作者：（美）羅伯特哈格斯特朗 出版：機械工業出版社

    “巴菲特悠閒安靜地坐在時間坐標的右側，保持着長期的耐心”，他運籌帷幄決勝於千里之外，在大起大落的資本世界裏，以持續穩健的投資為股東獲得源源不斷的收益。這是美盛投資顧問公司首席投資策略師、美國最知名的以善於寫作巴菲特及芒格思想理念作家羅伯特哈格斯特朗20年前在《巴菲特之道》中塑造的巴菲特形象。時至今日，85高齡的巴菲特老先生依然在繼續着他的投資傳奇，代表着人們心嚮往之卻很難到達的投資境界。

    與巴菲特共進午餐

    在“股神”執掌伯克希爾公司50周年之際，中信出版社推出了《巴菲特之道》第3版漢譯本。全書從簡述“巴菲特是如何煉成的”起筆，逐漸滲透巴菲特的投資理念及實操技巧，9個經典投資案例匯總出巴菲特投資企業而不是購買股票的核心思想，再分而化之形成眾星拱月的“購買企業的12個堅定準則”。半個多世紀來，巴菲特的沉穩映照他人的浮躁，巴菲特的投資映照他人的投機，巴菲特穩中漸升的驕人業績對應他人如過山車般大起大落的炒股歷程。依筆者的直覺，最後幾章想來是對今天的中國讀者最具衝擊力的：從否定過度投資組合，到剖析大眾投資心理，再到論及全世界人民最缺失的“耐心”，切中了無數人心中的暗傷。相信歷經股海沉浮的人，無論第幾次讀到此書，都會別有一番滋味在心頭。

    “我在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼”，這是巴菲特的至理名言。可知他戰勝的並非是資本市場，而是人性。當人們群情激昂時，在“市場先生”的鼓動下，人們往往會忘記了風險的存在，而資本市場的風險已張開了血盆大口。而當人們在熊市的低迷中心灰意冷，企業價值被嚴重低估時，往往孕育着最佳投資時機。就巴菲特而言，他一貫保持着對優質企業的追求，有條不紊地尋找價值被嚴重低估的企業，他更注重對企業基本面的分析，而忽略市場的短期干擾。數據顯示，在1965年至2014年間，以賬面價值計算，以巴菲特為核心的伯克希爾公司複合年增長率高達19.4%，大大超過標普500指數的9.9%，而這50年間伯克希爾的整體增長率高達令人吃驚的7511倍以上，而標普500指數為111倍。不過不應忽略的是，巴菲特並非每年都能跑贏股指，股神也曾連續第四年跑輸標普指數，但談及未來，巴菲特基於對美國經濟持續繁榮的信心，仍然保持樂觀。

    無數事實證明，很多時候市場為投資者提供的僅僅是噪聲干擾，而非有價值的信息，當一個投資者被市場綁架了神經，那麼除了不滿之外，就什麼也沒有了。有研究顯示，長期投資的主要回報發生的月份只佔總月份的7%，在餘下93%的月份裏並無回報。在此期間，人們若頻繁的查閱股價動態，就會造成嚴重心理負擔，而厭惡損失是人類的本性，損失帶來的痛苦遠遠大於盈利帶來的喜悅。我們不能改變本性，能改變的就是控制查詢市價的頻率。

    哈格斯特朗指出，就短期市場而言，這個世界並不存在點石成金的金手指。即使你耗資數百萬美元換取一次與巴菲特共進午餐的機會，抓着他問哪一隻股票明天會升、下個月會漲，或者一年後實現100%增長，也是得不到答案的。沒有任何技術、任何人可準確預測短期內的股價走勢，預測明天的股價就如盲眼人投飛鏢一般，所謂的“幸運”總會被“厄運”耗盡。而唯有對企業長期價值的追求，理性尋找價格嚴重背離價值的企業，才能在穩健中獲得投資回報。評估企業的價值，在巴菲特老人眼中並非難事，具備基本經濟常識的投資者只要用心，都可對企業進行大致估值。多年的投資經驗練就了巴菲特的一雙火眼金睛，而普通投資者，要想學會評判企業的價值，合理規避風險，怕是有許多功課需要惡補。

    巴菲特的價值追尋之道

    或許相對於那些語不驚人死不休的談股論經暢銷書，《巴菲特之道》的內容看似淺顯，畢竟，20年前所記述的一切，今天讀起來已無任何神秘性可言。但令人唏噓的是，這些知識、技能所成就的巴菲特，至今還是唯一的，沒有造就第二位股神。當一面鏡子把一個社會的各種弊病全部照出來，甚至赤祼祼地把缺陷、短板呈現在陽光之下，即使它不叫現形記，也有異曲同工的奇異效果。20年前看似顛撲不破的真理，此時也開始逐漸被時代動搖，也許經濟世界永恒的魅力正來源於其不斷發展、變化，以及其不斷自我否定、修正、變革的強大魅力。

