重慶啤酒(600132)的乙肝疫苗臨床結果公告，低於市場的預期引發暴跌，重倉持股基金也陷入估值的爭議中。上周五早間，重倉重慶啤酒的大成基金髮佈公告稱，將對公司旗下公司旗下基金持有的重慶啤酒採用估值模型進行調整。大成基金未公告估值調整的幅度。
    大成基金表示，為維護持有人利益，從謹慎性原則出發，公司通過了以上估值調整方法並通過正規的信息披露流程進行公告。

　　重慶啤酒重挫大成係封基

　　受重慶啤酒乙肝疫苗研製進度公告影響，大成係基金場內集體受挫。其中基金景福、基金景宏、大成優選上周累計跌幅分別高達11.46%、10.42%和8.14%，表現遠遠跑輸大盤。
    目前來看，雖然上周大成係封基價格大幅下挫後，目前折價率優勢也逐步顯現。截至上周五，基金景福和基金景宏折價率已經分別高達21.06%和18.08%，其中景福超過21%的折價率也是目前封基中最高的折價率。在目前傳統封基平均10%的左右折價率的情況下，這樣的折價率顯然存在一定誘惑。
　　分析人士建議，重慶啤酒對大成係産品的影響顯然還沒有結束，投資者可耐心等待重慶啤酒繼續大跌，在該股得到企穩之後，市場恐慌性情緒緩解之後，可以適度配置相關封基品種，把握折價率回升的交易性機會。

　　估值高低牽涉到什麼

　　基金對重慶啤酒的估值，牽涉到先行贖回者與後續持有人之間的利益分配。
    對於基金重倉停牌股而言，如果估值過高，則先行贖回者將按照估值過高的價格贖回，該股復牌或者具有活躍交易的價格低於這一價格，損失將由後面的持有人承擔。
　　以重慶啤酒為例，假設佔某基金資産凈值比例為10%，即1元面值中含0.1元為重慶啤酒，跌停的損失在0.1元的凈值中計算。
　　以12月8日收盤價計算，不同的估值贖回者獲得的凈值不一樣：一個跌停獲得0.99元，兩個跌停為0.981元，三個跌停為0.9729元，四個跌停為0.9656元，五個跌停為0.959元。按照一個跌停和五個跌停估算，贖回者的凈值的單位基金份額收益相差0.03元。
　　一個情況是，如果重慶啤酒是五個交易日後打開跌停，而基金公司按照三個跌停計算12月8日的估值，則先行贖回的投資者可以獲得0.9729元，他們份額對應的剩餘兩個跌停則由其他持有人承擔。
　　顯然，這對繼續堅持的持有人是不公正的。

　　是否有利於持有人？

　　這次重慶啤酒的估值，各家計算似乎差別甚大，招商基金明確公告，其是按照停牌前收盤價四個跌停板計算，大成基金只是簡單解釋是按照估值模型動態調整。
    佔重慶啤酒份額較大的開放式基金為大成創新成長(160910)和大成行業輪動，三季報顯示，截至9月30日，分別佔基金凈值的9.75%和9.74%。
　　那麼，四個跌停板是否達到了保護持有人的利益呢？
　　事實上，如果真像外界所説，重慶啤酒的跌幅多達5個以上，在不考慮贖回費情況下，則在12月8日贖回的投資者佔了便宜，而損失將由留守的投資者承擔。
　　當然，估值多少是一個國際性的難題，但估值高於最終打開跌停的價格，則對先行贖回者有利；而低於最終打開跌停的價格，則對堅守的持有人有利。
　　這估值調整幅度或與招商基金相差不多，但是考慮到大成行業輪動和大成成長創新持有重慶啤酒的比例較大，這一估值能否很好地保護留守持有人的利益值得懷疑。