自四季度以來，由於全球原油供應恢復和消費持續趨弱，國際原油市場持續維持平靜，紐約原油波動率降至近三年最低水平。目前臨近美國財政懸崖最後期限，原油供應持續增長但同期消費卻依舊維持疲弱，筆者預計明年一季度前油價仍將維持區間波動，不會出現趨勢性走勢。

　　量化寬鬆力量減弱

　　12月12日，美聯儲推出了第四輪量化寬鬆，每月採購450億美元國債，替代扭曲操作，並用量化數據指標來明確超低利率期限。該政策目標是進一步支持經濟復蘇和勞工市場。不過這一政策對原油價格並未形成實際支撐。
　　事實上，從歷史數據來看，由於美聯儲近兩年貨幣政策力度的持續加碼，效果衰減較為明顯，第三輪寬鬆後油價在三個月內下跌了11%。而此次寬鬆基本在市場預期之內，並且也僅是扭曲操作的替代，對市場流動性的新增沒有實質性效果。從過去幾年的數據來看，量化寬鬆對於實體經濟的刺激和原油消費的增長並沒有起到實際作用，在此前三輪寬鬆之後，原油實際消費在隨後的一年之內均未出現增長。
　　此外，隨着財政懸崖最後期限的到來，目前市場更多關注於美國財政政策，而非貨幣政策。12月18日白宮稱奧巴馬將否決共和黨籍眾議院議長伯納的備選預算方案，兩黨之間目前仍難以完全消除分歧。筆者預計年底之前美國兩黨將被迫達成有限妥協並將財政懸崖繼續向後拖延，因此在2013年一季度之前，仍將對原油市場形成持續影響。

　　供應繼續維持寬鬆

　　2012年雖然全球原油市場經歷了包括伊朗核危機、敘利亞內亂和巴以衝突等多個突發事件，但由於美國原油産量的持續上升和伊拉克、利比亞産量的持續恢復，全球原油供應依舊處於近五年以來最寬鬆期。筆者認為，從目前整體的供給形勢來看，在明年二季度之前，全球原油供應仍將維持供給盈餘格局，不會出現改變。
　　自9月份以來，美國原油産量連續快速增長，其中主要集中於兩塊油田，分別是北達科他州的巴肯油田和南德州的伊格福特油田。這兩塊油田油藏是頁巖油，構成了美國原油新增産量的主要部分，從目前情況來看新增鑽井數量仍在持續增加，在未來兩個季度內産量仍有持續增長的趨勢。10月底，天然氣公司Chesapeake將旗下西德州的Permian油氣田出售給了殼牌和雪佛龍石油，該區塊油田是常規油田和頁巖砂的混合體，可以直接採用豎井進行開採，成本較低，在轉手之後，産油量增長速度較快，預計在未來兩個季度內産量仍將持續增長。
　　此外，自年初以來，伊拉克和利比亞産量的逐步恢復抵消了伊朗受制裁影響而削減的供應和出口，從目前伊拉克的復産計劃來看，在未來三個月之內，産量仍將有15萬桶/天的增長空間，而利比亞在歷經了自三季度以來連續五個月的國內政局不穩之後，預計在未來兩個季度內也將陸續恢復平靜，原油産量預計也將略有增長。

　　需求表現相對疲弱

　　由於原油的主要用途為運輸和工業，因此原油在四季度一般為消費淡季，雖然有取暖需求的支撐，但近年來隨着基建設備的完善，天然氣逐步成為主要取暖燃料。從近十年的歷史數據來看，原油消費在11月到次年1月一般是年度需求的最低谷。
　　從11月消費數據來看，中國由於煉廠投産，10～11月原油消費出現快速上升，不過隨着年末消費淡季的到來以及投産高峰的結束，預計在未來2～3個月內需求量將出現環比下滑。而從歐洲情況來看，三季度以來，核心國德國、法國和英國能源消費都有不同程度下滑，雖然自11月份起，歐洲多地開始陸續降溫，一定程度推升了取暖消費，不過降溫也影響到了居民出行和汽柴油消費，因而筆者預計明年一季度之前歐洲整體原油消費將維持平穩。
　　自10月份以來，由於美國氣象部門預報美國今年平均氣溫將低於去年同期，接近於歷史同期水平，市場普遍預期今冬美國取暖消費將有大幅提升，隨後在10～11月份，包括取暖油和天然氣在內的主要取暖燃料價格均出現大幅反彈。不過從隨後的實際情況來看，今年的氣溫不僅遠高於歷史同期水平，甚至高於去年。在12月1日至19日的近三周時間內，紐約市平均氣溫為7.3攝氏度，高於近10年歷史同期平均水平3.1度，也高於去年的6.5度。而從紐約取暖日數據來看，10～11月遠高於歷史同期，但隨後在12月份大幅回落，重新回到歷史同期偏低水平。
　　根據美國地理和人口分佈特徵，其取暖油消費主要集中於東北部地區，該地區是美國經濟和人口的主要集中地，冬季氣溫較低；但由於未鋪設大規模天然氣管道，故冬季取暖也以取暖油為主。東北部地區是美國主要的消費地，但由於設施的不足，取暖油主要通過管道和船運從美灣轉運和歐洲進口，10月末颶風侵襲紐約和新澤西州，中斷了進口和管道輸送，壓低了東北部地區取暖油庫存。不過這一趨勢自11月底開始出現轉變，由於氣溫較暖，消費減弱，同時美國能源部向市場投放大量戰略儲備，國土安全部也修改法案促進運輸，東北部地區取暖油庫存連續五周快速上升，有效緩解了該地區供應壓力。
　　整體而言，雖然上周QE4短暫推升原油盤中上升，但實際影響有限。隨着美國財政懸崖期限到來以及原油供應增長和消費疲弱，筆者預計未來一個季度內油價維持盤整的可能性較大，預計價格區間仍將維持於85～95美元之間。