近日，國家發展改革委公布《政府投資基金投向評價管理辦法（試行）》，對於怎麼投、投向哪、咋考核做出規定。業內人士認為，該政策將對創投市場帶來深遠影響，因為2025年以來，國資背景的資本已成創投市場主導型參與者。隨着數千億元資金陸續到位，疊加人工智能、具身智能、低空經濟等熱門賽道吸金能力強勁，業內普遍認為，中國創投市場已過冬入春，但市場分化趨勢則對創業者提出更高要求。

潘悅　製圖

觸底企穩　過冬入春

回顧2025年創投市場，業內人士普遍感受是“回暖”。

創投平台IT桔子數據顯示，2025年，中國新經濟一級市場共發生9058起投資交易，同比增加28%；共7627家公司獲得投資，同比增幅19.4%。不過，2025年投資總金額為8213.68億元，同比下降0.44%。

對此，IT桔子分析師劉曉慶告訴記者，2025年市場活躍度顯著提升，這説明投資人的信心在恢復，創業環境在改善，資本市場的“春天”確實來了。但投資總金額還未回到2021年的高點，則説明市場還處在理性恢復的階段。儘管如此，過去兩年的復蘇軌跡為2026年的進一步發展奠定了堅實基礎。

投資數據平台烯牛數據顯示，2025年融資事件數和融資金額均比2024年有回升。烯牛數據創始人李錦香&&，2025年投資機構募資金額增加了很多，機構變得有錢了意味着築底完成，接下來就會往上走。

“2025年股權投資市場最顯著的特徵是觸底企穩，”上海國際股權投資基金協會副理事長兼秘書長黃岩告訴記者，經過兩年多的深度調整，市場在2025年逐步走出低谷，形成新的平衡格局。創投行業通過多元工具組合破解退出難題，IPO逐步回暖，讓參與投資科技創新企業的創投機構迎來收穫周期。並購重組熱度持續升溫、私募股權二級市場基金（S基金）參與者日益活躍，進一步緩解了創投機構的退出壓力。

國資挑大梁　專業性待考

2025年12月，備受市場關注的國家創業投資引導基金正式官宣，財政部出資1000億元預計帶動社會資本形成萬億元規模，且70%以上資金將投向種子期和初創期企業。按此估算，後續將有超7000億元投向早期企業。

在創投國家隊官宣之前，國資已成創投市場主角。黃岩&&，國資已成為中國股權投資市場的絕對主力，2025年這一趨勢進一步強化。截至2025年三季度末，國資背景管理人管理的基金規模佔比已達64.5%，國資出資佔比升至80.7%，這一趨勢在短期內仍有上行空間。國資主導格局的形成，是國家戰略引導與市場自主選擇共同作用的結果。

IT桔子數據也支持這一判斷，由國資直接控股或實際控制的投資主體在一級市場的滲透率，從2021年的35.46%攀升至2025年的44.55%，連續四年增長。這意味着，中國每十筆一級市場投資交易中，超過四筆有國資背景機構參與。

劉曉慶&&，即便在2022年和2023年市場總交易量顯著下滑時期，國資滲透率都不降反升。當民間資本因市場不確定性而減緩投資時，國資機構加大了投資力度，發揮了“壓艙石”作用。國資機構的市場主導地位是結構性的長期趨勢，未來兩三年國資機構一級市場滲透率有望超過50%。

記者調研發現，創業者普遍歡迎具有國資背景的機構投資，同時也關注其決策效率和容錯性。

一家獲得多地國資投資的企業告訴記者，政府投資對企業發展有提振作用，不僅有利於市場拓展和後續融資，還可能會獲得配套資源。但不同地方國資基金的效率差異很大，僅以從簽約到資金到賬為例，有些地方兩個月就可以完成，有些地方則要等上半年甚至更久。

一位創投業內人士告訴記者，有家創業企業正推進新一輪融資，其國資股東費時近半年還沒最終決策，導致其他投資機構遲遲無法打款。該國資股東還提出諸多非常規要求，如下一輪融資前要進行資産評估，估值不僅不能低也不能過高，給創業者帶來不小煩惱。

對此，黃岩認為，隨着國資主導格局的逐步形成，政策與市場規則的兼容性問題日益凸顯。國資容錯機制與激勵機制的平衡至關重要，需要鼓勵國資機構和基金管理人在合規前提下更積極地參與市場化運作。

熱點迭出　分化加劇

儘管市場開始回暖，創投國家隊攜海量資金入場，但不同企業、地區和行業間都呈現分化。

IT桔子數據顯示，2025年，7627家公司累計獲得投資8213.68億元。其中，不到5%的公司吸收了過半資金，超過四分之三的公司則在爭奪不足六分之一的資金。同時，江蘇、廣東、北京、上海、浙江五地全年共發生投資事件6611起，佔全國總投資事件的73%，其中長三角融資佔了近半壁江山。

劉曉慶&&，雖然更多公司獲得了投資機會，但大額資金更加集中地流向了少數頭部公司，尤其是那些帶有央國企背景、符合國家戰略方向的企業，大量中小企業和早期項目正在經歷前所未有的融資困境。從地理上看，2025年中國創投呈現出“一超多強”與“趨同存異”的複雜格局，在趨同的主線之外，各區域也基於自身資源稟賦，培育出差異化的特色賽道，構築起獨特的競爭優勢。

此外，行業分化也日趨明顯。李錦香&&，有些是一年融資五六次，有些則是五六年融資一次。黃岩透露，2025年，投資“硬科技”已成為創投行業的主旋律。人工智能、醫療健康、集成電路成為三大核心熱門賽道，新質生産力相關賽道投資佔比首次突破七成。

放眼2026年，創業者和投資者正面臨新的挑戰與機遇。

對於投資機構，劉曉慶建議，要在估值合理性與項目稀缺性之間找到平衡，在熱門賽道與價值洼地之間做出選擇，在短期回報與長期布局之間權衡取捨，這些都將考驗投資機構的專業能力和戰略定力。

對於創業者，黃岩建議，投資機構將更加關注前沿科學和未來産業領域，“投早、投小、投硬科技”的趨勢將延續，但對項目的甄選將更為嚴格，對項目所具備的條件要求也將更高。所以，硬科技企業更需扎紮實實做出核心産品。