●美元貨幣制度在有效回歸。一方面是美元一家獨大的局面在回歸，另一方面是美元、歐元和日元的三足鼎立由美元、歐元和英鎊所取代。
　　●美元主導趨勢在強化。目前發達國家貨幣地位難以改變，發展中國家貨幣制度甚至出現倒退性改變，脫離釘住美元的貨幣模式在退回。
　　●利率走向尋機轉折。2010年上半年全球利率走向參差不齊，一些國家繼續實行限于美聯儲的政策取向，加息對策逐漸敏感並增加。
　　●銀行機構逐漸利好。2010年上半年國際銀行業發展處于逐漸恢復之中，西方國家銀行盈利水準保持增長，投資收益依然處于壟斷狀態。

　　1.國際金融市場新特點

　　2010年的國際金融市場處于新型金融危機的關鍵時期，危機解除和危機加重甚至二次危機論交叉並存于市場之中，經濟復蘇和經濟二次探底爭論不斷延續，金融市場不穩定因素繼續擴大，但是市場控制力依然明顯，不利因素並沒有擴散和加劇市場恐慌心理和價格走向。
　　特點一：輿論緊張分化經濟復蘇進程。2010年上半年國際金融市場焦點在于歐洲問題。由希臘問題引起的歐洲債務危機評論點和關注點超出現實和歷史，進而輿論引導的恐慌不斷擴散和加劇，歐元受到巨大的衝擊，歐元價格一度跌到4年來的低水準。全球經濟前景集中于二次探底的爭論，全球經濟復蘇進程有所受阻，經濟復蘇差異性擴大。國際貨幣基金組織將世界經濟預期向下調整，但幅度較小，世界經濟穩定性依然突出，復蘇差異性較為明顯。從實際結果看，美國經濟復蘇依然繼續，並且保持樂觀和向上態勢，2010年美國經濟將達到3.1%的增長，最新發布的今年第一季度的經濟增長依然保持2.7%的水準，盡管低于第一次和第二次3.2%和3%的水準，但是美國經濟結構、品質和規模依然處于世界領先地位，經濟復蘇基礎相對牢固，美國政策扶持較為有利有節。相反歐元區經濟繼續脆弱。尤其是伴隨希臘問題的擴散和加重，歐元區經濟面臨更大的壓力。日本經濟則呈現較為利好的數據，經濟復蘇步伐有所加快。其他國家則出現相對穩定乃至高漲的增長態勢，發展中國家狀況表面好于發達國家，實質依然落後于發達國家。
　　特點二：金融主導過度使資源配置異常。2010年國際金融主導性依然突出，主導力依然集中在美元。傳統金融時代，美元與所有商品價格反相關，美元升值，商品下跌；而今美元升值，所有商品上漲和下跌各異，反相關與正相關並存。尤其是與美元最直接的兩類指標走向脫節，即石油和黃金走勢分化，黃金穩定高漲與石油錯落漲跌出現不同步和不一致的差異。這是美元戰略訴求所致，黃金成為美元的未來核心支撐，石油將是美元未來的對外籌碼。
　　特點三：組合改變多樣分化貨幣政策取向。2010年國際金融市場繼續突出外匯市場的影響力，主要匯率的變化直接牽動經濟和政策走向。尤為突出的是美元一反常態長時間維持美元升值策略，進而導致其他貨幣價格走向出現分化，更直接帶來貨幣政策的差異。一方面是資源型貨幣體明顯受到資源價格的控制，貨幣走向主要取決于資源價格走勢，經濟復蘇也是提升和抑制並存，抑制貨幣政策現象隨之出現。如澳大利亞，澳元匯率升值有限，澳元利率上調受限。另一方面是貨幣型經濟體明顯受到貨幣競爭的壓力，匯率走向在美元強勢下，弱勢明顯，進而經濟狀況搖擺不定，貨幣政策迷失方向，隨從美元升值，傷害和破壞自身經濟。如歐元匯率難以自主，歐元利率更無法確定。面對歐元區經濟乏力，歐元利率本應以下降面對，以拉動和刺激經濟，但是面對歐元匯率疲弱，歐元利率又不敢下降，唯恐打擊歐元價格，這種兩難困擾歐元的政策協調。尤其是在當前外匯市場貨幣組合策略中，英鎊超常走出上升勢頭，其中的戰略意義更為突出，英鎊升值的需要是拉動和帶動歐元，以達到國家利益和戰略規劃的競爭需要。
　　國際金融市場的特點依然集中在國家利益博弈，價格走勢背後具有國家規劃性戰略，尤其是貨幣競爭的含義十分明確。其他國家貨幣信譽帶來的挑戰形成當前美元升值過度，並且潛藏未來美元貶值加速的態勢，這樣的價格組合和指向勢必加重全球的控制難度和操作壓力，因為市場規律無法改變，市場心理沒有底數，而作為主導方的規劃、策略和需求則十分明確，這是需要全面論證和有效規劃的，而不能隨從輿論簡單定性形勢，或隨從價格短期定論價值，更不能隨從潮流單邊定位國家風險，這樣將勢必帶來被動甚至損失。金融市場風險關鍵點在于識別風險。