    以企業準則為例，企業是否簡單易懂、是否有持續穩定的經營歷史、是否有良好的長期前景，在20年前，是判斷一個企業是否具有投資價值的三個必備條件，其中暗含着以企業過去的表現推斷未來的隱語，這在經濟社會發展變革相對緩慢的時代，確可由此甄選出優秀的企業。但在世界飛速發展變革的今天，當一眾互聯網企業藉&全球化的春風蓬勃發展，一眾傳統行業不斷被新興行業所顛覆、取代之際，縱然企業有良好的經營歷史，也難以保證在未來可按曾經的既定路線穩步前行，而拐點亦極難預測。

    再來看看巴菲特的管理準則。哈格斯特朗將管理層是否理性、坦誠、能否抗拒慣性驅使並列為管理準則三要素。筆者認為，企業便如同一個流動的營盤，即使擔任要職的管理層，也可能因其他變故而萌生去意，甚至拉走一半班子成員。記得在一本談中國影子銀行的書中，作者對某銀行行長言：“我們沒有硬資産來擔保。你的信心應該建立在我們的風控制度和高管的可信度上面”，對方答為“你開玩笑，那太虛了”。這也的確是太虛了，一轉身説這話的高管已另謀高就了。

    人心善變，人性易變，企業管理層的素質、見識、駕馭企業航向，把握市場的能力無疑對任何一家企業而言都至關重要，但在這至關重要以後，整個管理團隊的配合度、企業制度的成熟度、以及企業員工對企業政策、制度的執行力，都有可能增強或者架空企業管理者的優勢。一個企業便如同一個社會，其內部的制度建設、文化建設産生的力量永遠大於人治的力量。

    也曾錯失多次良好的投資機遇

    讓人感覺不足的是，《巴菲特之道》少有提及巴菲特投資失敗的案例，其實相對於成功而言，人們能從失敗上學到更多經驗教訓。巴菲特公開承認的投資失策案例有7宗，最近一宗便在2014年，在發現樂購的管理風險之時，沒有果斷出售手中的股票，致使伯克希爾的股東已遭受了稅後虧損4.44億美元。而巴菲特一貫的冷靜、沉穩，也同樣令其錯失了多次良好的投資機遇，而投資於不景氣的行業，投資於無競爭優勢的企業，也同樣令老人黯然神傷。在資本市場中不存在百分之百的完人，即使業績長虹如巴菲特，同樣也有看不懂市場、失手失策之時。

    巴菲特的思想，融合了本傑明格雷厄姆和菲利普費雪的智慧，以及搭檔查理芒格的企業管理知識，這些經驗塑造了巴菲特。從巴菲特幾十年的職業經驗中，在其相對的不變之中，我們總能隱約感到其漸進的、緩慢的變化。這變化既有其因視野的拓展、經驗的豐富，而漸變的投資領域，也有伴隨社會經濟發展格局的變動，而逐漸調整的投資方向。對於其曾經看不懂的行業、企業，一旦看懂了，掌握了相關知識，曾經的禁區就變成了今天的藍海。

    在剛剛公開的致2014年伯克希爾哈撒韋公司股東的公開信中，巴菲特坦言：“現在，我們已經將發展的重心轉移到了兼併和收購大的公司”。其實在2014年，巴菲特已在企業並購方面有頗多斬獲，多次涉足電力公用設施、製造商、零售商和美國鐵路領域的並購，並取得了不俗的業績。我們可以從這位投資聖手的最新動向中，體察到美國經濟的新動態——製造業回歸、零售業復興，或許這將是未來支撐美國經濟常態發展的支柱産業。

    但需要注意的是，無論是兼併還是收購，其風險遠遠大於紙面上所看到的經營風險和財務風險。即使收購的産業發展前景良好、內部運營完善，在新老公司融合的過程中也會遭遇企業制度、文化的水土不服，甚至引發化學反應，在並購領域1+1小於2甚至小於1的案例並不鮮見。有時並購企業憑藉一時的新聞效應、投資者的期待效應，會暫時拉高股價，而一旦踏上企業日常經營的征程，並購時的榮光很快消失殆盡。巴菲特或許在並購領域將走得更深、更遠，因為這有以巴菲特及其智囊團隊幾十年積累的投資及企業運營經驗為支撐。巴菲特並購一家企業，就如他投資一家企業所做的那樣，他已對這家企業的一切已了然於心。