上周市場大盤股表現弱於小盤股，上證綜指兩度跌破2000點後震蕩上行，一週上漲8.07點，漲幅0.4%；創業板指數觸及去年12月1200點一線後大幅反彈，上漲69.53點，漲幅5.67%，創今年2月以來最大周漲幅。風格上，成長股指數大漲近4%，消費、周期、金融漲幅差異不大。行業上，計算機大漲8.6%居首，傳媒、通信漲幅均超4%，電子、電力設備、醫藥表現也較好，僅煤炭、交運、非銀三個行業下跌。
　　展望本週，高層表態“運用適當的政策工具，適時適度預調微調”，貨幣政策放鬆的可能上升，但仍需觀察後續CPI走勢及9號文實施之後無風險收益率的走向。5月滙豐PMI預覽值繼續恢復，微刺激雖慢但在逐步見效。對於房地産，筆者認為即使放開限購也不改變中長期下降通道，地産已至強弩之末。本週預計市場反彈繼續，短期底部繼續夯實。配置上，仍舊以食品飲料、醫藥等穩定增長的行業為主。
　　李克強總理5月22-23日在內蒙古考察期間，召開經濟形勢座談會。總理對當前經濟運行情況這樣表述“當前我國經濟運行總體平穩，結構出現積極變化，但經濟下行壓力仍然較大，不能掉以輕心”，指出“要針對企業反映的實體經濟資金總體緊張特別是小微企業融資難、融資貴等問題，運用適當的政策工具，適時適度預調微調，盤活資金存量，優化金融結構，保持貨幣信貸合理增長。”總理的講話為貨幣政策的更大尺度的放鬆留下了微妙的口子，但仍要觀察後續CPI的走勢及無風險收益率的變化。9號文新規&&後，對於商業銀行同業業務的監管更加嚴格，買入返售業務不允許持有非標資産，將在一定程度上有利於緩解目前資金錯配至房地産及地方政府融資&&的現狀。如果事實的確如此，那麼貨幣政策放鬆的一個顧慮將被打破。此前貨幣政策不放鬆的一個重要顧慮就是一旦放鬆，比如降準，釋放的資金會更多的流入信託及地方&&，而不是實體經濟。如果後續非標規模順利被壓縮，且無風險收益率下行的話，這個顧慮會比此前小很多，貨幣政策放鬆的可能性在上升。但上有政策下有對策，還需要觀察9號文的實施效果。目前只能看到貨幣政策放鬆的可能性上升，概率增大。如果9號文無法有效遏制銀行對非標資産的配置，無風險收益率沒有下行，即使貨幣政策進一步放鬆，新增資金大部分仍將流向房地産與政府&&，對實體經濟效果十分有限，將達不到政策的初衷。
　　5月滙豐PMI預覽值繼續恢復，微刺激雖慢但在逐步見效。5月滙豐PMI預覽值報49.7%，較4月上升1.6%，二季度起連續兩個月回升，並創出2014年最高值。結合4月份經濟金融數據，可以發現3月下旬以來的微刺激見效雖然比較慢，但畢竟對於經濟産生了托底的效果。地方基建的加速在一定程度上對衝了房地産投資的迅速下降。預計托底的效果在二季度能夠維持，繼續觀察5月份經濟金融數據進行驗證。
　　房地産已到強弩之末，即使放開限購也不改變中長期下降通道。上周市場傳聞，多位住建部人士確認，除北上廣深之外，其他城市的限購政策可以自行調節，尤其是庫存過大的地方，但不會明確發文。據了解，真實的情況是近期住建部兵分幾路密集調研地方樓市，以實地了解房地産市場下滑程度，並集中向國務院高層匯報工作。住建部官員稱“地方有自主調控的權利，但並不等同於放鬆限購。放鬆限購可能會給市場傳達錯誤的信號，即認為國家又要開始新一輪救市，中央不願看到這樣的輿論導向。2008年和2011年的兩次樓市調整，皆因保增長而中斷，這一次中央更希望市場能自我調整。”筆者對房地産保持一貫看法，即不斷強調的房地産將進入中長期下降通道。中國房地産的問題主要是供給過剩，2013年建築業竣工房屋39億平米，其中住宅25.9億平米，施工面積達到113億平米。中國的建築業産能超過歷史上任何一個國家的峰值水平，目前嚴重過剩。房地産已到強弩之末，即使放開限購可能也不會改變中長期下降通道。