　　2.國際金融市場新狀況

　　2010年上半年國際金融市場出現微弱或較大變化。美元主線地位和影響沒有改變，但是在節奏、幅度和組合上有新的狀況，是值得關注與研究的。
　　1、外匯市場美元升值突出。2010年上半年的外匯市場美元升值十分突出。第一季度美元升值達到8.1%，美元指數從74點低位上升到80點高位；第二季度美元升值達到8.7%，美元指數從80.68點上升到86.12點，2010年上半年美元升值17.5%。但是美元對籃子貨幣走向則存在差別，尤其是美元兌歐元和日元匯率走向完全相反，美元兌英鎊匯率是美元應對歐元的重要工具。其中美元兌歐元匯率第一季度升值達5.63%%；第二季升值9.5%；美元兌歐元匯率上半年升值14.54%。美元兌日元匯率上半年則貶值4.85%。美元兌英鎊匯率第一季度升值6.02%，價格從1.6154美元到1.5182美元；第二季度升值1.2%，價格從1.5291美元到1.4947美元；美元兌英鎊上半年升值7.47%。美元兌澳元匯率上半年小幅度升值6.39%。美元兌瑞郎匯率從1.0355瑞郎到1.0770瑞郎，瑞郎貶值4.01%。伴隨主要發達國家的貨幣趨勢，其他國家貨幣匯率走向參差不齊，但是各國貨幣貶值有限，升值可能性將擴大，美元運用籃子貨幣組合在抑制美元升值的壓力和影響。而美元針對性的價格目標和方向依然明確，尤其是我國人民幣升值預期來自美元因素。
　　2、股票市場價格震蕩擴大。2010年上半年的全球股票市場突出的表現是從上漲轉向下跌，第一季度上漲趨勢明顯，第二季度下跌態勢突出。首先看美國股市，第二季度美國股市引領性繼續，股指波動幅度擴大，走勢呈現類別性差異。第一季度美國股市以上漲為主，道指上漲4.1%，標準普爾指數上漲4.9%，納指上漲5.7%，第二季度則普遍下跌，道指從10927.07點下跌到9774.02點，下跌幅度為10%；標普從1178.10點下跌到1030.71點，下跌幅度為12%；納指從2402.58點下跌到2109.24點，下跌幅度為12%。尤其是6月的最後幾天，全球股市因歐洲問題的心理恐慌導致進一步大跌，美股跌破10000點，標普500指數跌至8個月低位，引發股市悲觀面擴大，恐慌心理主導突出。其次是歐洲股市與美國股市相同，第一季度累積上揚3.1%，第二季度則為下跌，其中英國股指從5744.89點下跌到4916.87點，下跌14.4%；德國股指從6235.56點下跌到5965.52點，下跌4.3%；法國股指從4034.23點下跌到3442.89點，下跌14.6%。歐洲股市狀況主要受到歐債危機的影響較大。第三是日本股市也沒有逃脫下跌態勢，兩個季度反差明顯，第一季度上漲5.2%，第二季度下跌15.4%，日經指數從11089.94點下跌到9570.67點，日元走強打壓日本出口類股下跌，日經指數創下2008年雷曼兄弟倒閉後的最差季度表現。而亞洲股市則普遍是漲多跌少，上半年走勢完全不同于發達國家股市趨勢。上半年馬來西亞股市上漲3.24%，泰國上漲8.55%，印尼上漲14.97%，菲律賓上漲10.48%，越南上漲3.22%，韓國僅6月就上漲3.5%，唯有新加坡下跌2.32%。其他板塊的股市有漲有跌。
