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| 2008-07-14 作者:民族證券 徐一釘 來源:經濟參考報 |
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上證綜指最低曾下探2566點，A股市場的動態、靜態市盈率已經處於低估值區間，但當時大家對後市預期不高，使得A股市場延續低迷的走勢。
但從2566點反彈到2952點，上證綜指只用了6個交易日上漲386點，漲幅達到15.04%。目前A股市場的基本面與兩周前並沒有多大改變，如果説與兩周前有些改變，主要是大家的“預期出現了變化”。
首先，2500點的支撐被多數機構投資者認同。其次，在8月北京奧運會前，大家對政策性利好有很強的預期。第三也是最重要的，就是近兩周管理層頻吹暖風很好地引導了大家的預期，A股市場的信心比前兩周大大提高。
預期的變化，雖然改變了很多機構的操作策略，兩市成交量從627.56億元階段性地量，放大到最高時的1605.64億元，透視出有資金積極介入A股市場。這對倉位輕的投資者産生一定的壓力，特別是倉位不重的公募基金。但遺憾的是這些介入的資金中，大部分是存量資金，且這部分資金更多地傾向於短線。籌碼的鎖定性不強，決定了一旦上漲遇到阻力，就會有短線獲利籌碼兌現利潤。筆者注意到，雖然上證綜指曾跌穿2695點至2940點整理平台，但隨着大盤很快重新回到該整理平台之中，該平台被拓展為2600點至3000點新的整理平台。
歷史經驗顯示：A股市場在一個整理平台內的換手率，決定了上證綜指突破該平台後能走多遠。比如：2007年11月22日至12月24日，A股市場在4778點至5209點累計成交25913億元，累計換手率為29.16%。雖然12月24日，上證綜指向上突破了該整理平台，但5522點距離5209點箱體上沿只有6.01%。6月12日至7月11日，上證綜指在2600點至2950點累計成交21409億元，累計換手率為33.82%。如此低的換手率，上證綜指短期內即使收復3000點，恐怕向上也很難走得遠。何況目前A股市場缺乏中、長線買家，大多數個股籌碼的鎖定性並不強。
市場預期6月份CPI增速為7.1，但這並不意味着通脹的壓力在減輕。國際原油、農産品價格的上漲繼續向中國輸入通脹壓力，目前中國的大米價格是國際市場的1/3或1/4，國內氮肥、磷肥的價格是國際市場的一半，國內成品油、煤炭等的價格也大大低於國際水平。我們認為，目前嚴重扭曲的價格不可能長久，理順國內生産要素價格需要一個時間契機，估計最遲在今年四季度。一旦理順國內生産要素價格，必然傳導到下游的生産企業。一方面，給國內通脹增添了新的壓力；另一方面，必然侵蝕下游生産企業的利潤。
研究對比發現，我國規模以上工業企業利潤同比增長的變化，與A股市場運行的方向有很強的關聯性。比如：2005年10月的1067點直到2007年10月的6124點，就伴隨着我國規模以上工業企業利潤同比持續增長。2007年1至2月我國規模以上工業企業利潤總額同比增長出現向下的拐點，特別是2007年9月至11月的大約同比增長35.14%，到2008年1月至2月同比增長16.50%，伴隨着上證綜指的大幅回落。而2008年3月至5月，我國規模以上工業企業利潤同比增長23.85%，從16.50%到23.85%似乎也應伴隨着上證綜指的反彈。
目前A股市場充滿了不確定性，在這些不確定因素變得明朗前，中、長線資金介入A股市場會較為謹慎。近期，如果貨幣政策出現細微的松動，將吸引部分主流資金介入A股市場。我們認為，上證綜指短期內跌破2566點的概率不大，2600點至3000點將成為近期的整理平台。如果宏觀出現新的亮點，比如：貨幣政策略有放鬆，整理平台有望拓展到2600點至3200點。但我們認為，目前國內通脹壓力依然較大，短期內從緊的貨幣政策仍有可能延續。 |
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