匯添富基金胡慧穎日前發表觀點稱，境外美元債券市場面臨利率、信用利差、全球性和局部性的事件衝擊等多方面潛在波動因素，但市場同樣不乏多樣的收益機會，應以低波動而穩中求進為策略目標，盡量規避利率波動，主動參與並管理信用利差波動，同時採取嚴控入池標準和差異化集中度管理雙管齊下等方式進行管理。

　　“近年來，美聯儲貨幣政策造就的高利率環境使得境外美元債和各類相關固收産品的靜態收益率具有較高的吸引力，這是罕見的市場機會；然而，作為境外市場從業人員卻不應忽視美元債整體的相對高波動特性：在並不少見的情況下，資本利得盈虧對債券回報的影響可能遠高於到期收益率的作用。”胡慧穎&&。

　　在胡慧穎看來，充分認識波動，只是“萬里長征第一步”。“境外美元債市場的主流波動來源來自利率和信用利差。一方面，作為美元債市場的無風險利率，美國國債（尤其是中長久期類別）利率通常相比境內人民幣債券的無風險利率而言波動更為劇烈且頻繁，主要由於其所對應的宏觀基本面影響因素以及市場行為和機制更為複雜且多變。”她&&，另一方面，關於美元信用債券（尤其是高收益範疇或投資級中的一些相對高貝塔類別），除去個體信用資質差異帶來的個體表現差異以外，整體信用利差水平也會獨立於無風險利率趨勢而較大程度根據風險情緒等因素産生自驅波動，特別在全球（權益等風險資産）市場風險情緒顯著擴張或收縮的階段，信用利差通常成為左右整體信用債價格走勢的主導因素，這類影響不僅能作用於發達市場更主流的標的，也會不同程度地作用於新興市場以及有全球資金參與的亞洲和中資美元債標的。

　　胡慧穎同時&&，除受上述傳統框架因素影響外，全球性和局部性的事件衝擊也是美元債券市場不可忽視波動因素，其中便包括一些可預測性較低的事件（包括黑天鵝事件）或政策的衝擊。這類市場波動，對大多數市場參與者而言意味着難以預見和回避的風險和回撤，但最終也可能成為策略勝出者的機會。

　　此外，胡慧穎提出，全球美元債市場由於涵蓋各地區風險屬性不同，可能出現不同程度的局部市場的風險和波動：地區行業自身因素例如2021年-2022年中資地産出現信用風險導致整個中資美元高收益債總回報曲線的下挫；地緣政治因素易引發市場風險情緒的關注，局部標的受到負面影響，進而從另一個角度再次作用於美元債券市場；個體因素例如瑞士信貸事件在2023年3月曾造成全球主流發達國家和地區大行次級資本債券的短期大幅拋售潮；而特朗普的關稅細節在對整體市場造成影響的同時也顯著影響到部分汽車行業標的的信用利差和估值水平等。

　　面對這些波動因素，如何打造有競爭力的境外美元低波動産品？胡慧穎&&，應以低波動而穩中求進為策略目標，對於上述潛在波動進行取捨和應對。

　　一是應對利率波動，應當盡量規避。由於美債利率波動節奏頻密，幅度可能較大，且複雜的宏觀環境使得中短波段的預測勝率通常難以保證，即便在當前高利率環境下，票息對資本利得的變動也難以形成足夠的覆蓋。因而，境外美元低波動策略應在絕大多數市場環境下嚴格控制久期，除非在下行空間可控且出現可預測性較高的少數機會下，可短暫適當提高久期敞口。

　　二是應對信用周期帶來的信用利差波動，需要主動參與並管理，追求超額收益。由於信用周期帶來的波動通常以中長期趨勢出現，轉向並不頻繁，且分析框架相對清晰，通常結合風險資産表現和自身估值水平等因素，故可預判性相對較高。低波動且穩中求進策略應通過借力團隊自上而下研究能力加大對此類波動的預測和主動參與度，適時調整信用債持倉的整體資質水平及分佈策略，包括細分類別（地區、行業）重點配置方向，以追求輪動機會和超額收益。

　　三是應對個體信用波動，務必嚴控入池標準和差異化集中度管理雙管齊下。通過嚴控信用入池標準和組合持倉差異化集中度管理的手段來做到嚴控個體信用事件對投資組合造成的波動。對於前者，首先應切實保證標的信用可跟蹤和自身團隊研究資源可覆蓋原則；後者指對不同信用等級和波動水平標的實施有差別的個體持倉比例限制：對於信用優質但由於市場參與者行為等原因而歷史價格走勢體現出相對高波動特徵的標的則將個體持倉比例限制在更小的範圍，而通過提高類似標的持倉數量來保證總敞口，以期獲得相當收益水平的同時降低持有期波動。

　　四是應對全球性的事件衝擊（包括黑天鵝事件），需要部分接受現實，部分通過動態管理預先應對。“身處境外市場，部分接受全球性事件衝擊的發生、某種程度的不可預測性和不可避免性是務實的態度，就像在海上航行者無法完全躲過罕見的大風暴，但在‘風暴’來臨之前，可以通過綜合觀測估值水平、市場動能等因素來一定程度動態管理並調節風險敞口，在估值吸引力、市場動能均走弱的過程中適當降低高波動敞口並提升現金比例來為潛在回撤做一定準備。”胡慧穎&&，今年3月底，美元債市場信用利差已收窄到歷史極低的水平，當時適當降低高波動品種的持倉、增加現金佔比則能在機會成本較低的前提下為情景假設中最差可能性做出較為有效的準備。雖不能徹底避免下跌，但可以較顯著地降低潛在下跌幅度，以及為比競爭對手更大程度參與後續反彈提供可能。

　　五是應對地區性事件衝擊，需要強化資源配置策略的作用，並保證研究資源覆蓋。在研究資源可覆蓋的地區和行業做到適當分散，但更為重要的是基於自上而下的分析而選擇確定性較高且風險回報比較優的板塊進行重點配置，並確保避免風險敞口在研究資源覆蓋之外。

　　胡慧穎進一步&&，儘管境外美元債券市場具有較多的潛在波動因素，但對應優勢在於該市場同樣不乏多樣的收益的機會。對待風險和波動的態度和方式——主動或被動、取捨標準和參與程度，以及主動預判和管理的能力不僅會決定我們組合的風險特徵，也將決定獲取超額收益的能力和空間。