　　3、黃金市場高位盤整持續。2010年上半年國際黃金市場價格保持穩定與高漲態勢，國際黃金價格始終處于1000美元水準之上的走勢，價格指標從1095.50美元上漲到1245.90美元，其中第一季度上漲1.7%，第二季度則上漲11%。國際黃金價格走勢不僅沒有受到長達半年之久的美元升值的打壓，相反黃金價格走出與美元升值同步的趨勢。美元上漲，黃金高漲，兩者之間的正相關十分突出，進而黃金價格預期不斷提高，投資氛圍不斷上升。
　　4、石油市場平穩起伏。2010年上半年國際石油市場平穩運作，價格指標沒有太大突破，波動區間明顯縮小，國際石油價格橫盤走勢特色突出。年初價格起步為81.51美元，6月底為75.63美元，石油價格下跌7.2%；其中第一季度平均價格為78.09美元，第二季度平均價格為78.88美元；第一季度上漲2.7%，第二季度下跌明顯，跌幅為9.7%，下跌8.13美元。波動區間在75-85美元。國際石油價格與整體金融市場水準協調運作，石油價格起落差異逐漸擴大。
　　5、利率走向尋機轉折。2010年上半年全球利率走向參差不齊，一些國家繼續實行限于美聯儲的政策取向，加息對策逐漸敏感並增加。如同時大多數國家依然維持低利率和不變利率態勢，利率走向艱難性突出。尤其是美聯儲從第一季度明顯的政策轉變跡象變為難以轉變的態勢，一方面是自身經濟狀況波折性擴大，第一季度經濟增長指標從3.2%下降到2.7%，尤其是近期美國經濟數據不景氣和擔憂擴大，進而貨幣政策難以反轉，低利率維持性加長。同時歐元區的狀況使歐洲央行難以抉擇，6月份的例會面對混亂和緊張狀態，歐洲央行不敢動利率刺激經濟，只能維持現狀，進而進一步打擊歐元區信心和經濟。其他國家則直接連接美聯儲動向，難有自我的把握，進而全球依然處于低利率水準之中。剛剛結束的20國高峰會議也突出不退出政策，利率相對穩定成為共識，目的在于穩定利率和經濟。加拿大央行6月成為首例加息國家，利率水準上升到0.5%。更多新興市場和發展中國家面臨經濟過熱風險，一些央行採取過快對策。如巴西央行上周將基準利率調至75個基點，以抑制經濟過熱風險。尤其是俄羅斯、印度和中國的通貨膨脹水準已從各自的低點上升2.5個百分點，略高于5年平均水準，加息意願逐漸強化，但都在觀望和等待美聯儲動作。各國獨特的利率預期資訊使通脹焦點集中，大宗商品價格上漲引發的整體通貨膨脹抬頭的跡象將加速加息主張和呼吁。
　　6、銀行機構逐漸利好。2010年上半年國際銀行業發展處于逐漸恢復之中，西方國家作為相對高級階段和創新階段的發展模式，銀行盈利水準保持增長，投資收益依然處于壟斷狀態。如高盛、摩根大通等多家美國銀行數據顯示第二季度盈利在上升，華爾街金融機構的盈利趨勢逐漸有利于經濟復蘇。相反歐洲銀行則面臨更大的麻煩和不利，債務危機的壓力不僅使金融機構信心面臨壓力，更使貨幣政策面臨危機。

