花旗集團第四財政季度98.3億美元的虧損和中國政府勸阻國開行入股花旗集團這兩個事件構成了一些重要信號。花旗的巨虧顯示了美國次級債的負面影響正在愈來愈強烈地顯現而中國政府的勸阻也透露出他們對投資海外金融市場的審慎態度,這是對中投倉促投資黑石、國開行入資巴克萊等行動的反思。
　　坦率地説,中國的海外並購亟須整體戰略思路,正是因為缺乏整體構思,使得海外投資處於兩難境地:一方面看到了次級債危機帶來的投資機會,存在"出海抄底"的迫切願望,另一方面又在政策、技術和理念方面存在種種阻礙,懼怕海外的潛在風險。
　　總的來説,2007年以來,隨着人民幣升值、流動性過剩等因素的作用,國內資本進行的海外並購逐漸迎來了一場盛宴,接踵而來的並購成功案例令人目不暇給。大致可以分為四類並購活動:以國家外匯儲備直接或間接進行的海外投資和並購、金融業的海外並購、國有企業的海外並購、民營企業的海外並購。對後三者來講,海外並購目的通常是佔領市場、控制資源、拓展産業鏈等,其風險由自身承擔,或者作為上市公司由公眾監督,或者由專門的國有資産部門管理。而作為前者,其海外並購的戰略思路、風險收益的衡量標準,往往都處於"黑箱"狀態,而由於這類資本的特殊性,不可避免地會引起國內外的普遍猜疑。
　　最重要的問題,是從整體上要理順第一類資本海外並購的戰略思路。目前,大致上可以分為三種具體模式。一種是新成立的中投公司所主導的海外並購;再就是外管局仍在主導的海外投資,還有一種是政策性金融機構的海外並購。受人異議最多的,就是中投公司的海外並購行為,雖然不能以短期賬面損益論英雄,但中投在正式成立前就迫不及待投資於黑石公司,似非明智之舉。此後,中投公司投資於摩根士丹利的交易,各界普遍&&讚同,因為畢竟體現了"價值投資"的理念。但迄今為止,中投公司並未表現出清晰的投資思路。
　　對於外管局主導的海外投資並購,相比中投公司來説,被蒙上了一層更神秘的"面紗"。然而此前不久,外管局香港分支機構對澳大利亞最大的三家銀行做出一系列小額股本投資,引起了海內外的關注。可以説,作為龐大外匯儲備的管理者,外管局近年來也致力於投資對象的多元化,但一直更集中於低風險、高流動性的資産。近期頻頻參與海外股權投資,或許體現了外管局面臨的危機感,以及想獲取更高收益的想法。因為按照改革初始的目標,中投公司最終會負責外匯儲備的投資功能,外管局只負責保障部分的功能。而能否真正實現這一目標,還要看部門間的利益協調,這也給運用外匯儲備進行的海外投資,帶來眾多不確定性。
　　政策性金融機構的海外並購,也具有特殊性。現有幾家政策性金融機構中,只有國開行最具海外並購的實力,並且一直擁有發展成為"全能銀行"的願望。但應看到,國開行的商業化轉型,現在還處於模糊的狀態。此前不久,中投公司通過旗下匯金公司向國開行注資200億美元,這項操作的背後,本質上仍然是外匯儲備投資的合理性問題。起碼對中投公司,這筆投資是基於政策性還是商業性目標,非常不明確。如果基於政策性目的,那麼要考慮是否要對資金運用領域有所限制。如果基於商業性目的,那麼對國開行轉而運用這些資金展開海外並購的活動,就面臨究竟由誰來承擔最終風險的問題。
　　總之,對於直接或間接用外匯儲備進行的海外並購,有必要確立系統的戰略思路,以及相應的監管和執行主體。在此基礎上,要構造一套公開的收益評價標準,以及風險和職責的承擔原則,用於規範外儲海外投資,從而真正對國家利益和公眾利益負責。