曾是眾矢之的的　“壞銀行計劃”如今又站上了決策舞&，成為了美國新財長蓋特納攻克金融市場信用緊縮的“靈丹妙藥”。

　　據《華爾街日報》報道，美國財長蓋特納於3月23日宣布收購銀行和金融機構有毒資産的方案。該方案據悉主要分為三個主要部分：一是聯邦存款保險公司將會設立一些特殊目的投資合夥企業（SPC），為這些SPC購買問題貸款提供約85%的貸款支持；一是聯邦政府與私人投資以1：1的出資比例為本金成立數個資産管理公司，購買並處置住房抵押貸款關聯證券等問題債券，雙方共擔盈虧；同時，擴大美聯儲推出的“定期資産支持證券貸款工具（TALF）”的適用範圍，為部門不良資産購買提供貸款。

　　筆者認為，不良資産收購計劃，雖然更多細節尚無法得知，但可以肯定地説，該手段仍然是“頭痛醫腳”。
　　對於不良資産收購計劃，首先面臨的依然是定價難題。在金融市場流動性梗塞的情況下，金融機構持有的這些問題資産由於無行無市，市場已經無法給予其有效的定價。美國財政部通過與私人部門聯合收購這些不良資産是否能確定一個有效的定價，從而不至於出現不虞現象——公私合營的機構給問題資産確定的價格扭曲資産本身價格，從而進一步傳遞扭曲的市場信號並加劇資源進一步錯配呢？
　　這個問題是相當嚴重的：一方面，若定價過低，金融機構很可能並不願意出售這些資産，要麼使得交易無法完成，要麼一旦出售金融機構將計提大量的損失準備，侵蝕其資本金，從而進一步暴露其新風險敞口。另一方面，若定價過高，與財政部等部門合作的私人投資者是否願意購買，本身就是個問題。而且，過高的定價意味着這些問題資産的風險並未有效揭示，這無疑是向市場傳遞了一個較高風險偏好的信號，扭曲市場價格信號。
　　通過剝離不良資産而改善金融機構，對於長期關注中國金融改革的人來講並不陌生。2003年以來，中國政府通過剝離—注資—引入戰略投資—上市等步驟，使得中國五大國有商業銀行擺脫了技術性破産的局面，並提高了國有銀行的盈利能力。
　　因此，國外提倡“壞銀行計劃”的人，看到了中國國有商業銀行“化腐朽為神奇”的魔杖。國內部分人士也認為，美英等國應該借鑒中國金融改革的經驗。但筆者認為，這兩者並不具備可比性。一方面，中國銀行(601988,股吧)業近年來較強的盈利能力更多來自於經濟增長、貸款規模擴大等因素；另一方面，中國對銀行業不良資産的剝離，主要採取行政性的措施，而且剝離與注資、上市等密不可分。顯然，當前美國“壞銀行計劃”一則未趕上整體經濟環境好轉，相反面臨着日益嚴峻的不確定風險，二則如何籌資彌補資本金短缺也沒有着落。
　　筆者認為，一方面，要促使金融機構提高信用活動當量，前提是經濟活動中的風險是可以測度的，否則即便不良資産，也無法有效展開。另一方面，在金融危機持續惡化下，企業投資萎縮和去杠桿化帶來的信用需求下降等因素，必然抑制金融機構的信用創造。從這個角度看，“壞銀行計劃”只是解決了金融機構存量資産面臨的問題，並未有效解決金融機構業務和市場擴展問題。
　　就金融市場來講，以問題金融機構為中心鏈條，理順其金融活動中的主要債權、債務關係，通過按比例承擔責任或削減債權、債務，實際要比簡單地剝離不良資産更富成效，更利於避免對市場産生破壞。