　　3.國際金融市場新環境

　　面對上述國際金融市場的狀況，其原因背景更值得關注與研究其實國際金融市場面臨的環境沒有根本性的改變和變化，輿論所認定的趨勢和結構則與事實有差異，甚至是反向，進而使得國際金融市場變化和調整變得錯綜復雜，難以捉摸。國際金融狀態的原因體現在新環境的變化。
　　第一，微觀和短期焦點變化引起市場敏感和恐慌。2010年上半年的市場變化原因與價格走向緊密相連，但是焦點問題則是價格變數。第一季度突出世界經濟轉折，全球經濟在美國經濟復蘇的樂觀中呈現穩定高漲態勢。尤其是美國自身對經濟的評論比較樂觀，甚至逐漸採取退出政策明朗化。包括美聯儲的政策轉折和爭論也集中到經濟復蘇的確定性。第二季度的焦點則集中在歐元區的問題惡化，尤其是伴隨歐洲債務危機所引起的全球經濟恐慌。一方面是經濟復蘇的信心在下降，另一方面則是對政策退出表現出擔憂，不退出和放慢退出的輿論使得市場恐慌心理和緊張程度反覆性擴大。
　　第二，宏觀和中期策略調整導致價值改變和恢復。全球投資趨勢和格局則加大傾斜于美元的趨勢，美元市場份額擴大已經難以改變。一方面是各國外匯儲備格局，美元上升趨勢突出。最新的國際貨幣基金組織統計顯示，經過連續兩個季度下降後，去年第四季度美元在全球已配置外匯儲備中所佔的比例出現上升。IMF發布的數據顯示，去年第四季度全球已配置儲備為4.56萬億美元，高于上一季度的4.43萬億美元，而已配置美元儲備金額為2.84萬億美元，高于第二季度的2.72萬億美元和2008年第四季度的2.7萬億美元；2009年第四季度美元儲備佔全球已配置儲備的比例為62.14%，高于第三季度的61.5%；歐元儲備所佔比例從上一季度的27.8%降至27.4%；日元比重從3.2%降至3.0%，英鎊比重持穩于3.2%。透過這樣的數據可以看出，以美元為主導的單一貨幣體係的終結遙遙無期。另一方面則體現在投資市場的分布和組合，無論在當前的外匯市場，還是金融衍生品市場，美元依然一支獨大，無論歐元、英鎊和日元都佔有相對較小的比例和比重，歐元的投資比例只是美元的一半，甚至不及一半，美元投資魅力依然難以消除和被替代。僅看美國國債銷售被青睞，足以顯示美元資産的吸引力。美國國債通常發行量平均一年是5-6千億美元，若按照美國現在的赤字規模1.2萬億美元，再加上拯救商業銀行係統必不可少的2-3萬億的規模，美國國債2009年的發行量將會達到一個相當驚人的程度，很可能是往年的5-6倍。
　　第三，遠期和長期國際金融分布和市場比例在回歸美元霸權。歷時3年的國際金融問題經歷使國際競爭處于敏感和非常時期，焦點集中在貨幣競爭，2010年上半年尤為突出，所呈現的局面是結果性的：即美元貨幣制度在有效回歸。一方面是美元一家獨大的局面在回歸，另一方面是美元、歐元和日元的三足鼎立已經由美元、歐元和英鎊所取代。這兩種情況表明，貨幣競爭焦點在于美歐貨幣競爭，美元逐漸戰勝歐元，最終回歸到原有貨幣制度環境，歐元則面臨生死存亡的問題。尤其是面對上半年美元升值擴大態勢，市場配置轉向美元資産增多，美元升值帶來的美國國債發行擴張等局面。美國財政部6月2日表示，美國政府為終結經濟危機而投入龐大的支出，已讓美國債務歷史上首次突破13萬億美元大關，美國國債目前已達到GDP的90%。美元的全球儲備貨幣地位讓美國只需增加印鈔，就可以隨心所欲購買以美元計價的商品，比如原油和大宗商品。大開印鈔機導致的美元貶值，使美國在海外資産上大賺一筆，但其他國家的美元儲備大為縮水。而美元擴張行的發行則最終使得美元地位穩定，維穩中美元升值，隨之導致所有價格的變數擴大，靠攏美元、購買美元和依存美元更為堅定，美元主導趨勢在強化。目前發達國家貨幣地位難以改變，發展中國家貨幣制度甚至出現倒退性改變，脫離美元釘住的貨幣模式在退回，進而全球資産價格依然以美元價值核心評估和定價。如伊朗一直對抗美元，而面對歐元貶值和美元升值，伊朗中央銀行6月2日宣布將國庫的450億歐元外匯儲備換成美元和黃金，美元組合型對戰略利益和對手十分清晰和具有針對性。

