國內家電零售市場最近頗為熱鬧：10月18日，國美電器無條件收購中國永樂；23日，大中電器宣布，解除與上海永樂的《戰略合作協議》，並沒收1.5億元的定金；同日，上海永樂稱，大中單方面解約本身是一種違約行為，上海永樂將繼續履行協議。
    作為中國永樂的子公司，上海永樂在其母公司即將“改嫁”國美而退市之時，依然堅持要將與大中電器的婚約“進行到底”，這令視國美為最大競爭對手的大中處境尷尬。作為國內家電連鎖業的巨頭之一，上海永樂何為要在“愛”上國美的同時，還要“賴”着大中不放呢？

“整合重組”時代已經來臨

    國內家電零售連鎖市場經過連續幾年的狂飆突進之後，從今年起，國美、蘇寧、大中等連鎖巨頭紛紛放慢擴張的步伐。以國際家電零售巨頭百思買並購上海五星為標誌，國內家電業步入了“整合重組”的時代。
    2005年，國美電器相繼收購了東北的黑天鵝、華南的易好家、華中的武漢中商，使家電流通領域內的集中度進一步提高。2005年10月，永樂先後收購了廈門思文、河南通利。而佔據北京電器連鎖銷售收入50%左右的大中電器，2005年12月與永樂在中永通泰聯盟的基礎上，又在青島、西安建立各佔50%的合資公司。今年4月19日，永樂與大中簽訂《戰略合作協議》，拉開了全面並購的序幕。5月，北美最大的消費電子零售商百思買並購江蘇五星電器正式畫上句號。而國美電器與中國永樂於7月25日發布的並購公告，則成為了國內家電史上規模最大的並購案。

“資本市場”較量大幕開啟

    不論是國美收購中國永樂，還是大中並購上海永樂，一個顯著的特點，是資本運作的痕跡十分明顯。
    在大中電器與上海永樂簽訂的《戰略合作協議》中，主要內容有兩點，一是京津地區以大中為主導的業務合作；二是雙方以股權置換的方式進行資本合作。
    按永樂發布的公告，北京大中確認其凈資産值在2006年6月30日前將不少於五億元，2006年7月1日到2007年6月30日的凈利潤不低於一億元。如少於此數，則建議北京大中的估值按其在正式股權轉讓協議中協定的機制調整。
    而國美電器收購中國永樂的“引線”，則直接來源於永樂老總陳曉與摩根斯坦利的一紙“對賭協議”：2005年10月，永樂在香港聯交所上市。永樂管理層與財務顧問摩根斯坦利簽訂“對賭協議”：如果永樂2007年(可延至2008或2009年)的凈利潤高於7.5億元，外資股東將向永樂管理層轉讓4697.38萬股永樂股份；如果凈利潤相等或低於6.75億元，永樂管理層將向外資股東轉讓4697.38萬股；如果凈利潤不高於6億元，永樂管理層向外資股東轉讓的股份最多將達9394.76萬股。
    永樂最終沒有贏得大摩。據永樂8月15日發布的中期財報：截至2006年6月30日，上半年永樂的凈利潤下降到1551.7萬元人民幣(2005年同期為1.55901億元)。在香港上市融到10.26億港元鉅資的永樂，沒到一即自己委身昔日的競爭對手國美電器。

“運作短板”亟待提高

    大中電器總經理宋紅説，選擇與永樂合作的感情基礎，是多年來在採購聯合體“中永通泰”的接觸中所産生的樸素信任。
    正因為以前關係太密切，永樂突然轉投國美才讓大中方面難以接受。據了解，雙方簽訂的《戰略合作協議》並不嚴密。一位大中人士承認，雙方的協議確實沒有規定，如果永樂和第三方合作，其是否構成違約。
    正是這種“樸素信任”和不嚴密的協議，讓如今的大中電器處境尷尬。此前，大中已多次與永樂溝通，要求永樂放棄協議，並&&自己願意歸還15億元定金。但永樂不為所動，並稱“在2008年4月前大中別想賣(給其他買家)”。永樂稱，永樂與大中在《戰略合作協議》中約定，雙方有權通過自己的關聯公司行使或履行協議。因此，即使國美與永樂合併，一樣具備履行合約的能力和權利。