日前，財政部招標的5年期國債中標利率、最優(邊際)中標利率雙雙低於市場預期。參與投標的銀行交易員&&，由於最新的官方言論有利於緩解市場上不斷升溫的貨幣政策緊縮預期，同時資金面仍保持寬鬆，銀行、保險等機構債券配置需求旺盛。分析人士&&，在市場需求相對旺盛的情況下，當前債市行情可能將會延續至年底。

　　機構需求旺盛

　　中國國債協會分析師武楚&&，近期一級市場招標暖意濃濃，上周五招標的首只50年期超長期國債近兩倍的高額認購，顯示出資金面寬鬆的機構配置壓力較為明顯。而今年5年期國債已經發行過四期，受期限適合機構資産配置等因素影響，這幾期債券整體認購均不錯，平均認購倍數在1.7倍左右。
　　12月3日，根據財政部公告，5年期國債中標利率為2.9%，低於市場此前做出2.94%的預測均值，同時該期債券的最優(邊際)中標利率為2.93%，也低於預期；共有489億元資金參與投標260億元的招標總量，導致首場認購倍數超過1.88倍。在首場招標結束後，該期國債還獲得了13 .9億元追加認購，使得最終發行規模上升至273.9億元。
　　海通證券固定收益部門有關分析師&&，本期國債認購倍數顯然高於歷史水平，這主要還受年內記賬式附息國債供給有限影響。按照財政部此前公布的發債計劃，12月份記賬式附息國債發行僅兩期。在信貸壓縮、保費增加情況下，銀行、保險等金融機構的債券配置需求旺盛。
　　中信證券的分析報告也認為，由於信貸投放受限，目前配置債券顯然遠比資金融出合算。這從大行資金融出比例的下降以及國有銀行二級市場的債券凈買入增加可以看出。
　　據商業銀行人士透露，在利率産品選擇上，由於當前的行情主要是由大行的資金推動，所以對於大行來説，年底考核的要求使國債的免稅效應更加突出。這也是為何國債收益率下降幅度大於金融債的原因。不過分析師也指出，在債市風險並未完全消除的情形下，未來收益率下降的空間有限。相比之外，當前金融債收益率進一步下降的空間更大。

　　債市資金供大於求

　　“在寬鬆的資金面基礎上，上周末中央政治局會議傳遞出的最新表態，讓市場投資者緊繃的貨幣政策緊縮預期有所緩和。”華鼎債券投資諮詢公司首席分析師魯力&&。
　　分析師&&，雖然明年的貨幣政策更待進一步明確，但繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策基調不變，這讓市場此前的通脹擔憂有所緩解，有助於一二級市場進一步恢復人氣。
　　中信證券分析認為，隨着年底臨近，預計信用債發行也將放緩，包括短期融資券、中期票據、企業債和交易所公司債在內的信用産品發行量合計約為600億元至700億元左右。
　　綜合測算，12月債券供給約為2670億元至2960億元，而12月份債券到期量較大，為3000億元左右(不含央票)，債券凈供給量已為負值，總體來看市場資金供大於求。
　　興業銀行的研究報告&&，按照對第四季度信貸規模的大致估計，預計12月份新增信貸量不超過2000億元，因此金融機構12月新增資金需求規模約為1500億元至2000億元，消耗基礎貨幣340億元至450億元左右。根據以上對12月份央行公開市場操作的預期，只需小幅凈投放即可滿足新增資金需求。在12月份新增外匯佔款4000億元，財政存款減少8000億元以及央行小幅投放1000億元的基礎上，估計12月末商業銀行的超出率大約在3.4%左右的水平，但仍低於往年3.5%的最低水平。總體上並未見有極度的流動性氾濫態勢。

　　當前行情會延續至年底

　　機構分析認為，雖然市場之前對於經濟走勢的樂觀預期受到迪拜主權債務危機的衝擊，但政治局會議的召開為明年我國宏觀經濟政策定下基調。
　　從會議的討論內容可以看出，明年將繼續保持適度寬鬆的貨幣政策，配合針對性的微調“調結構、擴內需”將是明年經濟工作的重點內容。即將召開的中央經濟工作會議也將使政策方向趨於明朗。
　　多數機構判斷，隨着年底國債金融債的發行計劃基本接近尾聲，信用債的發行規模也較上半年有所回落。在流動性充裕，基金、保險等機構對信用債的需求有所增加，市場需求相對旺盛的情況下，當前債市行情將會延續至年底。
　　對於不同品種的投資方向，機構分析人士&&，雖然目前信用産品同利率産品之間以及不同等級信用産品之間的信用利差已處於歷史高位，並呈現下降趨勢，但受信用産品發行下限的影響，收益率下行空間相對有限，建議關注收益率相對較高的5年以內的中短期信用産品。
　　機構同時&&，來自於商業銀行的配置動力將在未來1至2個月逐漸減弱，這對債券市場的配置力量是不小的分流壓力，故而建議投資人在年底適當兌現來自於利率市場的浮贏。