希臘“退出歐元區”風險驟增及西班牙債務危機升級幾乎抹殺了歐央行今年以來兩輪LTRO（長期再融資計劃）所做的所有努力。受此影響，一季度表現亮眼的QDII基金前期所累積的收益在上半場即將收尾時幾乎損失殆盡，八成基金跌破面值。展望後市，受訪QDII基金經理出言謹慎，在歐債危機局勢出現根本性好轉、美聯儲釋放明確寬鬆信號之前，海外市場操作仍要控制倉位。

　　又見“黑天鵝”

　　2012 年初，歐債危機進展和美國宏觀經濟走勢優於預期，全球的流動性依然充裕且股市的估值處於低位，全球資金加大了對於股票類資産的配置，海外市場呈現反轉勢頭。
　　統計顯示，美國股市標普500指數一季度累計大漲12%，為1998年以來最佳開局，季度總體表現是2009年第三季度以來最佳；此外，新興經濟體股市的吸引力也逐漸提升，包括海外中國股票在內的全球股市走出了一波強勁的上升行情。
　　在此波行情的引領下，QDII基金一季度高歌猛進，凈值全面提升。統計數據顯示，今年前三月納入統計範圍的53隻QDII基金中上漲的有49隻，平均凈值增長率達到6.47%，其中國泰納指漲幅最巨，一季度凈值上漲18.56%。從單只基金看，主投亞太新興市場的基金漲幅靠前，國投瑞銀新興市場、景順長城大中華等7隻相關産品一季度漲幅都超過10%。
　　滬上某基金公司海外投研部負責人對本報記者&&，自年初以來，美國經濟復蘇不斷傳遞出樂觀信號。多項經濟數據表現搶眼，其中包括意外下降的失業率，而就業問題又是阻礙美國經濟前行的關鍵因素。因此，亮麗的就業數據令投資者對美國經濟復蘇前景信心大增。
　　“此外，全球極為寬鬆的宏觀基調也成為助推股市上揚的重要因素。”在該負責人看來，儘管美國經濟數據表現搶眼，但一季度希臘債務危機帶來的不確定性等因素依然使全球經濟面臨的下行風險，使世界主要經濟體央行選擇繼續維持寬鬆的貨幣環境，靜觀歐洲債情的發展，“這為環球股市上揚提供了良好的流動性”。
　　然而，二季度海外行情急轉直下：希臘債務危機再度蔓延，西班牙、意大利等國財務狀況同樣引發市場擔憂；美國在結束了1至4月的強勁復蘇後也迎來傳統的“年中疲憊期”，消費數據的不佳及就業市場的反復也在消磨投資者的信心。又見“黑天鵝”，海外市場二季度再生波折。
　　股市的不佳表現也拖累了QDII基金的凈值走勢。截至6月21日，納入統計範圍的56隻QDII基金今年以來平均凈值增長率已跌至0.76%，前期累計收益似乎損失殆盡。
　　從單只基金看，在此番“過山車”行情中，國泰納指100走勢較為堅挺，其年內凈值增長率達13.63%，暫時領先；而在凈值折損的基金方面，二季度以來損失最巨的QDII基金主要集中在主投油氣能源及以金磚四國為代表的新興市場的産品中，其中虧損最多的某只主投油氣能源的QDII基金期間跌幅高達15.45%；此外，54隻基金中，二季度僅交銀全球天然資源及上投摩根全球資源2隻基金逆市上漲，其餘基金悉數下跌，佔比逾九成。
　　“歐債黑天鵝再起，美國經濟數據顯現疲態，使得投資者風險情緒降溫，股市吸引力下降，從而拖累了QDII基金上半年的整體表現。”上述負責人&&。
　　天弘基金數據統計顯示，自二季度起全球避險情緒也大幅提升，並創下美、德10年期國債收益率紛紛跌破2%，瑞士期限低於5年的國債收益率曲線幾乎全部為負值的“奇觀”。

