一向被視為VC、PE投資收益風向標的A股首發市盈率再度創出新低，wind數據顯示，今年4月發行的11隻新股的平均首發市盈率快速下行，逼近20倍，創出自2009年7月IPO重啟以來的月度新低。
    接受本報記者採訪的多位券商人士&&，二級市場的萎靡行情倒逼一級市場價格、新股發行政策的變動等多重因素，都是讓A股首發市盈率滑向歷史低點的重要推手。而在此背景下，眾多此前投資A股上市公司的VC、PE，都面臨着投資收益大幅縮水的窘境。

    多重拉低因素

    “二級市場環境不好，倒逼之下肯定會對首發價格有影響。從和各家機構接觸的情況來看，目前機構確實比較謹慎。” 4月10日下午，北京某券商資本市場部門人士對記者&&。
    而在他看來，新股首發市盈率的走低，也和近期證監會抑制炒新的相關政策以及對新股發行制度的調整不無關聯。
    “之前證監會連着發了好幾個通知，對券商、基金等機構都發布了抑制炒新的要求。還是有一定的影響。而新股發行制度的調整會對市場有什麼影響，現在還不好説，提高網下配售比例、取消網下配售股份鎖定期等對機構來説其實是利好。”上述資本市場部門人士&&。
    不過，雖然政策影響還並不明朗，但對承銷機構來説，估值、定價、發行的壓力確實在不斷加大。
    “雖然現在首發市盈率在下降，但有些公司的估值還是偏高的，特別是一些創業板公司。未來一段時間，首發市盈率可能還會有進一步下降的空間。”一位券商資管部門人士&&。
    而觸底的A股首發市盈率，萎靡不振的二級市場、“打新”被限制背景下趨向謹慎的A股定價，無一不在侵蝕着上市公司背後的VC、PE投資者的利益。對於機構投資者來説，其投資上市公司有望分得的兩塊蛋糕，即一二級市場企業估值差異（即IPO後退出賬面回報）及所持股份上市後二級市場股價波動可以帶來的收益，在波譎雲詭的A股市場中都正在縮水。

    退出回報率下滑77%

    A股首發市盈率的探底，讓機構投資者的IPO退出賬面回報收益縮水首當其衝。
    投中集團的分析師王甲在接受本報記者採訪時&&，對於投資於某只股票的單家機構投資者來説，首發市盈率直接決定了該機構投資者IPO退出賬面回報率。
    與A股首發市盈率近乎同步，VC、PE的IPO賬面退出回報率也降到了歷史低點。wind數據顯示2011年1月—2012年3月，A股IPO首發市盈率分別自72.91倍逐月滑落至31.42倍；而機構投資者IPO退出平均賬面回報率也自2011年1月的13.46倍滑落至今年3月的3.09倍。
    在15個月的時間內，機構投資者的IPO退出回報率下滑了77%。
    來自投中集團的統計數據顯示，2009年7月A股IPO重啟至今，共有50家PE機構的65個投資項目在二級市場完成上市後減持，合計套現129.9億元。其中，PE、VC機構從一二級市場價差上獲得的回報（即IPO退出賬面回報）規模達77.8億元，佔其套現總規模的59.9%；而所投公司上市後至PE機構完成減持期間，其所持股份由於股價上漲增值52.1億元，僅佔其套現總規模的40.1%。
    也就是説，首發市盈率的下滑，意味着機構投資者套現規模的近60%正面臨縮水。

    推遲套現

    縮水的不僅僅是由於首發市盈率降低帶來的IPO賬面退出回報額，A股市場的持續疲軟讓機構投資者的第二塊投資蛋糕——二級市場股價波動帶來的收益也在降低。
    自2010年7月（部分投資項目開始進入解禁期），上證指數自從2373點上漲至當年年底的2808點（上漲幅度達18.3%），讓投資項目剛剛解禁的多家VC、PE迎來了二級市場的盈利增值。而2011年，上證指數則從年初的3084點下滑至歲末的2199點，下滑近1000點。
    與之相應的是，投中集團的統計數據顯示，2009年7月至今，共有50家PE機構的65個投資項目（涉及51家上市公司） 在二級市場完成上市後減持，但在2010年完成減持後退出的18個投資項目，每個投資項目的年複合收益率高達111.2%；而在2011年完成減持後退出的47個投資項目，每個投資項目的年複合收益率則降至86.8%，其中的8個投資項目甚至出現了IPO之後PE持股價值較IPO當日賬面回報縮水的情況。
    而截至4月10日，上證指數報收2305點，仍未扭轉2011年下半年來的頹勢。資本市場大環境的不給力讓77.7%的VC、PE投資者選擇了繼續持有。
    自2009年7月至2012年2月，共計336家有VC、PE背景的公司登陸A股市場，合計IPO融資3446.9億元；迄今，已有291個投資項目獲得了解禁。但迎來了解禁時機的機構投資者卻大部分選擇了持有。
    投中集團的數據顯示，迄今，共有50家PE機構的65個投資項目在通過大宗交易或者二級市場分階段逐步減持，僅佔291個已獲解禁投資項目的22.3%。