進入5月下旬，由於財政繳款影響偏空，資金面開始由松轉緊，債市因此延續弱勢盤整格局。來自機構的研究觀點認為，儘管央行連續出手維穩，資金利率繼續上行空間有限，但資金面明顯改善還需等到跨月之後。

　　資金面呈緊平衡狀態

　　上周是單月增值稅、消費稅和營業稅等稅種的繳納截止日，加之央行在公開市場繼續回籠資金，銀行等主要資金供給方出借資金量縮減，致使市場流動性略有收緊，資金利率短端已有抬升跡象。而5月底是2012年企業稅繳款的截止日，同時也面臨財政存款例行上繳，因而本週初市場資金面繼續收緊。
　　受資金面短期緊繃程度超預期、部分機構資金出現缺口等因素影響，本週一銀行間債市甚至出現推遲20分鐘收盤的罕見情況。當日原本於16時30分結束的資金拆借交易，被延長至16時50分，以保證當日所有商業銀行等金融機構後台資金賬的平衡。
　　儘管在周二的公開市場操作中央行大幅縮減了資金回籠規模，並向市場“注水”1110億元，但當日銀行間資金利率依然高企。直至周三貨幣市場利率短端方才企穩甚至有所回調。當日質押式回購市場上，隔夜品種加權利率收報3.48%，小漲約5BP，漲幅明顯收窄；7天回購利率更是大跌41基點至4.03%。
　　周四上午，央行以價格(利率)招標方式分別進行了60億元3月期央票和50億元28天期正回購操作。鋻於本週共有正回購及央票到期1580億元，則據此測算，本週公開市場最終實現資金凈投放1280億元。
　　伴隨央行回籠力度的減弱，當前銀行間資金面已然有所緩和。不過，市場人士認為，由於商業銀行財政存款上繳尚未完全結束，月末前對資金面的謹慎心態還難以消除，資金面明顯改善還需等到跨月之後。
　　有機構認為，鋻於各方面因素影響資金面的波幅不會太大，資金利率上行的幅度也較為有限。東海證券&&，在外圍經濟體維持寬鬆政策的前提下，國內相對較高的利率和經濟增速仍是吸引“熱錢”流入的關鍵因素，雖然近期人民幣升值預期較前期有所下降，但升值趨勢難以逆轉，預計新增外匯佔款仍將維持在千億的水平，5月份新增外匯佔款對資金面仍有一定的支撐力度。此外，從往年的數據來看，商業銀行財政存款上繳規模約在2000億-3000億元，對目前的資金面而言收緊壓力並不算大。

　　短期市場仍將震蕩調整

　　中債提供的數據顯示，截至5月22日收盤，銀行間債市收益率以小幅下行為主，信用産品整體漲跌互現，波幅不大。機構分析認為，目前市場情緒仍趨謹慎，短期內債市仍將延續震蕩調整的格局。
　　東海證券&&，雖然“監管風暴”已告一段落，但後續監管層&&的一系列規範措施帶給市場的余波難消，短期內對機構放杠桿的衝動帶來明顯的抑製作用。可以看到，前期監管層暫停了部分乙類賬戶的開立，且近日中國外匯交易中心要求銀行間同業拆借市場上同一個金融機構法人的所有賬戶之間不得進行債券交易。這一系列新規的確有利於打擊金融機構內部倒手交易、操縱價格或利益輸送，當然也使銀行間現券交易的活躍度有所下降，前期火熱的做多熱情難以再現。預計後續監管層可能會將代持納入標準化場外交易範疇加以規範並設置上限，同時加強對異常交易價格的監控力度，重啟信託、基金理財産品等乙類戶的開立，提高丙類戶的准入門檻或乾脆將升級其併入乙類戶的範疇等。在這個過程中，市場情緒仍趨謹慎，對於低評級品種的需求支撐較弱。
　　長江證券認為，4月數據明顯弱於市場預期，這對於經濟復蘇預期再次形成了一次打擊，但總的來説，在一季度數據出爐之後，市場對於經濟的預期已經有所下調，這次打擊來得並不如一季度那次那樣強烈。可以説，4月數據作為看空的理由已經被解除，而拉長來看，5、6月份包括三季度經濟向好從而打擊市場的概率幾乎不存在，債市需要等待市場逐漸意識到這種基本面的改變。流動性方面顯然最放鬆的情勢已經過去，但忌憚於經濟的情況料不會明顯收緊。綜合來看，各方面因素對於債市還是偏積極的，只是短期有一定震蕩調整過程，建議在這一過程中，在利率和信用品種的中高評級上適度拉長久期。

　　機構建議投資者保持謹慎

　　具體到投資策略方面，來自機構的研究觀點依然建議投資者保持謹慎。
　　國投中古&&，在投資配置方面，絕對收益較高的國開行金融債需求依然較高，相對來説中長期國債和金融債配置需求相對一般，一級市場中標利率開始接近二級市場水平，但是短端需求繼續保持強勢，一、二級市場利差維持較高水平。目前政策銀行金融債隱含稅率已經很低，且預計隨着二季度經濟的企穩，通脹的緩慢上行，利率債中長端配置需求持續保持較弱水平，所以利率市場配置價值較低。通過隱含稅率較歷史平均水平來看，在利率市場上，政策性銀行金融債(非國開)相對價值最高，而國開行金融債相對投資價值較低，國債居中。
　　信用債方面，儘管近期市場成交活躍，中低評級信用債的收益率出現較大幅度下行，但機構普遍認為，由於實體經濟風險正在積累，在未來一段時間，信用債風險大於機會。
　　國聯證券&&，今年以來，社會融資總量大幅上升，但是實體經濟復蘇乏力。這説明在流動性較為充裕的情況下，企業的負債增加，盈利能力減弱，資金的使用效率降低。一旦後續資金收緊，流動性風險必將導致企業的信用風險增大。目前信用債收益率已處於底部狀態，不建議機構跟進。
　　東海證券則建議投資者關注城投債。該機構在研究報告中&&，發改委下發的《關於進一步改進企業債券發行審核工作的通知》與之前銀監會下發的10號文高度一致，都致力於提高資質較好的企業債券的發行比例，控制債務負擔較重企業債券的發行規模，“穩量保質”，從而降低系統性風險。同樣，對於主要以企業債形式發行的城投債而言，兩個重要文件也強調了對低資質城投品種發行審批的約束。根據《通知》規定，債項評級為AAA、擔保公司不低於AA+、有效資産擔保且債項不低於AA+、主體不低於AA+且資産負債率低於30%、中介機構重點推介且主體不低於AA、信用建設試點城市城投債、所屬區域首只城投債且資産負債率低於50%的城投債都屬資質較優的品種。預計這些質優品種城投債將成為後續發行市場上的主力，仍舊推薦投資者關注這類品種的參與機會。