　　八成基金破面值

　　另一方面，在經歷數次出海屢遭風浪的襲擾後，QDII基金整體凈值表現也不盡理想。
　　數據統計顯示，截至6月21日，56隻QDII基金目前僅有10隻累計凈值保持在1元以上，其餘基金悉數跌破面值，“破發”率達到82.14%。
　　單只基金看，海富通海外以累計凈值1.44元的成績暫時領先，交銀環球、國泰納指100則緊隨其後，累計凈值分別為1.35元和1.23元。分析人士&&，上述基金的凈值增長多為前兩年市場回暖時所累積，“以海富通海外為例，該基金2008年6月成立，建倉點位較低，之後在2009年至2010年的市場反彈中凈值迅速躥升，2009年11月一度摸高至1.80元高點”。
　　而在排名另一端，虧損基金中共有32隻基金累計凈值低於0.9元，其中2007年首波出海的QDII基金目前凈值表現整體不佳，2隻主投亞太市場的老基金，累計凈值幾遭腰斬，分別為0.51元和0.54元，排名暫時落後。
　　分析人士對此&&，QDII基金首次出海正逢股市高點回落，金融危機即將席捲全球，老QDII基金高位建倉背負着較為沉重的“歷史包袱”，而從此後市場行情的演繹情況看，美國市場復蘇較為穩定，新興市場則波動較大，因此相關基金産品排名落後。
　　在後續出海的基金中，主投以金磚四國為代表的新興市場QDII基金的業績表現疲軟，3隻四國指數基金目前累計凈值都在0.8元以下。
　　對此，某相關主題QDII基金經理&&，進入三月後，受到中國經濟增長放緩的擔憂以及歐債問題的反復，市場出現了較大幅度的調整。相對發達市場，新興市場的調整幅度更深一些。國內一季度銀行信貸增速弱於市場預期，而且從已公布的公司季報預告來看，整體企業盈利出現下滑跡象，這些都加深了海外投資者對於中國經濟硬着陸的擔憂，因此相關市場表現不佳，拖累了基金走勢。
　　此外，去年表現亮眼的黃金主題QDII基金年內表現亦乏善可陳。匯添富黃金及貴金屬表現領先，年內漲幅1.28%，諾安黃金以0.89%的凈值增長率緊隨其後，嘉實黃金和易方達黃金凈值則有所下跌，年內跌幅分別為1.08%和2.23%。
　　“一方面經過去年的瘋狂上漲之後，在通脹壓力有所緩解的背景下金價目前確實存在一定回調壓力；另一方面，在動蕩的市場環境中，美元依然擁有避險資産的魅力，預計資金仍將涌入該類資産，黃金的魅力也將相應被削弱，相關主題基金投資風險有所提升。”滬上某QDII基金經理&&。

　　預期謹慎

　　在海外市場行情持續混沌的背景下，展望後市，受訪QDII基金經理出言謹慎。
　　上投摩根基金表示，目前瑞士信貸風險偏好指數仍處於正常波動範圍(-3至+5)，尚未達到可增加投資組合beta值之水平(歷史經驗顯示-3以下為過度恐慌水平)。VIX指數隨上周風險偏好改善而下滑。然而，6月份歐債問題變量仍多，因此，建議現階段宜嚴控投資組合beta值。
　　“下半年，歐債危機能否緩解取決於德國是否支持歐洲償債基金的建立，歐洲償債基金因將用於支付歐元區的超額主權債務而被普遍認為是歐洲擺脫當前困局的唯一可行途徑。”在天弘基金看來，在德國下最終決定之前，資本市場需先經受西班牙救援計劃能否奏效的考驗。“年內歐債危機徘徊在"深水區"仍是大概率事件。在歐債危機連鎖效應下，不可避免的是，歐元匯率面臨持續貶值局面”。
　　相對而言，基金經理對於美國市場依舊抱有一定信心。
　　鋻於目前歐洲經濟加速萎縮、美國經濟和新興市場國家經濟保持疲軟增長的實際情況以及對歐債危機演繹預期的不確定性，眾祿基金研究中心建議投資者關注QDII型基金的配置風險，在QDII基金投資中，警惕歐洲金融市場風險，採取“重美輕歐”的QDII投資策略，更多地關注美國市場的投資機會。
　　天弘基金則&&，美國經濟增長的內生動力依然存在，下半年需求在就業和信貸改善的推動下溫和回升，特別是考慮到房屋市場庫存有望在年末達到歷史低點，“兩房”盈利的改善將會增強市場的信心。特別是美國總統奧巴馬為控制通脹而壓低油價的政策效果明顯，美聯儲短時間啟動QE3的可能性很小，相對於脆弱的歐洲經濟，美元匯率下半年有望依然保持上半年的強勢格局。
　　具體到投資方面，北京某QDII基金經理坦言，短期看不會有太大的操作變化，仍舊控制倉位靜觀其變。“儘管希臘組閣成功消息將短期緩解市場擔憂，但後市仍需觀察新政府能否盡快爭取到更為寬鬆的緊縮條件及歐盟救助金。”該基金經理&&：“在歐債危機局勢出現根本性好轉、美聯儲釋放明確寬鬆信號之前，海外市場操作仍要控制倉位。”
　　天弘基金預期，按美元定價的大宗商品價格受下半年全球總需求（特別是中國）疲弱的影響，仍將保持低位徘徊態勢，黃金等貴金屬作為重要的避險需求資産，相對大宗商品具有較多表現機會。
　　上投摩根基金在談及後續操作時&&，重點關注債市投資機遇，逢低布局新興、高收債。“主要理由是，無論市場風險偏好度強或弱，今年以來資金流入態勢穩定；市場風險規避之際，高等級、投資級債券較具防禦力；根據摩根大通投資級債券與公債利差指數，目前為228個基本點，距離過去一年低檔158點有一定空間”。