伴隨監管風波的持續擴散，在經歷了一輪快速“去杠桿”過程後，近期銀行間債市呈現出弱勢調整的格局。
分析人士指出，儘管二季度基本面仍將以“弱復蘇+溫和通脹”的態勢對市場形成一定支撐，但在部分機構持續獲利了結的情況下，短期內現券市場收益率料呈現窄幅震蕩行情。
現券市場小幅回暖
資金面的轉寬，以及滙豐PMI超預期走弱在一定程度上提振了現券，尤其是對利率品種來説，基本面的支撐，讓部分産品繼續受到機構青睞。銀行間利率産品收益率整體延續小幅下探的勢頭。其中，國債收益率曲線下行，央票收益率曲線整體回落，固息金融債收益率曲線亦出現回調。
在多數業內人士看來，中長期內，利率及信用産品將會出現走勢上的分化。事實上，現階段利率債於投資者來説相對穩定，銀行或者境外投資者更看重高品質或者高評級的債券。
申銀萬國證券分析師屈慶亦指出，“就利率市場而言，中長期利率的下行主要反映出市場投資者對於未來經濟增長態勢缺乏信心，認為在弱態經濟增長以及通貨膨脹回升有限的背景下，利率産品收益率回升空間不大，因此資金依然在涌入該市場中，導致了利率的下滑。”
“預計國債會走出一個獨立的行情，尤其是中長期國債。因為其既可以做公開市場的質押，也可以做現金管理資産的質押，它是基礎資産，可以放大，可做杠桿。”多位一線交易員判斷，“10年期國債利率有望穩定在3.4%-4.0%區間，並逐步收窄。而在經濟基礎相對穩定的情況下，對於國債，建議配置久期可以稍微長一些，甚至可以配到20年。”
謹慎對待信用産品
再看信用市場方面，儘管連日來信用債延續了“止跌反彈”之勢，不過整體市場的回暖程度有限，説明大多數機構仍然較為謹慎。
來自申銀萬國的研究觀點認為，本輪債市去杠桿的過程，將對中低評級債券的需求造成深遠影響。無疑，未來“代持養券”這一操作模式必然將受到規範，這也意味着其在估值和操作上的便利性將大為下降。無論如何，債券市場通過表外加杠桿自我創造需求的能力都將削弱，尤其是對中低評級債券而言。
無獨有偶，日前中債登公司通知將暫停信託産品、券商資管和基金專戶開立銀行間賬戶，且持續時間尚不明確；同時人民銀行也暫停受理報備。
可見，伴隨債市核查風暴的升級，管理層整肅銀行間市場“丙類戶”的行動已經開始着手進行。而這一舉動無疑將對後期債市繼續構成顯著利空。
首先，從監管信號上考慮，銀行間開戶暫停，反映連日來債市監管衝擊影響並沒有馬上停歇。央行於4月24日就債市監管問題召開內部會議，要求各家金融機構限期自查，並於5月10日前上報整改方案。顯然，央行給金融機構去掉不合理杠桿明確了時間限制。而在代持交易新規未&&前，包括證監會明確不允許機構代持等表態，都將在短期內影響券商、基金等機構操作，監管風暴對市場的衝擊也沒有結束。
其次，儘管從上周三開始市場有所回暖，但就交易所方面考量，其原因更多在於大單拋盤減少，小單買盤推動價格反彈，這並不體現市場情緒的根本好轉，體現的僅是拋盤行為的短期緩和。
再者，銀行間市場監管趨嚴後，債券轉託管到交易所獲得更便利的融資環境也將成為趨勢，但相比之下，交易所資金提供方較為有限，這必然會導致交易所債券供給壓力增大，因此交易所債市的調整壓力也依然存在。
綜上，包括申銀萬國在內的多家券商研究機構均&&，短期內不建議投資者參與反彈。中期內，大幅降低表外杠桿水平是主流趨勢，再考慮二季度經濟基本面和資金壓力，信用債也更應謹慎對待。
市場環境短期偏弱
從近期債券收益率的走勢分析，自4月16日債市“老鼠倉”事件曝光以來，截至4月24日，1-5年期AA等級信用債已上漲近25BP，而高等級品種如AAA級産品也有15BP-20BP的上行。
資金面上，銀行間7天質押式回購利率從3.0%躥升到了4.7%，而交易所R-007回購利率更是在盤中刺破5%的高水位。去杠桿或者説債券自查還是在很大程度上影響到了收益率的波動和市場的整體資金利率。
“表面上看，這些措施肯定會為債券市場帶來陣痛。但從長遠發展來説，目前中國債市無論是從體量還是從産品的多樣性角度來説和歐美還有差距。”好買基金研究中心研究員盧楊坦言，“提前清查潛在的風險點，無疑將為以後債市的大發展打下堅實基礎。”
盧楊強調，“從幾個細分點看，央行在要求商業銀行實施內部自查，防範債券交易風險的同時也表態將規範代持業務而非取消。可以看出央行的目的並非在於加深債市的波動，而是防疏堵漏，避免個人利益的輸送。另外，暫停産品的開戶也是希望在進一步完善市場規則前‘查舊限新’，這種暫停的情況應該不會維持太長的時間。”
整體而言，雖然債券市場的風險在一定程度上已經開始釋放，可當前市場依然較為脆弱，一旦有風吹草動就可能引起進一步拋壓，機構去杠桿仍需要一個過程。
由此，業界普遍維持市場暫時回暖，但收益率下行空間有限的判斷，除非經濟數據再度走弱，否則4月初的收益率底部估計難以突破。
具體到操作中，券商建議交易盤可根據本次回暖形勢入場，但不宜過度擴大敞口，而配置盤可根據資金面情況調整組合久期，建議對長久期品種維持謹慎。