　　4.國際金融市場新趨勢

　　通過對2010年上半年國際金融市場的分析可以看出，市場基本因素沒有改變，即美元主導地位繼續，全球恐慌心理不改，政策收縮前景困惑。預期未來國際金融將可能呈現快速變化和較大調整。一方面是市場基本規律所為。金融市場不變的是技術，金融市場可變的是環境。因此，未來全球變數關鍵在于美元，美元升值不可持續之後的美元貶值將加快，進而全球所有價格都將面臨修正。另一方面是市場結構因素推進。尤其是緊縮政策之後的擴張性政策將難以抑制預期心理和價格基礎，流動性過剩局面必將導致價格高漲，甚至超出預期，更何況市場發展態勢已經有所脫離傳統，逐漸呈現新模式和新框架，簡單的傳統依據“需求決定價格”將逐漸消失，取而代之的將是“投資決定價格”。試想常規正常時期，我們都無法逃脫通脹，眼前擴張和超長時期必然有高通脹，甚至快速通脹局面，因為流動性過剩和流動性泛濫，勢必進一步影響價格轉向和變異。未來金融市場將不可預料和難以預料。
　　1、外匯市場——美元貶值強化。預計年內余下時間，美元走勢將突出貶值態勢，一方面是自身經濟復蘇需求，另一方面是機構盈利需求，美國海外龐大的跨國公司模式迫切需要美元貶值保護美國機構的競爭力。而從貨幣政策預期看，美元利率面臨反轉性調整，利率方向型轉變將繼續有利于美元投資，美元貶值與美元加息將有利于美元技術和策略配置，使得美元既有利于自身技術性風險消化，有漲有跌的基本規律決定美元貶值將不可避免；同時也有利于美國經濟強勁復蘇的需要，保護産業競爭力和金融壟斷性，美元貶值將刺激關聯商品和所有商品漲價，反過來進一步刺激加息，全盤規劃轉變將來臨。為此，美元兌歐元匯率將呈現1.40-1.50美元向上趨勢，甚至也不排除1.60美元的可能。美元兌日元匯率將有貶值可能，一方面是日本經濟反覆性突出，另一方面日元升值也不可持續，更何況日元已經順應美元升值過多，日元貶值的需求更為重要。預計價格將在100-110日元水準區間。預計美元兌英鎊匯率將繼續下跌，英鎊將繼續成為引導和帶動歐元上漲的“助手”，也是美元戰略和策略組合的重要籌碼。預計價格區間將在1.60-1.80美元上下。其他貨幣將隨從調整，其中資源類背景的貨幣升值動力較強，澳元和加元將會快速上漲價格區間將會向年內高點躍進。
　　2、股票市場———深度調整待漲。預計全球股票市場今年下半年將呈現高漲、創新紀錄的態勢。其中美國股市三大板塊將繼續上漲，道指有可能上漲到12000點，13000點的可能性有待觀望。標準普爾指數將會向1300-1400點上行，納斯達克指數將會上漲到2800點水準，突破3000點較為艱難。歐洲股市將繼續上行，但上漲動力將不如美國股市，尤其是歐元上漲可能將牽制股市上漲動力。日本股票價格上漲動力不足，上漲幅度有限，10000點突破之後將微弱調整。其他股票市場將突出上漲趨勢，但幅度和速度將有差別。
　　3、黃金市場——波動起伏上揚。預計未來國際黃金市場將出現震蕩高漲態勢，一方面黃金價格面臨國際投資結構性改革，投資為主的結構配置將使黃金價格高漲具有堅實基礎；另一方面是全球流動性過剩局面繼續擴散，政策加碼的流動性充足性將有利于黃金價格高漲；更為重要的是黃金價格將成為貨幣競爭和金融戰略的重要基礎，甚至是重要籌碼，黃金高漲不可阻擋。然而，黃金價格高漲必然受到技術規律的約束和調節，這意味黃金價格將有短期快速回調，黃金價格下跌有可能跌破1000美元，但盤整時間較短，全年基本點將保持1000美元以上水準。全年黃金價格均點將在1080美元，高點將會達到1500美元，常態價格區間將在1200-1300美元之間。
　　4、石油市場——盤整上漲。預計未來國際石油市場將出現全年高水準，100美元的價格高點將會呈現。但是石油價格波折性會較大，最低水準有可能下跌到60美元左右。未來石油價格的主要影響因素主要來自美元，同時與石油儲備、供給和消費有密切關聯。尤其是未來伊朗在國際石油市場將有變化，伊朗外匯儲備結構和石油政策取向，以及美國對伊朗的態度都將是影響石油價格走勢的關聯因素。
　　5、利率走向——調節緊迫擴大。預計今年下半年全球利率轉向趨勢將明顯，美聯儲貨幣政策是關鍵因素。目前從美國經濟態勢看，美聯儲加息的預期將在今年第四季度出現，利率變化將加快調整，通脹壓力將是主要焦點。歐洲央行加息將不太可能，政策協調面臨拘謹局面，不合作和不確定將使加息抉擇難上加難。日本央行也難以決定加息對策，經濟基礎空間不足將繼續約束加息可能。其他國家將看美元利率走向，金融環境與匯率水準的錯綜復雜將是利率水準抉擇困惑。
　　6、銀行改革——時機緊迫。當前美國金融改革舉措對世界影響較大，但對美國自身而言則面臨觀望。國際金融格局以及銀行業發展面臨巨大挑戰，更面臨考驗，因為金融市場價格敏感之後必將引起金融機構的業績和風險變數。美國優勢難以改變和替代，歐洲銀行風險難以消除，發展中國家依然弱勢。未來國際金融有驚有險，金融危機可能地區性轉移，而非實質性排除或消化，甚至金融危機將從新型金融危機向傳統金融危機回歸，其中的國家戰略和國際利益十分重要。值得警惕和關注。

　　(作者單位：中國外匯投資研究院)