在“大資管”時代的背景下，保險資管重啟産品發行，預示着這些手握巨量資金的保險資管公司已經不甘寂寞，正躍躍欲試為進入公募市場做準備，這也意味着，壁壘已破的資管行業將面臨越來越激烈的競爭，進入“戰國時代”。
賣方身份入場 保險資管産品重 啟發行
近日保監會發布了《關於保險資産管理公司開展資産管理産品業務試點有關問題的通知》(以下簡稱“《通知》”)，允許保險資産管理公司發行“一對一”定向産品及“一對多”集合産品。目前人保資産、泰康資産、太平資産3家公司申請發行的5隻股票、債券、基金型産品，已獲得保監會備案，意味着保險業資管産品正式開閘。
《通知》設立了相應的投資門檻，即向單一投資人發行的定向産品，投資人初始認購資金不得低於3000萬元人民幣；向多個投資人發行的集合産品，投資人總數不得超過200人，單一投資人初始認購資金不得低於100萬。資管産品投資範圍十分寬泛，包括銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業債務融資工具、信貸資産支持證券、基礎設施投資計劃、不動産投資計劃、項目資産支持計劃及中國保監會認可的其他資産。
所謂保險資産管理産品，就是指保險資産管理公司作為管理人，向投資人發售標準化産品份額，募集資金，由託管機構擔任資産託管人，為投資人利益運用産品資産進行投資管理的金融工具。本次試點開閘，意味着保險資管公司可以發行産品、以賣方的身份進入資産管理市場。
事實上，保險資管發行産品並非頭一次。據了解，2006年保監會批准華泰、人保、太保、泰康等4家保險資管相繼開展了7隻創新産品試點，其中，華泰發行4隻，泰康、人保、太保各發行1隻。産品類型上，開放式産品6隻、封閉式産品1隻。華寶證券的統計顯示，由於已有1隻華泰旗下産品於2008年末終止，目前發行的保險資産管理産品有6款，其中一款是貨幣型，其它為債券型。
不過，2007年以後，保險資管發行産品的試點暫停，包括平安等多家保險資管公司都相繼遞交了試點申請，但無一獲批。有業內人士分析，暫停試點主要是因為當時的保險資管投資渠道過於狹小，産品發行困難。隨着2012年一系列保險投資新政的&&拓寬了保險投資渠道，本次再次啟動試點顯得順理成章。
在早期的實踐中，上述保險資管産品取得了比較穩健的收益。以發行産品最多的華泰保險資管公司為例，4隻資管産品之一的華泰增值投資産品的投資範圍是剩餘期限在1年以內的貨幣市場投資工具，境內股票一級市場申購以及保監會允許的其他金融工具，截至2011年末，其累計年化收益率達9.73%。另一隻投資於中短債基金加新股申購的華泰中短債投資産品，截至2011年年末，累計年化收益率為9.54%。而來自保監會的統計數據顯示，截至2012年10月，存續的5隻開放式産品總規模約110億元，存續期間單只産品規模最大的約82億元，累積凈值增長率最高的約62%；1隻封閉式産品的存續規模約290億元。
公開資料顯示，截至2012年年底，保險資金總資産達到了7.36萬億，雖然總量已經突破7萬億，但是增速放緩，為2010年以來的最低值。相比之下，其他資管産品的規模在近幾年高速增長，如信託行業近6年複合增速達70%，2012年資産規模已達7.47萬億。保險業遭遇困境，但資産管理業務出現了爆發性增長。很多保險資管人士更願意將此看成是未來進軍公募基金業務前的一次試水：先面向機構發行産品練練手，積累經驗後，再面向公眾。為進軍公募業務的第一步，人保資産管理公司率先於本月初被基金業協會吸納為首批資管類特別會員之一。據知情人士透露，下一批名單中將有平安等若干保險資管公司。
能力遭質疑 2萬億增量資金籌謀入場
截止到2012年年底，已經獲批的保險資産管理公司達到16家，其中可以開展保險資金委託的有13家。但各家公司的資質差別非常大，某資産管理公司投資部主管告訴《經濟參考報》記者：“目前整個市場的資金管理規模超過6萬億元，人壽資産接近2萬億元，加上平安和太保，3家的投資資産規模超過3萬億元，佔據了大半江山。”
而從目前3家獲批發行産品的公司看，人保受託資産總規模超過3000億元，泰康超過3800億元，太平超過1500億元，屬於體量中小型的公司。
不過，這3家公司的市場化程度獲得了業內普遍認同。“比如泰康資産，長期以來積極向保險行業以外拓展業務，在受託企業年金方面增長激進。”某券商保險行業研究員對《經濟參考報》記者&&，保險資管對固收類産品的操作經驗十分豐富，這可能是險資未來發行産品不同於現有産品的地方。
安捷律師事務所合夥人律師徐偉對《經濟參考報》記者&&：目前保險資産管理公司都及其注重大資管時代同業間在業務創新上的競爭，除了人保資管、泰康資管和太平資管外，其他保險資産管理公司如平安資管，華泰資管，光大永明資管等都在積極研究探索甚至實踐，在不久的將來市場上會出現更多類似産品，而且有的産品會實現證券信託與保險的相融相通，交易結構上也更加多元化。
