A股借殼上市八年後，羅欣藥業集團股份有限公司（簡稱“羅欣藥業”，002793.SZ）沒能“展翅高飛”，反而要考慮“如何活下來並補上創新課”。公司借殼東音股份之初，構建了一個充滿光環的資本故事，但72億元的鉅額融資換來的卻是超11億元的累計虧損，公司市值斷崖式下跌。2025年，公司再次啟動8.42億元定增，用於技改降本、補充流動資金，目前仍在推進中。

　　面對沉重的債務壓力，羅欣藥業近期不得不“甩賣”資産，緩解資金壓力。然而，仿製藥高毛利紅利消失疊加創新藥還處於燒錢期，羅欣藥業産品管線單薄、債務高企、現金流惡化三大問題未解，公司能否快速修復現金流並重建研發體系、培育新的增長極仍面臨重重挑戰。

　　債務壓力大　“卡點”甩賣資産自救

　　一路走來，羅欣藥業的發展可謂跌宕起伏。

　　公司創始人劉保起從藥材經營部起步，2005年帶領羅欣藥業登陸港交所創業板，卻因估值低迷和融資功能受限，於2017年私有化退市。

　　2020年4月，羅欣藥業通過借殼東音股份成功登陸A股，交易作價75.69億元，成為首家實現港股私有化退市後又在A股借殼上市的醫藥公司，市值一度飆升至180億元。然而，羅欣藥業借殼上市後業績表現不甚理想，2020年至今，累計凈利潤為-11.39億元。

　　另外，截至2025年三季度末，公司資産負債率高達61.65%，流動比率、速動比率均未達到行業健康水平。同時，公司期末貨幣資金餘額為5.05億元，短期借款9.70億元，交易性金融負債2.17億元，一年內到期的非流動負債1.27億元。這些數據表明，公司的短期償債壓力巨大，貨幣資金不足以覆蓋短期債務和一年內到期的非流動負債。

　　羅欣藥業的資金困境，在其近來的資産處置中顯露無遺。

圖為羅欣藥業主要創新藥管線及研發進展（截至2025年上半年）數據來源：公司2025年中報

2026年1月8日，公司公告稱，控股子公司山東羅欣將其持有的樂康制藥100%股權，以6250萬元轉讓給成立僅一年半且無實際經營的君康生物。截至2025年9月30日，樂康制藥的凈資産為7323.83萬元，轉讓價明顯低於凈資産。值得注意的是，樂康制藥註冊資本為4.2億元，此次交易價格不足註冊資本的15%。

　　而受讓方君康生物成立於2023年7月，註冊資本僅20萬元。根據公告，截至2024年12月31日，君康生物總資産、凈資産、營業收入及凈利潤均為0元。

　　這已是羅欣藥業近期第二次出售資産。之前的2025年12月22日，公司已將子公司持有的羅欣安若維他藥業（成都）有限公司20%股權，以512.5萬美元轉讓給合作方。

　　“這些資産處置收益增加了公司2025年度凈利潤，但對緩解公司2026年初的償債高峰幫助有限。”知名財稅審專家劉志耕在接受《經濟參考報》記者採訪時&&，羅欣藥業短期借款已從年初的7.42億元飆升至9.70億元，公司仍面臨較大的債務壓力和流動性風險，後續需密切關註定增進展和經營現金流的改善情況。

　　為緩解流動性危機，羅欣藥業於2025年9月推出定增預案，擬募資不超過8.424億元用於“補充流動資金”。然而，定增需要一定周期，難解“近渴”。在此背景下，折價出售資産成為其快速回籠現金的權宜之計。

　　研發投入逐年銳減　持續巨虧侵蝕轉型根基

　　在資金極度緊張的背景下，羅欣藥業將未來押注於創新藥，但令人不解的是，公司一邊強調創新轉型，一邊卻在持續削減研發投入。

　　據了解，羅欣藥業是一家集藥品研發、生産、貿易及醫療健康服務為一體的醫藥企業集團。1988年8月，創始人劉保起盤下山東臨沂羅莊鎮倒閉的藥材銷售門市部，創辦了羅莊藥材經營部。創業初期，劉保起首創“上門推銷”模式，將藥品直接送到醫院的貨架上。到1994年底，羅莊藥材經營部的銷售網點已遍佈全國40余個城市，完成了資本積累。1995年，劉保起投資460萬元成立山東羅欣制藥廠（羅欣藥業前身），正式進軍藥品生産領域。為解決技術和市場瓶頸，2000年劉保起與瀋陽藥科大學、臨沂市人民醫院合作，三方共同發起成立了山東羅欣藥業股份有限公司，完成了從“貿”向“工”的戰略升級。

　　從産品體系來看，羅欣藥業的所有産品中，化學仿製藥佔據了主導地位。截至2025年上半年，羅欣藥業市售産品150余個品種、300多個品規，其中僅兩個創新藥——替戈拉生片（1類新藥，2022年獲批）和鹽酸氨溴索噴霧劑（2.4類改良型新藥，2021年獲批），仿製藥佔比約98%。從收入結構來看，仿製藥貢獻了大部分收入。

　　正因如此，在仿製藥價格競爭愈演愈烈、同質化競爭加劇等因素作用下，高度依賴仿製藥的羅欣藥業自A股上市以來累計虧損已達到11.39億元，特別是2022年至2024年，累計虧損約28.52億元。公司創新藥雖有突破，卻僅有替戈拉生片（商品名：泰欣讚）實現了商業化，獨木難支。

數據來源：Wind　（截至2025年底）

　　據悉，替戈拉生片新適應症於2025年被納入國家醫保目錄，實現了三大核心適應症醫保全覆蓋。2025年上半年，該産品銷售額超2.7億元，同比增長近140%，成為公司當期業績扭虧（2025年前三季度歸母凈利潤2292.68萬元）的關鍵驅動力。儘管如此，替戈拉生片正處於市場開發期，運營成本較高，銷售費用、推廣投入較大。“單一創新藥産品的放量，難以根本性扭轉公司整體的財務困局。”業內專家認為，創新藥的研發與商業化是典型的資金密集型、長周期過程，面對激烈的市場競爭，公司仍需持續投入。這對目前償債壓力巨大、經營活動現金流緊張的羅欣藥業而言，無疑是一大嚴峻挑戰。

　　研發管線方面，截至2025年上半年，羅欣藥業擁有兩個在研創新藥（LX-039片、LX-086片），均已Ⅰ期臨床結束；擁有16項原料藥在研項目；在研新仿製藥共有13個，其中除布洛芬注射用濃溶液及左旋沙丁胺醇吸入溶液産品獲批外，其餘11個在研新仿製藥尚未獲批。2022年至2024年及2025年前三季度，羅欣藥業研發費用分別為2.05億元、1.12億元、0.87億元、0.63億元，呈持續下滑態勢。

　　儘管自救動作頻頻，羅欣藥業的轉型之路仍佈滿挑戰。業內人士認為，公司折價處置資産雖緩解了當期現金流，但難以從根本上解決公司的債務壓力難題。創新藥的商業化成功與持續放量仍需時間檢驗，而公司眼前的償債壓力卻迫在眉睫。在“高融資、低回報”的底色下，羅欣藥業能否憑藉創新藥實現真正意義上的業績逆轉，仍有待觀察。