央行行長周小川日前在瑞士巴塞爾&&，中國加息的可能性是存在的，但加息不是遏制通貨膨脹的唯一選擇。對此一些市場人士分析認為，這一談話是為日後採取加息政策埋下了伏筆。

　　果真如此嗎？筆者並不認同。其實，縱觀周小川近期在海外的所有言論，有關加息的表述更像是老調重彈，真正值得關注的是他關於貨幣政策有效性的言論。後者透露出的市場信號才更具有實際參考意義。
　　周小川在6月26-27日參加第4屆東亞及太平洋地區和歐元體系中央銀行高層研討會時，針對記者問及“通貨膨脹是貨幣現象還是價格趨勢”時指出，“雖然經濟學理論説通貨膨脹是貨幣現象，但實際上取決於人們如何去理解”。作為貨幣政策調控當局的負責人，周小川關於通貨膨脹問題的這一表述，充分體現出當下中國貨幣政策效果的先天局限性，這也就意味着市場關於加息等進一步過度緊縮貨幣政策即將&&的判斷，存在巨大的疑問。
　　事實上，有關通貨膨脹是不是完全屬於貨幣問題，本身就是宏觀經濟理論界的重大爭議問題之一。貨幣學派鼻祖弗裏德曼的經典論述是“通貨膨脹從來都是貨幣問題”；但是對於這一觀點的質疑也並不缺乏，而質疑的要害就在於對成本推動型通貨膨脹的原因判斷。
　　依據貨幣學派的觀點，緊縮性貨幣政策通過減少社會貨幣資金的供給總量，繼而抑制市場需求總量，從而起到平衡物價的作用。然而，成本推動型的病根並不在於需求過大，而在於供給不足。因此，緊縮貨幣政策對於此類通脹的作用是否有效令人懷疑。
　　當下中國的通貨膨脹問題，就集中體現為國內農産品價格上漲的成本推動，與海外原油等大宗商品價格上漲的輸入型混合通脹。兩者推高物價的原因都在於供給方面，因而根據上述分析可以看出，單純緊縮貨幣政策對於此類通脹的作用至少在理論上是存在疑問的。
　　事實上，持續緊縮的貨幣政策已經在宏微觀經濟層面引發明顯的矛盾。在央行自己的財務賬簿上，因為外匯儲備的不斷增長，呈現出流動性過剩的問題；而在微觀經濟主體企業那裏，多數中小企業的資金狀況則早已是捉襟見肘。作為最敏感的市場資金信號，溫州地區民間借貸利率最高居然已經達到月息10%，這意味着企業借貸資金年收益翻番尚不足以歸還借款，民間資金緊缺狀況極為堪憂。
　　由此，針對當下中國的通脹問題，緊縮性貨幣政策儘管在基調和方向上是沒有任何疑問的。但是，基於貨幣政策的局限性，“加息不是遏制通貨膨脹的唯一選擇”或許才是貨幣政策當局要表達的真正含義。