六月初還滿懷着對刺激政策的憧憬而大幅加倉，上周卻如“驚弓之鳥”般齊刷刷地劇烈減倉。短短兩周時間，基金調倉“狠”字當頭，上演了一出倉位“乾坤大挪移”的大戲。
經過這番“折騰”，儘管出現超預期的降息利好，基金仍然口風謹慎，認為降息難以在短期內抑制企業盈利下滑，更無法解決始終困擾股市的融資難題。更讓基金經理頭疼的是，由於基金重點配置的銀行股遭遇利差收窄打擊，在暗流洶湧的市場環境中，基金不得不開始尋找新的藍籌“避風港”。
倉位“乾坤大挪移”
根據民生證券監測數據，截至6月8日，主動型股票方向基金平均倉位為77.29%，與上一週的平均倉位79.88%相比下降2.57個百分點，其中主動減倉2.01個百分點。海通證券(10.18,0.04,0.39%)測算數據則顯示，本期股混開基倉位較上期縮水2.3個百分點，且大型基金公司以減倉為主。
但在六月初，基金倉位卻是截然不同的一番情景。同樣是海通證券數據，5月18日至5月31日之間，股混型基金的股票倉位大幅提升了3.41個百分點，升至2006年以來的較高水平。民生證券等機構的倉位監測數據也都顯示，基金加倉的腳步異常堅定。
談及基金倉位問題，深圳某基金經理&&，“探究基金倉位數據的意義不大。在股指仍處於相對低位的情況下，其實公募基金過去一年多來的擇時變化不大，倉位中樞基本穩定。”在多數業內人士看來，基金最近減倉是在為打持久戰做準備。降息確認了此前市場對於政策逐漸放鬆的預期，年內仍將有降息和刺激政策&&的空間。
姑且不論基金倉位變化對市場影響幾何，但經過這番倉位上的“折騰”，基金業績卻受到不小影響。據Wind數據統計，6月4日至6月7日的四個交易日中，納入統計的471隻股票型基金，加權平均凈值跌幅為3.09%。其中，30隻股票型基金跌幅超過4%，單只基金最大跌幅為6.44%。
儘管倉位“過山車”讓基金“很受傷”，但央行出人意料的降息舉措卻並未讓基金再度“空翻多”，而是保持了謹慎的態度。大成基金(微博)&&，降息反映政策放鬆預期開始兌現，此舉對刺激宏觀經濟增長自然是利好。但一次降息不足以扭轉經濟下滑的趨勢，未來經濟何時能夠扭轉頹勢，還有待觀察後續政策推出的時機及力度。伴隨利率下行，存貸比指標是否有所調整，值得重點關注，因為這關係到貨幣政策的執行效果。未來存款準備金率仍有下調空間，如果外匯佔款繼續下降，存款準備金率會進一步下調。
安信基金基金投資部總經理、安信策略精選擬任基金經理陳振宇也認為，隨着中長端資金價格的逐步改善，中長期信貸反彈將提升風險偏好，市場震蕩過程中底部可能抬高。本次降息一方面表明管理層穩增長的態度，另一方面有助於資金面改善由短端向中長端的擴散，對市場的影響正面，加大了中長期市場震蕩中底部抬高的可能性。“但是考慮到經濟增速低迷的狀況短期難以改變，歐債危機陰雲不散，市場短期空間比較有限。”南方基金(微博)首席策略分析師楊德龍説。
降息難解融資壓力
對於降息的影響，也有人從另外的角度進行了解讀。某機構研究總監認為，本次降息是管理層承認經濟不好的明確信號。在他看來，企業盈利由經濟大周期決定，貨幣政策只能起到干擾作用，降息改變不了企業盈利下滑的根本趨勢。
該研究總監指出，目前股票市場確實具備管理層所説的投資價值，但資金面、情緒面的衝擊，也足以使得具備價值的市場繼續下跌。“現階段對市場影響最大的問題有兩個：一是融資潮不平息，新股發行、再融資、定向增發不斷；二是大小非解禁集中出現，産業資本紛紛出逃，這些人比二級市場更清楚企業盈利的真實情況，對資金影響非常大。”
“雖説三年來首次降息確實出乎意料，但市場明天不會有什麼作為，近期堅定看空。”深圳某擅於擇時的民間高手在上周四降息消息公布後對中國證券報(微博)記者説。在他看來，中國核電上千億元融資額的IPO才是市場最為揪心的問題，更何況降息後對債市更為有利，也可能分流股市資金，讓融資壓力成為A股不能承受之重。
