進入3月，正回購重啟的衝擊逐漸平復，資金面回歸到較為寬鬆的狀態，即便央行實施凈回籠與大盤轉債申購也未能阻礙資金價格的回落。不過，考慮到資金面繼續改善的空間不大，且未來可能面臨些許收緊壓力，市場不宜過度期待流動性對於A股估值的推動作用。

　　正回購衝擊消除　資金面趨於寬鬆

　　年初以來，寬鬆成為市場資金面的常態。期間偶爾打破平靜，除了月末、春節一類的季節性因素，央行2月中下旬重啟正回購操作便導致了“突然襲擊”。2月19日，央行在公開市場恢復了暫停近8個月的正回購交易，一度被市場解讀為貨幣政策收緊的信號，疊加月末因素的影響，隔夜Shibor利率一度漲破4%，其給資金面帶來的震動甚至超過了春節。
　　但進入3月份，正回購重啟的衝擊逐漸平復，市場資金面恢復寬鬆狀態。3月19日，央行在例行公開市場操作繼續實施正回購交易，且390億元的規模創下恢復操作以來新高。當日隔夜Shibor利率反而下跌27.6個基點，報2.25%，明顯低於2月下旬至3月上旬的水平。若將民生轉債發行的衝擊考慮在內，則不難發現，當前資金面不僅已恢復寬鬆，而且比預想的還要寬鬆。
　　在央行連續回收貨幣同時面臨大盤轉債發行的情況下，資金面能夠如此寬鬆，一則是繼續受益於春節後現金回流銀行體系的支撐。申銀萬國證券認為，春節後現金回流的時間跨度大概為4-5周，從2月底至當前，現金回籠量大概有3000-4000億元。二則可能得到了外部流動性的支持。興業證券&&，近期人民幣即期匯率相對於中間價出現了明顯的走強，暗示在春節因素逐步消失之後，市場的結匯需求又開始回升，外匯佔款增長形成的基礎貨幣投放相應彌補了央行回籠的缺口。
　　市場人士指出，未來外部流動性的被動投放將衝抵央行公開市場回籠帶來的資金缺口，3-4月份市場資金面不會脫離適度寬鬆的範疇。

　　超預期難再現　流動性行情或打折

　　對於金融資産而言，流動性寬裕往往意味着估值水平可能上升。年初至春節前，股債市場齊漲的背後，流動性持續寬鬆及市場預期改善的作用不可忽視。而2月中下旬，央行重啟正回購，迫使市場修正過於樂觀的流動性預期，也在時點上與上證指數衝高回落體現出高度的一致性。經歷了正回購重啟與月末效應帶來的動蕩，3月份以來資金面再度顯現出“超預期”寬鬆的苗頭，但市場人士認為，未來流動性對A股市場走勢的正面作用可能減弱。
　　關鍵在於，未來資金面適度寬鬆可期，但再現“超預期寬鬆”卻不太現實。一些機構認為，在通脹預期抬頭的背景下，近期央行恢復開展正回購操作，並且連續通過公開市場回籠資金，表明貨幣政策正從前期實際偏寬鬆恢復中性狀態。儘管未來一兩個月通脹可能再度回落，貨幣政策進一步收緊的空間不大，但正回購重啟明確表明了央行對於流動性寬鬆的“上限”。當前，市場對未來資金面的預期也正逐步轉為中性，加上前期市場上漲已充分消化了資金價格低位運行的利好，即便未來資金價格重新回歸低位，也難成為市場進一步上漲的推動力。
　　而從邊際上看，自3月底開始，4月份後資金面可能略微收緊。3月份是季度末月，在銀行季末考核影響下，資金面面臨季節性的收緊壓力，且壓力應該比前兩個月月末更明顯。而進入4月份，資金面首先將面臨清明小長假前現金走款的襲擾。其次，從過去3年的情況來看，4月份面臨較大規模的財政存款回籠，回籠的平均規模達到了4000億元，將對資金面形成一定的衝擊。最後，4月份外匯佔款的增長速度可能相比一季度放緩。一方面，美元升值的態勢較為明顯，而人民幣跟隨美元走強會逐步影響到中國的經常賬戶，央行可能並不願意人民幣過於強勢；另一方面，經歷過近幾個月較大規模的結匯之後，前期累計的結匯需求得到了較大程度的釋放，再考慮到股市表現疲軟和房地産調控政策使得後期房價上漲的預期有所減弱，外匯佔款的增長速度邊際上也將難以改善。