而在此前，保險資管一直存在“單一性”和“被動性”的特點，主要是被動受託管理保險資金，更多的扮演買方的角色。有分析人士指出，4年來保險資金投資收益率一直不高的問題，除市場整體環境影響外，與保險資管公司能力不無關係。
2012年年底，保險公司資金運用餘額接近7萬億元，已經成為債券市場第二大投資者、資本市場的重要機構投資者。但2008年至2012年，保險業投資收益率分別只有1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%，大部分年度的收益率都低於5年期定期存款利率，相比一般5.5%左右的壽險産品精算假設，收益率缺口較大。
一位保險行業人士指出，對資産管理公司而言，投資能力才是最主要的。雖然保險資産管理公司可以管理第三方資金，但其資産管理能力頻遭懷疑：“在某國有保險資産管理公司，來自集團的委託資産佔比在99.8%以上，其他的資金來源有社保基金和1～2個小的保險公司，規模幾乎可以忽略不計。這家公司一直想把自己打造為第三方專業的資産管理機構，但受制於體制，較為死板，沒能將人才作為資源管理運用起來。”
事實上，幾家規模較大的保險資管仍表現出相對謹慎的姿態。一家大型保險資管公司人士認為，目前還處於新政消化階段。“短時間內，我們仍然是圍繞現有資産類別，依託現有資源來開發産品，不會發行很創新的産品，比如房地産相關産品等。”
但分析人士指出，金融各行業之間的博弈與競爭正在加劇，改變險資投資收益不佳這一局面的路徑就在於支持産品創新、放鬆配置比例、擴大融資來源。未來，保險資管要面對市場化挑戰，産品化運作將是重要的一步。
華泰證券調研報告認為，“在大資管時代背景下，保險投資新政放開保險資金投資範圍並且重新試點保險資管産品將有利於保險資管在市場中拓寬資産累積來源，在規模快速增長的資産管理市場上獲得自身的地位”。
不管業務創新的短期表現如何，其對保險公司的利潤來源必然會産生多元化的影響。華泰證券分析員吳耀測算，保險資管産品的放開將進一步增加公司的資産管理收入，截至2010年年末，國內資産管理規模在21萬億元左右，5年的複合增速達30.5%。近兩年若按照20%的增速測算，2012年年末國內資産管理規模將達到30萬億元。靜態來看，國際上保險資管佔到整體資管規模的30%左右(對應資産規模9萬億元)，那保險資管管理資金的增量可達2萬億左右，按照0.4%計算盈利規模的話可達80億元。
壁壘已破 資管戰國時代來臨
實際上，此次保監會重新啟動保險資管産品的發行，只是中國“大資管時代”來臨的背景下，包括期貨公司、信託公司、基金公司、證券公司以及保險資管公司在內的各種資管機構在面臨行業長期存在的壁壘一夜之間消失的情況下，蠢蠢欲動、放手角逐資管市場的一個縮影。
繼2月17日保監會發布《通知》之後，2月18日，證監會也公布了《資産管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》，允許符合條件的證券公司、保險資産管理公司、私募證券基金管理機構三類機構直接開展公募基金管理業務。而在稍早之前的2012年底，證監會近期還密集發布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》和《證券公司客戶資産管理業務管理辦法》及配套細則。與此同時，證監會還批復了包括國泰君安期貨等在內的18家期貨公司首批資産管理業務牌照。期貨公司資管業務可投資期貨、期權及其他金融衍生品；股票、債券、證券投資基金、集合資産管理計劃、央行票據、短期融資券、資産支持證券等。
業內人士&&，長期以來，與國外情況不同，我國的大資産管理行業存在着嚴格的分割，受倉位、資産配置等方面的限制，這些資産管理機構獲得長期穩定的投資收益的難度大大提高。從目前的情況來看，在權益類投資當中，公募基金在獲取超額收益方面仍然有着明顯超越其他資産管理機構的優勢，在未來的行業發展當中，公募基金應當在保持這種優勢的同時，進一步加大對於工具化産品的開發。而對於保險資金來説，其優勢則主要來源於稅收優惠政策，因此在未來的發展當中，應當更多地注重長期、穩定、均衡的投資。信託業對於投資人的要求條件更高，風險識別能力也較高，而保險的資金來源於投保人，投保人自身的條件和能力則區別不一，因此保險業更注重安全性，對於投資的基礎資産的條件和增信措施都比起信託業和證券業也更加嚴格。
徐偉對《經濟參考報》記者&&，目前各類金融主體之間可以從事的投資融資類業務類型逐漸類似，只是基於不同行業的特殊性在條件和風險控制上有所不同，因此，對整個資管行業而言，既是證券信託保險業的充分競爭，也是彼此之間相互合作和促進發展的過程，業內不必過於理解為僧多粥少，因為彼此間資源的不同市場對於資金量的需求，發展機會相對於各類市場主體都是同等的。
儘管如此，手握巨量資金的保險資管的入市，仍然給資管市場的其他競爭者帶來了極大的競爭壓力。有市場人士分析稱，未來只要資質夠，保險公司想開展公募或者私募業務都可以，一些小型私募或者公募將會感到壓力倍增，甚至不排除被淘汰出資産管理市場的可能。