前一陣子，美中關係非常緊張，到4月初最嚴重的時候，差點爆發一場全面貿易戰。目前，形勢已有所緩和。最終，中國將讓人民幣重拾緩慢、穩步升值的腳步。我們現在可以預計，人民幣將再度開始對美元漸進升值，就像2005到2007年時那樣。
　　一部分觀察家，尤其是那些最擔心貿易戰的人，應該可以放心了。但其他一些認為人民幣低估是造成美國失業的一個重要因素的人，漸進升值會令他們失望。他們更希望見到人民幣一下子升值20%，從而明顯地遏制美國的失業上升勢頭。
　　還有一些人則認為，中國調整匯率政策是避重就輕。在他們看來，中國經常賬戶盈餘和相應的美國經常賬戶赤字才是問題的關鍵。他們説經常賬戶平衡是國民儲蓄——投資率的反映。中國賬上之所以有對外盈餘，是因為其國民總儲蓄超出其國民總投資。美國賬上之所以是對外赤字，是因為其國民總儲蓄不足——以前這得怪居民的過度開支，現在則是政府大手大腳的錯。
　　他們從而得出結論説，人民幣對美元匯率上的調整沒有理由對中國的儲蓄與投資産生重大影響，更別提對美國的儲蓄與投資有什麼影響了。因此，看不出這個調整能對雙方經常賬戶的平衡起到什麼顯著作用。換言之，對美國的失業也不會有什麼作用，因為後者也是儲蓄和投資行為的一種反映。
　　事實上，上述兩種批評都錯了。不論是之前暫緩調整匯率，還是選擇漸進調整而非激進調整，中國都是對的。中國經濟的增長率接近潛在增長率：多方預測2010年中國經濟將增長10%；第一季度的初步統計是11.9%，表明中國經濟的擴張速度已達到安全增長水平的上限，再快就不安全了。
　　中國成功地應對了全球金融危機，避免了大幅度的經濟減速，靠的是擴大公共支出。但因此，它現在已沒有擴大公共開支或投資的餘地了。
　　社會保障體系的完善、金融市場的發展、國有企業分紅機制的建立等，固然有助於鼓勵中國居民增加消費。但是這些改革都需要幾年時間才能完成。在相當長一段時間內，中國的消費不可能有大幅度的增長。
　　所以，中國的決策者需要審時度勢，觀察美國的經濟復蘇是否能持續。如果是，中國的出口增長將會加快。如果中國的出口增長加快，就可以讓人民幣升值了。
　　如果出口增速上去了還不調整匯率的話，將會使中國經濟面臨過熱風險。調整則會促使中國消費者增加進口商品消費，減少國産商品消費。過熱將由此得以避免，中國經濟仍能以10%的年增長率大步向前。
　　有越來越多的證據表明，美國經濟復蘇的確是可持續的。當然，這一點永遠不能打包票。但最新的輕型車輛銷售數據、採購經理人指數和勞動統計署發布的失業報告都指向這一方向。
　　復蘇中的美國會增加其在中國出口産品上的支出，但這將是一個漸進的過程，因此，人民幣對美元匯率的調整也應當是漸進的。如果中國像某些外國專家建議的那樣，貿然讓人民幣一下子升值20%，美國對其出口産品的購買將會驟跌，從而打擊中國的經濟增長。
　　此外，如果要避免全球收支不平衡突然崩盤，雙邊匯率的調整只能是漸進的。在經歷了危機中的暴跌之後，美國的投資水平有所恢復，這將驅動美國經濟增長。但是目前也出現了投資增長快於儲蓄增長的勢頭，美國經常賬戶赤字——從2006年佔GDP的6%下降到去年的2.5%——有再次擴大的危險。
　　人民幣升值將促使中國人購買更多的外國商品，包括美國商品，這將在一定程度上抵消美國經常賬戶赤字擴大的勢頭。美國企業營收增加將帶動企業儲蓄增加。這一方面有助於美國經濟復蘇，另一方面也有助於節制全球收支不平衡，防止它再度威脅金融穩定。
　　中國官員見多了廉價兜售的忠告。他們明智地置之不理。在管理匯率方面，他們的選擇是完全正確的。