進入2012年以來，人民幣NDF市場強烈的貶值預期逐步消散，溫和升值預期再度抬頭。筆者認為，需站在海外投資者的立場上去尋找預期轉向的原因。而美元走弱和近期經濟數據減弱了硬着陸擔憂，在很大程度上澆滅了在貿易壓力下人民幣貶值的預期。
　　2012年1月底，人民幣對美元匯率的中間價與人民幣一年期NDF的遠期匯率之差為278個基點。此前，人民幣對美元匯率的中間價與人民幣一年期NDF的遠期匯率之差在2011年1月初表現為升值預期的1855個基點，到2011年12月14日時已經變為體現貶值預期的－1069個基點。
　　事實上，自從人民幣匯率問題進入人們的視野以來，人民幣NDF市場的動向就一直為海內外高度關注。回顧2011年，NDF市場預期如此的大起大落自然引發了市場有關人民幣匯率前景變動的猜測。然而，在目前中國國內匯率市場與離岸匯率市場相對分割的背景下，與其説NDF市場的預期會成為未來人民幣匯率動向的事實，倒不如説NDF市場預期方向的逆轉在很大程度上體現了海外投資者對於人民幣匯率乃至中國經濟情況評估的變化，是國內觀察海外預期的一個“窗口”，而不是國內匯率政策變化的依據。
　　要理解近期人民幣NDF市場出現預期的原因，就必須找出導致2011年人民幣NDF市場出現升值預期向貶值預期大逆轉的因素。
　　2011年人民幣NDF市場升值預期向貶值預期的轉變開始於9月末，這樣的時點並非偶然。2011年年初至8月份，儘管人民幣對美元持續升值，但是其他新興經濟體貨幣如韓元、泰銖和巴西雷亞爾等也都處於對美元升值狀態中，人民幣是眾多對美升值的貨幣陣營的一員。在美元持續走軟的背景下，對美元升值既可以抵消部分經過國際大宗商品傳導的輸入性通脹壓力，升值對貿易的衝擊又因為對一籃子貿易夥伴貨幣的匯率整體穩定而弱化。
　　然而，從2011年9月份開始，隨着美元持續走強，大多數新興經濟體貨幣對美元都呈現貶值態勢，相比之下，人民幣仍然維持着升值勢頭，如此的反差令國際投資者對於人民幣不隨“大流”、特立獨行升值的持續能力産生了懷疑，甚至對中國經濟增長的信心也有所動搖。因為在美元整體走強的背景下，人民幣繼續升值就意味着人民幣對主要貿易夥伴的貨幣均升值，從而會對貿易造成較大衝擊，而這往往是國際投資者評估人民幣匯率走勢時最為關注的變量。
　　進入2012年，由於歐債危機有所緩和加之美聯儲聲明延長超低利率的維持時間，美元相比於去年年末出現了一波回調，美元走弱在很大程度上澆滅了在貿易壓力下人民幣貶值的預期，使得NDF市場上溫和的人民幣升值預期再度抬頭。
　　而人民幣NDF升值預期再起的國內原因，則是近期經濟數據減弱硬着陸擔憂。
　　人民幣匯率預期並不是一個單純的匯率評估，海內外都高度關注NDF市場人民幣預期所折射出來的對中國經濟前景的評估。2011年9月末人民幣NDF市場由升值預期變為貶值預期的時候，正是歐債危機如火如荼之時，對全球經濟的悲觀評估同樣投射到人民幣NDF市場上，甚至有了中國經濟可能硬着陸的擔憂。
　　然而，2012年以來，2011年四季度中國GDP同比增速8.9%和2011年12月貿易順差增加等一系列經濟數據，縱然沒有打消中國經濟減速的顧慮，但肯定減弱了市場有關中國經濟快速下滑的硬着陸擔憂。於是，被視為海外市場對於中國經濟評估的晴雨表之一的人民幣NDF預期再度由貶轉升，這在一定程度上表明被歐債危機引發的擔憂有所消散，海外市場對於中國經濟的預期再度進入謹慎樂觀的軌道。