上海旭諾董事長李旭東認為，此次降息是圍繞穩增長這個重大舉措而決定的，但是並沒有直接針對資本市場採取更為有利的政策，比如停發新股、降低印花稅等。對於這種只是針對下滑的宏觀經濟而&&的刺激政策，市場資金觀望的理由十分充分，短期大盤還會按自身內在規律繼續震蕩調整。而在宏觀經濟不樂觀的背景下，市場人氣十分低迷，看空的投資者較多，即使有了降息這樣的重大利好，他們仍然較為謹慎，不敢輕易進場。
在降息之後，機構投資者更看好債市，也引發了市場對分流股市資金的擔憂。就在上周股票型基金業績受挫之際，添利B、裕祥B等債券基金則在二級市場上刷新着歷史新高，添利B上周上漲3.59%。大成基金表示，降息顯示政府力圖遏制經濟下滑，在經濟下滑期間，固定收益類産品將更受青睞，因此“債市慢牛”格局有望延續。
華泰聯合證券分析師王昉&&，貨幣政策轉向初期有利於債券市場上漲，刺激政策的實施與落實，則有利於信用債降低違約風險。雖然債券市場經過5月份的快速上漲，多數品種已存在估值壓力，但此次政策的明朗，有助於市場維持對債券基金保持良好業績的收益預期。同時，除短期融資券外，大部分信用債屬於中長期品種，結合曲線中長端下移預期，對持有較高比例中長期信用債的基金構成整體利好。某債券基金經理也&&，降息有利於改善信用環境，他們在配置上更看好信用債。
重覓藍籌“避風港”
對於基金經理而言，雖然藍籌股是全年價值投資的主線這一理念並沒有改變，但在藍籌品種的配置比例上，可能會隨着降息的發生，出現微妙的變化。“如果機構仍然一致看好銀行股，銀行股股價就不會呈現這種走勢了。”談及近期銀行股的連續調整，深圳某基金經理如是説。
上周五，多數業內人士認為降息將對銀行股形成直接利空，而利率市場化則對券商股形成良性刺激。一時間，金融板塊冰火兩重天——帶“銀行”二字的股票全線下跌，如去年最為穩健的民生銀行(6.08,-0.23,-3.65%)大幅下挫；帶“證券”二字的股票集體上漲，如國海證券(12.87,0.76,6.28%)股價繼續刷新歷史新高，全年漲幅已高達192.5%。此外，房地産、建築建材也是降息後機構集中看好的板塊。
大成基金認為，降息和擴大存貸款利率浮動區間，銀行息差受到明顯擠壓。單看降息對銀行盈利影響不大，而且存款的利率市場化早已存在，但對銀行業績影響最大的風險在於後續持續降息。
李旭東則&&，對利率浮動區間進行調整，使得市場對銀行股未來的盈利狀況産生擔憂。存款利率可以提高10%的幅度，而貸款利率則可以打8折，顯然對銀行業形成長期利空，這也意味着銀行業的利潤鼎盛階段已經過去。
融通基金的觀點相似。融通基金認為，此次降息實際上是非對稱降息。由於存款基準利率上限為1.1倍，在存貸比考核及商業銀行爭奪存款的背景下，最終可能會使銀行業形成類似“囚徒困境”的局面，各家商業銀行的一年期定期存款利率最終仍為3.575%，和降息前變化不大；而由於貸款利率下限為基準利率的0.8倍，存貸利差將收窄。這對銀行板塊無疑是利空，而杠桿率高及流動性敏感的行業，如券商、房地産、建築建材等行業或可從中受益。
“央行降息對資産負債率較高或資金流動性壓力較大的行業直接利好，這些行業包括房地産行業、水泥建材行業、電力行業、紡織行業、鋼鐵行業。就房地産行業而言，相對寬鬆的貨幣環境，將在一定程度上緩解開發商的資金壓力，刺激購房者入市。但由於國家調控房地産的政策維持不變，對房地産板塊仍會形成壓制，所以房地産板塊中經濟適用房概念股才會有波段性機會。”李旭東説。大成基金也認為，降息通道開啟對房地産板塊顯然是利好，一方面，將降低房地産開發企業融資成本並帶來融資成本下降的良好預期；另一方面，將降低購房者的購房成本。目前房地産板塊一直保持強勁，降息將促進房地産股的進一步向上。
不過，也有業內人士力挺銀行股。這位人士認為：“高股息率的銀行股隨着股價的回落更具吸引力。而且，未來險資、養老金等主力資金的進場，也需要一個高安全邊際的買入時機，經過調整的銀行股則更符合這種需求。”