近期動力煤現貨價格持續下挫，5500大卡動力煤北方港口報價逼近500元/噸，市場恐慌情緒蔓延。筆者認為，神華調整報價模式並不意味着新一輪價格戰，動力煤供給端收縮，豐水期的影響正在減弱，動力煤下方空間有限。

　　神華調整報價模式

　　神華作為國內第一大煤炭企業，其動力煤銷售價格對於市場有巨大的影響。正是由於神華在2月28日晚間宣布下調動力煤20元/噸，導致動力煤期貨在3月1日遭遇跌停。近期市場傳聞，神華7月將放棄簽訂的季度長協定價方式，暫定為參照環渤海指數作價。其具體的定價方式有以下兩種：一、在下次調整更改前，以環渤海指數的月度最低價格結算，此結算價格對全月內兌現的所有煤炭都有效；二、承諾無論其它礦方採用何種方式定價，神華價格將不高於其他競爭對手同品種煤炭的結算價。兩個定價方式，最終結算取其低點為準。市場普遍認為，在該定價機制下，神華將與各煤礦企業形成慘烈的價格戰，打開動力煤價格下行空間。
　　與市場不同的是，筆者認為，神華的調價模式不會産生新一輪的價格戰。神華動力煤生産成本與當前煤炭價格相比仍有較為豐厚利潤，也不意味着動力煤會有較大的降價空間。神華新的調價模式即使最後確認，僅代表神華將以市場煤的價格進行銷售，並非意味着其主動降價進行價格戰。以神華每年超過5億噸的産量，主動降價意味着其利潤的鉅額損失。從動力煤下行空間來看，市場普遍以神華的利潤作為動力煤存在的降價區間。筆者認為，神華代表了國內原煤生産的最低成本線水平，以公布的年報來看，自産煤噸煤成本在124元/噸，遠低於其他煤炭生産企業。
　　然而，降價空間不應該以最低成本線為基準，而應該以最高成本端考量，也就是説應該聚焦於在某一價格線下，會有多少的高成本礦會退出市場。只要價格能夠逼使足夠多的供給擠出，市場的均衡價格仍可能維持在最低成本線的上方，因此以神華的利潤作為降價的空間並不合理。

　　供給端收縮明顯

　　連續的低價已經使得位於成本最高端的民營礦退出市場。從統計局數據看，1-6月份，國內煤炭主産區內蒙古全區煤炭産量45146萬噸，減少9.3%。其中國有地方煤礦原煤産量801萬噸，減少79.2%；鄉鎮煤礦原煤産量1831萬噸，減少82.0%，中小礦、鄉鎮礦的退出極為明顯。從草根調研的情況看，某年産百萬噸的烏海民營煤礦，在2014年新年之後就沒有開工。在國有礦為主的山西省，國有大型煤礦動力煤虧損同樣嚴重，原有的整合礦/新建礦達産放緩。

　　豐水期影響正在減弱

　　市場當前看空動力煤的主要原因，在於今年來水量增加明顯，水電對於火電形成了替代，然而，筆者認為，豐水期的影響正在逐步減弱。4月份水電增速同比增加21%，5月份的同比增速下降為9.2%，水電同比增速迅速下滑，説明水電對於火電的替代，具有較大的不確定性，同時，在增量的貢獻上也非常有限。水電對於火電的替代不會出現持續的利空衝擊。從季節性來看，水電的季節性特徵明顯，7-8月份之後，來水量繼續增加的可能性下降，伴隨着天氣轉熱，用電需求高峰到來，火電的需求高峰將逐步恢復，進而提振動力煤價格。
　　綜上，筆者認為，神華的價格調整並不意味着新的利空，動力煤供給端收縮明顯，豐水期結束後火電消耗恢復，動力煤下方空間有限。