有整體性泡沫，相反其成分指數仍然屬於全球估值洼地。
　　決定股市投資價值的另一重要因素是利率趨勢。從全球市場歷史經驗分析，成分指數合理估值區間是10至20倍PE，超過20倍PE屬於估值高區，達到30倍PE就是泡沫峰值，將會受到政策調控。影響成分指數估值波動區間的重要因素是利率趨勢，利率走低估值走高，利率走高估值走低。為何美股、歐股、日股目前估值都超過20倍PE估值上限，原因就是過去利率趨零。國內央行去年末剛啟動降息周期，上證50指數估值距離20倍PE上限仍然空間巨大，這就是A股慢牛可期、5000點不見不散的根本原因。
　　非系統性泡沫判斷與系統性泡沫判斷方法有很大區別。例如，你會發現虧損和微利是特斯拉的常態，但特斯拉股東和消費者仍然將特斯拉股價和産品視為高價奢侈品；類似案例還有亞馬遜和蘋果，微利和虧損也是亞馬遜的常態，上世紀90年代的蘋果就類似今天A股市場中很多“互聯網+”之前的傳統製造業企業。再比如，曾經的績優高價股，雷曼、柯達、尚德等股價從高價跌落到零，時間僅僅在半年至一年之內，更令人鬱悶的是，柯達和尚德還居然是在美股歷史性大牛市途中跌落的。所以，針對資産價格類和新興産業類企業的估值模型，PE估值很可能僅是參考，更關鍵的是根據杠桿、産品、用戶體驗設置的新估值模型。
　　分享牛市規避泡沫最重要的手段是投資策略。最適合低經驗值投資者的策略是指數化被動投資策略，因為根據成分指數估值和利率趨勢，你可以不受干擾地把握牛市趨勢。主動型投資策略是專業投資者的試金石，這塊試金石就是對産業前景和企業産品的洞察力。