昨日，在連續上漲中亢奮不已的大盤經歷驚魂一刻。午前保持上行態勢的滬指午後突然跳水，從3091.12點直瀉而下。尾盤多只券商股由漲停或接近漲停變為跌停。最終，滬指大跌5.43%，深成指大跌4.15%，兩市合計成交12665億元，刷新單日成交歷史記錄。
　　不同於以往的上漲行情，本輪牛市的高杠桿操作特徵明顯，這也容易導致指數及龍頭個股的快漲快跌。此前投資者在指數毫不停歇的上漲腳步中受益頗豐，昨日則體會到了本輪行情首次真正意義上的快速調整。此次暴跌，無疑對投資者敲響了風險控制的警鐘。
　　不過，多家券商仍在昨日大跌後看好後市表現。申萬首席宏觀分析師李慧勇就認為，無風險利率下行和改革預期等本輪牛市的基本邏輯並未改變，市場有望在充分調整後尋找新的改革亮點作為繼續帶領指數上行的新龍頭。

　　融資盤風險悄然積聚

　　事實上，早在昨日A股開盤前，誘發本輪調整的利空因素已在積聚。12月8日晚間，中國結算發布《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，大量企業債面臨無法新增杠桿甚至降杠桿。此舉直接衝擊債市，同時對券商融資業務的資金供給帶來間接影響。
　　華泰證券就認為，《通知》逼迫債市去杠桿，固收類産品面臨大額贖回壓力，直接效應是流動性較好的資産面臨變現壓力。由於單邊預期強烈，債市流動性可能枯竭，流動性更好的股票資産可能被變現。
　　某大型券商信用交易部人士&&，券商為信用交易部門提供的自有資金中，除現金外相當部分來自於自營持有債券資産通過質押回購融得的資金。在中國結算此舉之後，券商該部分資産的融資能力將下降，從而間接影響兩融業務資金供給增速。據上市券商半年報數據，兩市上市券商自營債券在凈資産中的佔比達62%。
　　即使不考慮中國結算上述舉動，作為本輪行情的重要參與力量，兩市融資餘額的增長正在加速接近階段性瓶頸。周一兩市餘額達9079億元。當日融資買入1953億元，兩市成交總額佔比逼近20%。無論是規模還是在總成交中的佔比均創歷史新高。而根據券商測算，按照目前券商凈資本水平，能夠支撐的兩市融資餘額將在一萬億出現瓶頸。
　　隨着券商兩融“彈藥”出現匱乏，持續流入市場的融資資金增速將放慢。同時，前期融資持倉的投資者可能因無法獲得展期而需要賣出股票降杠桿。由此來看，增量杠桿資金對行情的支持力度正在逐漸減弱。

　　進場與離場 股市並非提款機

　　在此前大盤及券商股屢創新高的過程中，外資資金和産業資金正在逐漸降低倉位。11月份以來，在港上市的A股ETF幾乎全線出現資金持續流出，其中最大的合成A股ETF安碩A50自11月24日開始出現贖回以來，至上周五，基金規模減少10.08億份，累計凈流出資金超過100億港元。山西證券、方正證券、海通證券等也在近期屢遭大股東大幅減持。
　　與此同時，中小投資者卻在加速進場，新開戶數及交易活躍度不斷上行。
　　中登公司最新周報顯示，上周(12月1日至5日)，兩市新增股票賬戶59.83萬戶，創2009年8月來新高。在前一週兩市新增開戶數創2011年4月新高之後，上周新增開戶數再度環比大增62%。此外，上周兩市參與交易的A股賬戶數為2433.63萬戶，佔期末A股總賬戶數的13.58%，佔比較前一週11.35%的比例再度放大。
　　有券商投顧&&，外資和産業資本有追求絕對收益的內在需求，累積相當幅度浮盈後暫時離場無可厚非。中小投資者看好牛市前景進場，也不必在意指數的一時波動。但對於因為近期股市出現財富效應而跟風進場的新股民來説，應當時刻牢記股市並非提款機，沒有只漲不跌的神話。以免在大盤深度調整中進退失據，成為在牛市中虧錢的悲情一族。

　　券商看好調整後行情

　　儘管昨日大盤大跌，但券商分析機構仍對牛市抱有信心。申萬首席宏觀分析師李慧勇就認為，支持本輪行情的基礎主要有兩點。一是無風險利率下行帶來全社會範圍內的資産再配置，最近央行降息強化了這一現象，因此直接觸發行情提速。二是社會各界對於全面深化改革抱有充分信心。
　　李慧勇認為，上述兩點經過前一段時間的行情演繹，已得到市場各方的充分認同。目前上述兩大牛市基石並未改變，牛市前景值得持續看好。
　　李慧勇同時&&，在改革預期中的牛市應當圍繞改革紅利展開。前期行情資金集中在金融板塊，對“一帶一路”、公共事業改革、國企改革、盤活土地等改革主題尚未充分挖掘。在大盤完成調整後，上述板塊有望涌現出新的領漲龍頭。