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| 2009-06-19 嘉實基金高級産品經理 張維衡 來源:經濟參考報 |
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今年來，隨着市場的轉暖和專戶理財“一對多”業務政策的放開，不少基金公司的“私募”業務開展得如火如荼。現在我們從産品設計的角度談談機構業務和公募業務有哪些不同。
基金産品的設計首先基於投資者的投資目的。與公募基金以戰勝基準(如大盤)和爭取更高的行業排名作為自己的投資目的不同，機構業務客戶投資目的可以分為兩類：一類是基準點(benchmark)産品，只要做好戰略資産配置，拿到比客戶設定的基準點更高的回報即可。選擇此類産品的多是專業理財機構；另一類是絕對回報産品，即一般預期回報需要超過CPI指數和定期存款利率實現資産的保值增值。這類客戶佔到了機構用戶和高端個人中的大多數。
在我看來，機構業務的産品具有更加個性化、多樣化以及靈活的特點。
公募基金是大眾産品，監管機構為了保護中小投資人，兼顧到他們的理解力和風險承受力，在制度上和基金産品上都做出了很多規定。如對股票基金的倉位做出嚴格的上、下限規定、對基金購買單只股票的額度也進行了一定的限制等等。但是這些規定是有代價的，那就是産品的高度雷同。
高度雷同的産品難以滿足客戶個性化的需求。作為一種標準化的産品，公募基金像人們在商店買到的，尺寸由“S、M、L”來區分的襯衫，專戶産品則像由裁縫裁剪的衣服，其領高和袖長都是“量身訂制”。專戶産品的制定建立在與客戶充分溝通的基礎上，同時可以根據每年狀況不同隨時調整投資策略。以嘉實的一個專戶客戶為例，這家客戶本身身處高科技行業，公司業績已然與行業景氣高度相關，因此他要求資金在二級市場中不要再投資高科技企業，這在公募基金中難以實現。
嚴格的限制還意味着很多“高精尖”的東西沒法應用。而對機構業務而言，製造出具有創造性的産品就是業務發展的核心競爭力。目前，相比公募基金産品，《基金管理公司特定客戶資産管理業務試點辦法》在專戶業務的投資範圍上有一定程度的放鬆，而且進一步開放也是大勢所趨。
股指期貨推出後，新産品將會有更多開放的餘地。據媒體報道私募股權投資(PE)、房地産基金(REITS)，監管部門也有所考慮。今年2月，嘉實在香港的分公司———嘉實國際獲批成立。在這樣一個平台上，我們預期將創造出像農業基金、紅酒基金這樣的新型投資産品來滿足客戶的需要。
除了更加豐富多樣的産品，專戶理財比公募基金更容易把握市場機會。公募基金是審批制，需要基金公司申報産品，證監會審批，申報時可能是基於當時的一個市場環境，但是證監會批准時可能這個市場環境已經變了，而專戶理財方面，新産品無需等待監管機構按照新基金髮行的排隊審批，可以基於不同的市場環境推出不同的産品。一旦市場機會不再存在，可以主動選擇清盤退出，或改變産品，而不必擔心公募基金在類似情形下的高額退出成本。
此外，規模效益也是機構産品的優勢所在。正如我們知道的那樣，在基金組合中，當資金規模超過一定的限度，其取得超額收益的難度就越大。專戶業務可以自由選擇單個組合投資規模，以優化規模效益。
根據投資者資産來源的不同和對於風險、收益的不同要求，專戶理財産品極為多樣化。目前嘉實基金設定了結構化優先級、絕對回報、基本面加權指數等10多種基本投資方案，並以此為基礎針對特定投資者需求做出調整或者增加。投資工具從純現金管理直到債券、基金等手段都涵蓋其中，風險從一星直到六星，相應的預期回報從低到高相差頗大。
在嘉實現有的機構産品中，與傳統的LONGONLY(只能做多)産品不同，我們還提供了市場中性策略的産品。
以嘉實“A+H套利策略”為例，這就是一種典型的中性化市場産品，即同時構建多頭和空頭頭寸以對衝市場風險，利用證券之間相對價格的變化，在任何市場環境下追求穩定的絕對收益。
與其他類型的策略相比，股票市場中性策略在牛市中的表現並不突出，但在熊市下，市場中性表現出較高的優越性。長期來看，股票市場中性策略收益率與股票指數收益率相當，波動性近似於債券指數，但風險調整後的收益水平遠高於股票和債券指數。
“A+H套利策略”的具體做法是同時投資A股、H股證券市場。其中一部分資金投資香港H股，做空某只指數基金；剩下的資金投資A股市場，自下而上，通過定量投資分析方法精選個股，利用對衝機制實現絕對收益。
隨着政策的不斷放寬，我們希望能夠給客戶提供更多符合客戶需求的産品以及解決方案。 |
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